XREAL赴港IPO：用1699元新产品能否撬动13万年销天花板？

作者｜潘妍

编辑｜魏樊曦

5 月 26 日，XREAL 推出年轻线 AR 眼镜新品牌 xbx，首款产品 a01 系列同步亮相。

新品牌定位很清晰，即年轻人第一副 AR 眼镜。新品主打超轻佩戴，重量仅 62g，是全球观影类 AR 眼镜最轻重量，同时 1699 元起的定价低于主品牌 XREAL 过往新品价格。

2026 年 4 月，XREAL 刚刚向港交所递表。这家连续四年蝉联 AR 眼镜全球销量第一的公司，在冲刺 IPO 的关口，突然调转方向做起了年轻人的生意。

回顾过去几年，XREAL 主品牌价格一路走高，自研芯片、联名 ROG、牵手谷歌，稳稳卡在 2000 元以上价位段。1699 元的新品定价，是它第一次 " 向下走 "。

xbx 的出现，究竟是 XREAL 主动的品类扩张，还是一场被现金流倒逼的向下求生？答案正藏在招股书中。

销冠的 AR 牢笼

从营收结构看，XREAL 是一家专注 AR 眼镜的企业，超 9 成营收来自 AR 眼镜及相关配件。截至 2025 年，XREAL 已蝉联四年全球 AR 眼镜销售额第一，市占率达 27%，较第二名高出超 10 个百分点。

但若将目光放至整个智能眼镜市场，以 2025 年销售额计，XREAL 以 2.6% 市占率位列全球第二，而排在榜首的 Meta 市占率高达 56.8%。

悬殊的差距背后，是产品覆盖范围的差异，Meta 主攻的 AI 眼镜行业（以无显示型眼镜为主）2025 年行业规模可达 21 亿美元，远高于同期 XREAL 所在的 AR 眼镜市场 2 亿美元规模。

赛道体量相差十倍，直接决定了双方的增长空间。

2023 年至 2025 年，XREAL 的 AR 产品销量分别为 13.7 万台、12.5 万台、13.4 万台，三年间基本在原地徘徊。对比 Meta 公开数据，2025 年智能眼镜全年销量突破 700 万副，市占率可超 85%，断层领先。

反映到体量上，2023 年至 2025 年，XREAL 营业收入分别为 3.90 亿元、3.94 亿元、5.16 亿元，三年累计约 13 亿元。对比 Meta 智能眼镜产品所在的 RealityLabs 业务，2025 年实现板块收入 22.07 亿美元（约人民币 150 亿元），和赛道体量雷同规模同样差十倍。

需要注意的是，随着 AI 浪潮爆发，与 XREAL 并称 "AR 四小龙 " 的雷鸟创新、Rokid、INMO 开始试图跳出 AR 小盘子，纷纷布局更大的 AI 领域。

例如，Rokid 已在 " 带显示的 AI+AR 眼镜 " 细分赛道登顶全球第一，年订单量超 35 万台，旗下产品已接入多款 AI 大模型；INMO 已为旗下 AR 眼镜打造专属 AI 智能体，支持同声传译等功能；雷鸟创新则在近期被传出计划将 AI 眼镜接入 OpenClaw。

更焦灼的是，对手在拓宽业务面的同时，资本化也在提速。

2026 年初，雷鸟创新获移动联通 10 亿级战略融资，并高调招聘投资人关系总监，旨在为 IPO 事项做准备。Rokid 便紧随其后，完成股份制改造，赴港上市传闻随之而来。

而另一边，早已率先递表的 XREAL，却仍在坚守不足 2 亿美元的 AR 赛道。先行优势在手，但这份 " 小而美 " 的底子，能否打动资本市场、助它摘得 " 智能眼镜第一股 "？悬而未决。

提价、降本，减亏

悬而未决的另一原因，在于 XREAL 尚未实现盈利。

2023 年至 2025 年，XREAL 分别录得净亏损 8.82 亿元、7.09 亿元、4.56 亿元，亏损面收窄主要得益于期间公司综合毛利率的大幅提升，由 18.8% 增至 35.2%，其中 AR 眼镜产品毛利率从 20.2% 增至 33%。

综合毛利率近乎翻倍，是产品结构从低价向高价切换的结果。

2023 年，XREAL 售价 2151 元的 Air 系列贡献超 95% 的产品销量，为公司基本盘。到 2025 年，售价 3196 元的 One 系列取代 Air 成为绝对主力，销量达 11.14 万台。

需要注意的是，此消彼长间，XREAL 全系列产品销量总和始终卡在 13 万台左右，甚至整体呈下滑趋势。2023 年至 2025 年，总销量分别为 13.72 万台、12.49 万台、13.37 万台。

这意味着，XREAL 的亏损收窄靠的不是卖得更多，而是通过产品迭代实现的结构性提价。

当 One 系列已吃透 2000 至 3000 元价位段、Air 系列被战略性放弃后，XREAL 在 2000 元以下价格带留下明显空白。新品牌 xbx 的出现，与过去几年 " 一路提价 " 的思路截然不同，1699 元的定价正是为了填补这个空白。

在靠提价拉升毛利的同时，XREAL 开始缩衣减食。

2023 年至 2025 年，XREAL 研发开支由 2.16 亿元降至 1.83 亿元，对应费用率由 55.35% 降至 35.45%；销售及分销开支由 2.14 亿元降至 1.31 亿元，对应费用率 54.89% 降至 25.37%。

但费用收缩并未换来正向现金流。2023 年至 2025 年，XREAL 经营活动现金流净额连续三年为负，分别为 -4.72 亿元、-1.74 亿元、-2.04 亿元。

实际上，XREAL 不缺外部输血 ,，自成立以来，公司已完成十余轮融资，累计融资超 23 亿元，吸引阿里巴巴、快手、红杉中国、高瓴、顺为资本等投资方。其中，最后一轮发生在 IPO 前的 2026 年 1 月，XREAL 完成 1 亿美元 D 轮融资，投后估值达 8.33 亿美元。

但巨额融资并未换来造血能力，账面现金仍捉襟见肘。截至 2025 年末，XREAL 现金及现金等价物同比下滑 68.92% 至 6363.40 万元，无法覆盖 1.29 亿元的短期计息银行借款。

万米长跑

在 xbx 发布会后的媒体采访中，创始人徐驰将 AR 比作 " 万米长跑 "，强调跑对方向比抢跑更重要。但率先递表的 XREAL，究竟是向对的方向飞奔，还是借 IPO 争取时间 ?

徐驰给出了乐观预期，XREAL 大概率是在同领域中首个实现现金流净额转正的公司，最快于 2026 年实现。依据是 XREAL 是唯一一家毛利率能覆盖销售费用率的 AR 眼镜公司，2025 年这两个比例分别为 35.2%、25.37%。

但在费用已大幅削减的情况下，同年经营现金流净流出额仍同比增长 16.67%。若未来研发和销售费用反弹，毛利结余能否覆盖尚存疑问。

但 XREAL 没有把全部赌注押在 xbx 上，开始向 AI 领域布局。与谷歌合作的 Project Aura 已确定 2026 年全球发售，这款产品搭载 Android XR 系统与 Gemini AI，被视为 XREAL 补齐 AI 短板的关键一棋。

但矛盾在于，Aura 基于 Gemini，因后者在国内无法使用，短期内难以进入中国市场。2025 年 XREAL 海外收入占比 70.96%，其中美国市场贡献 36.9%。

这种高度依赖海外市场的结构，叠加 AI 产品在国内的缺失，意味着 XREAL 的 AI 叙事短期内无法影响国内投资者，且一旦地缘政治影响供应链或渠道，抗风险能力将面临考验。

率先递表让 XREAL 抢到了时间窗口，但如何打破 13 万台的年销量天花板，才是徐驰口中 " 跑对方向 " 的第一块里程碑。

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