南方财经全媒体集团投资快报记者 李昊

近期，中国飞鹤（06186.HK）发布董事辞任公告，公司非执行董事陈国劲因个人工作安排辞任，辞任决议自 2026 年 5 月 15 日起正式生效。公告明确载明，陈国劲确认其与公司董事会无任何意见分歧，不存在任何未向股东及港交所披露的辞任相关事宜，公司董事会对其任职期间的履职工作予以充分认可。

十三年资本绑定落幕

陈国劲拥有伦敦大学经济学学士学位、剑桥大学硕士学位，深耕投行投资及投后管理领域多年，具备丰富的国际资本市场运作经验，曾任职于多家头部国际金融机构。

2013 年 6 月，摩根士丹利完成对中国飞鹤的战略股权投资，出资 3500 万美元参与企业私有化交易，对应持股比例约 26%，成为公司核心机构二股东。伴随着本次投资落地，陈国劲正式入驻中国飞鹤董事会，出任董事职务。

需要明确的是，中国飞鹤美股私有化交易于 2013 年 6-7 月全部完成并退市，并非持续至 2017 年。2013 年至 2017 年期间，陈国劲主要参与企业私有化后的股权架构梳理、内部治理完善、业务规模化布局及港股上市筹备等资本与经营配套工作。2017 年 4 月，公司董事会完成人员职务优化调整，陈国劲调任非执行董事，持续常态化参与董事会议事、重大经营与资本事项审议、合规治理等核心履职工作。

公开信息显示，摩根士丹利在持股期间，依托自身产业与资本资源，为中国飞鹤提供了全方位投后赋能，助力企业完善供应链全国性布局、搭建标准化渠道体系、优化核心管理团队聘任机制，为企业后续高速发展筑牢基础。

从经营数据来看，2013 年至 2021 年是中国飞鹤的高速增长周期。2013 年公司营收规模不足 40 亿元，经过多年稳步扩张，2021 年公司营收攀升至峰值 227.8 亿元，归母净利润达 68.71 亿元，创下企业上市以来业绩最高纪录。陈国劲自 2013 年履职至 2026 年离任，任职周期完整覆盖了中国飞鹤从民营成长、美股私有化、规模化扩张到港股上市的全资本化发展历程。

任职期间，陈国劲同时兼任华检医疗等多家港股上市公司非执行董事，任职资质完全符合港交所对上市公司非执行董事的合规要求。本次辞任落地后，摩根士丹利自 2013 年起持续派驻的专属董事席位正式撤销，双方长达十三年的董事会深度合作关系彻底终结。

大摩六年累计套现超百亿港元

根据中国飞鹤港股上市限售规则及官方公告，公司 2019 年 11 月在港交所主板挂牌上市，机构股东股份限售期为 6 个月，限售股份于 2020 年 5 月正式解禁，摩根士丹利也自此开启持续减持通道，本次陈国劲辞任，与机构股东长期减持退出的节奏高度契合。

汇总港交所历年权益变动披露数据，2020 年 5 月至 2026 年 5 月，摩根士丹利通过场内集中交易、大宗交易等多种合规方式，分多轮持续减持中国飞鹤股份。相较于其 2013 年 3500 万美元的初始投资成本，本次长达六年的减持周期中，累计套现金额超百亿港元，投资收益丰厚，所有减持操作均完整披露于港交所公开文件，完全符合港股监管规范。

经过持续多轮减持，摩根士丹利对中国飞鹤的持股比例持续大幅稀释，截至 2026 年 5 月已降至极低水平。从资本市场常规治理规则来看，境外财务投资机构在持股比例大幅下降、财务投资周期结束后，撤出专属派驻董事是行业通行做法，因此本次陈国劲辞任属于正常的资本退出配套动作，具备充分的市场合理性。

飞鹤官方公告也再次确认，本次辞任不存在董事与董事会意见分歧、履职争议等问题。头部境外股权投资机构以财务回报为核心目标，投资周期普遍为十余年，通过陪伴企业成长、依托资本化渠道退出获取收益，是资本市场成熟的常规运作模式。

飞鹤步入转型承压周期

受制于国内新生儿出生数量持续回落，国内婴幼儿配方奶粉行业增量市场持续萎缩，行业彻底告别高速增长时代。数据显示，国内头部乳企市场集中度持续提升，国内外品牌纷纷加码下沉市场、深耕细分品类，行业竞争强度、迭代速度持续升级，市场生存压力持续加大。

结合中国飞鹤 2021 年至 2024 年官方年报数据，公司业绩呈现 " 先持续调整、后逆势回暖 " 的走势。2021 年公司营收 227.8 亿元，归母净利润 68.71 亿元，创下业绩峰值；2022 年营收回落至 213.11 亿元，归母净利润 49.42 亿元；2023 年营收 195.32 亿元，归母净利润 33.90 亿元，连续两年业绩承压调整。

值得关注的是，2024 年公司顺利扭转业绩下滑态势，实现营收 207.49 亿元，同比增长 6.2%；归母净利润 36.54 亿元，同比增长 7.8%，营收、净利润双双实现正增长，结束了连续两年的业绩下行趋势。

为适配行业存量竞争格局，摆脱单一婴配粉业务依赖，中国飞鹤近年来持续推进战略转型，明确拓展成人营养、功能性食品、健康辅食等多元化品类，持续丰富产品矩阵、优化业务结构，相关新业务的研发、渠道布局与市场投入均完整披露于公司定期财报。

复盘企业发展历程，2013 年至 2019 年，依托摩根士丹利的资本加持与投后赋能，中国飞鹤顺利完成规模化扩张、美股私有化、港股上市等关键里程碑动作，实现了跨越式发展。而在行业红利消退、市场进入存量竞争后，企业经营重心彻底转变，从早期的规模扩张转向精细化运营、全品类延伸、内部管理提效的高质量发展阶段。

对应来看，陈国劲任职期间核心聚焦资本运作、董事会议事、重大资本事项审议等资本市场相关工作，职能定位高度适配企业早期资本化扩张需求，与企业现阶段深耕产业运营、终端精细化管理的发展需求适配性逐步降低。本次人事调整后，中国飞鹤董事会结构进一步聚焦产业端，现任成员主要由企业核心管理层及产业背景董事组成，更贴合企业当下的转型攻坚与长期产业发展战略。