来源：环球市场播报

SpaceX 的首次公开募股正在成为 2026 年全球资本市场最瞩目的事件。这家由埃隆 · 马斯克掌控的商业航天巨头计划于 6 月 12 日登陆纳斯达克，募资 750 亿美元，目标估值高达 1.75 万亿至 2 万亿美元，有望刷新全球 IPO 历史纪录。然而，在光鲜的叙事背后，几大隐形风险正悄然浮现。

就在 IPO 进入冲刺阶段的关键时刻，美国联邦航空管理局于 5 月 27 日下令停飞星舰 V3 运载火箭，要求 SpaceX 对 5 月 22 日第 12 次试飞中的助推器故障展开全面事故调查。试飞中，一级超级重型助推器在级间分离后出现姿态失控，最终非受控坠入墨西哥湾。这对 SpaceX 构成双重打击。一方面，星舰是公司未来太空业务的核心引擎，招股书明确表示星舰将于 2026 年下半年正式商业载荷，但此次停飞可能打乱这一时间表；另一方面，有投行分析指出，技术故障可能导致公司估值出现 5% 至 15% 的折价回调。

SpaceX 的财务结构呈现极端分化。2025 年全年，公司实现营收 186.74 亿美元，但净亏损达 49.4 亿美元。唯一盈利的星链贡献了 113.87 亿美元营收和 44.23 亿美元运营利润，成为全公司的现金奶牛；而 AI 业务板块 2025 年运营亏损高达 63.55 亿美元。2026 年第一季度，亏损仍在扩大，单季净亏损达 42.8 亿美元。分析师普遍指出，SpaceX 正在用星链的利润填不满 AI 的黑洞。一旦星链用户月均收入持续下滑——目前已从 99 美元降至 66 美元——或增长见顶，整个公司的现金流体系将面临严峻考验。

按 1.75 万亿美元估值计算，SpaceX 的市销率高达约 100 倍，远超行业合理区间。有分析认为，估值中包含了大量马斯克个人溢价和 AI 概念炒作，基本面合理估值可能仅约 1.22 万亿美元，较 IPO 目标低估 30%。更值得警惕的是治理结构。马斯克将通过双重股权结构持有 85.1% 的投票权，实现对公司的绝对控制。这意味着外部投资者承担亏损风险，却无法对战略决策施加影响。

SpaceX 的 IPO 恰逢美债收益率飙升。市场正在重新定价美联储重启加息的可能性，长债利率上行对成长股估值构成直接压力。高盛警告称，超大规模 IPO 叠加高利率环境和 AI 仓位拥挤，美股可能进入高波动阶段。

SpaceX 的上市，是一场对 " 马斯克溢价 " 的终极考验。投资者需要扪心自问：他们购买的是通往星辰大海的船票，还是一个被过度包装的资本泡沫？