（来源：北京商报）

资金枯竭与对赌协议的双重压力下，科望医药再次站在了港交所门口。5 月 27 日，科望医药向港交所递交招股书。财务数据显示，科望医药 2024 年年内亏损 8799.7 万元，2025 年亏损升至 1.55 亿元。作为一家尚无产品商业化的创新药企，科望医药近两年的亏损数额看似可控，但拉长时间维度便能窥见其严峻的财务现状，2022 年、2023 年科望医药净亏损分别达到 7.71 亿元、8.53 亿元，截至 2025 年末，公司累计亏损已高达 21.02 亿元。

拆解来看，科望医药的亏损主要由高额研发开支、管理及行政费用以及可转换可赎回优先股公允价值变动损失带来。其中，研发投入是最大刚性支出，管线临床推进持续消耗巨额资金。2024 年科望医药研发成本达 1.17 亿元，2025 年为 1.06 亿元。除研发外，公司员工薪酬等行政开支，叠加优先股公允价值变动带来的账面亏损，进一步放大财务压力。

在巨大的财务压力下，科望医药多年来主要靠银行借款以及股权融资支撑运营。此前，公司已完成四轮股权融资，累计募集资金 2.52 亿美元，投资方涵盖大湾区基金、汇鼎、腾讯及高瓴等知名机构。

值得注意的是，科望医药与投资机构签署了对赌协议，如未能如期上市、公司或卢宏韬及纪晓辉严重违反交易文件等，若触发以上情形，优先股股东有权要求赎回股份，金额为优先股发行价外加发行价年化 8% 的利息。

这一约定也为科望医药带来了巨额的可转换可赎回优先股负债。截至 2025 年底，公司的负债净额已达 28.83 亿元。医药行业分析师朱明军告诉北京商报记者，对赌风险的本质在于，它将企业正常的研发节奏异化为资本倒计时，一旦上市受阻，公司将被巨额赎回义务直接压垮。这意味着科望医药的 IPO 不是 " 要不要上 " 的选择题，而是 " 必须上 " 的必答题。

就相关问题，北京商报记者向科望医药发送采访函，截至发稿未获得回复。

能够吸引到众多知名机构投资扎堆入股，核心在于科望医药讲出了一套优质的成长故事。

科望医药致力于开发癌症疗法，试图凭借差异化及前沿靶点布局打动资本与市场。目前，公司管线涵盖 4 款临床阶段候选药物。其中，核心产品 ES102 为六价 OX40 激动剂抗体，全球尚无同类产品获批，专用于治疗对免疫检查点抑制剂反应不佳的癌症患者，市场想象空间巨大。

不过，值得注意的是，科望医药两款研发进展最快的核心管线均为授权引进。2018 年，公司与美国 Inhibrx 公司签订了许可协议，获得进一步在大中华区开发、生产及商业化 ES102 的独家许可；2021 年，公司再次从美国 Compass 公司获得 ES104 的大中华区独家开发及商业化权益。不过，授权引进产品涉及高额成本，长期利润将被大幅稀释，亦存在后续合作变动的潜在风险。

对于 OX40 赛道，朱明军告诉北京商报记者，辉瑞、信达等巨头先后在这个靶点上折戟，百济神州2025 年更是直接移除了相关管线，这个赛道的前景不容乐观，但科望医药已无退路。核心产品押注于此，差异化策略能否跑通，关键要看 II 期临床后续数据和 III 期结果。

核心产品优势尚待验证，现金流危机已然迫在眉睫。2022 年之后科望医药再无新的外部融资进账，截至 2025 年底，公司现金及现金等价物仅剩 2.25 亿元，而在招股书中，公司表示，预计最早可于 2029 年将临床阶段资产商业化。

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈