来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

文 / 夏虫工作室

核心观点：近期莲花控股股价被爆炒背后，一方面公司跨界接盘 ABF 膜标的，另一方面投资 AI 独角兽阶跃星辰。然而，公司曾三年期布局算力转型成效甚微，大单遭遇终止。值得注意的是，公司曾因蹭热点信披违规受罚。此次接连跨界动作究竟为转型还是为市值讲故事？

近期，三重叙事引爆算力租赁市场。

其一，供需失衡下的涨价预期。国家数据局数据显示，截至 2026 年 3 月，我国日均 Token 调用量已突破 140 万亿，较两年前增长超千倍。与此同时，高端 GPU 供应链持续紧张，相关芯片交付周期延长至 6-7 个月，导致算力租赁价格大幅上涨，供需格局呈现显著的卖方市场特征。

其二，随着 "Token 工厂 " 概念兴起，算力服务正从传统的 " 卖算力 " 向按 Token 消耗量分层定价的 " 卖 Token" 模式升级。即算力租赁公司提供算力即帮助客户实现收入增长，未来有望形成 Token 分成商业模式，即客户每售出一定量的 Token，算力租赁公司即可按比例分得收益。这重叙事将算力租赁从 PE 估值体系直接转向 PS 估值叙事，进一步提升相关标的盈利叙事空间。

其三，政策层面，算力网已被纳入与国家水网、电网等并列的 " 六张网 " 顶层规划，预计相关领域年投资规模将超 7 万亿元，为行业提供了强有力的政策支撑。

在上述需求激增、供给受限、政策支持及盈利新叙事等多重利好共振下，使得算力租赁相关标的出现整体拔估值现象。截止 5 月 19 日，年初至今，利通电子股价涨幅超 5 倍、行云科技超 4 倍，宏景科技超 3 倍等等。

随着一季报及 2025 年年报披露完毕，那些遭市场爆炒的标的是否匹配估值？对于那些跨界转型算力租赁我们又将如何看待？作为普通投资者又将如何识别哪些核心标的，并能够去伪留真？基于上述一系列疑问，我们将系统对 A 股市场的算力租赁相关标的进行全面复盘。

莲花控股算力布局三年贡献仍小

莲花控股主营调味品业务，2025 年度公司服务器租赁业务收入占比较小且持续处于亏损状态，2025 年服务器租赁业务收入 1.22 亿元，占公司营业总收入仅为 3.53%，净利润为 -2，857.86 万元。

莲花控股最早布局算力业务或可以追溯到 2023 年。

2023 年 8 月 26 日起，公司通过官网、" 莲花健康 "、" 莲花科创 " 微信公众号提前发布跨界开展算力业务信息、持续发布算力服务器采购进展信息。

需要指出的是，公司算力布局与公司预设目标相差甚远。根据公司股权激励，其 2025 年解锁条件设定算力业务板块公司控股孙公司莲花紫星 2025 年、2026 年营收目标值分别为 4 亿元、6 亿元，净利润分别为 0.64 亿元、1.2 亿元。

2024 年 12 月 26 日，莲花控股董事会审议通过了《关于控股孙公司签订销售合同的议案》，同意公司控股孙公司浙江莲花紫星智算科技有限公司（以下简称 " 莲花紫星 "）与上海 X 国企签署《高性能算力服务合同》。当时双方确认，莲花紫星将向上海 X 国企提供 1545PFLOPS（BFLOAT16）高性能算力服务及算力运维服务，服务期限为五年，合同总价为人民币 5.55 亿元。

2025 年 4 月，公司算力大单终止。2025 年 4 月 29 日晚间公告，公司发布算力订单终止公告。公告称，基于宏观政策影响以及算力业务开展过程中出现的客观情况变化，公司控股孙公司浙江莲花紫星智算科技有限公司（简称 " 莲花紫星 "）与上海 X 国企签署的《高性能算力服务合同》终止，莲花紫星同意向上海 X 国企支付补偿金 200 万元。同时，莲花紫星与 C Ⅸ公司的《租赁合同》也因 C Ⅸ公司未能确定具体交货计划而解除，该合同约定 C Ⅸ公司将 200 台高性能服务器出租给莲花紫星使用。

2025 年，公司在执行的算力合同订单不足亿元。据公告显示，2025 年度莲花控股的算力业务开展情况具体如下，公司控股孙公司莲花紫星算力业务板块 2025 年度累计新签约合同 61 项，合同总金额约 69，517.81 万元，其中：已终止 9 项，合同金额约 5.79 亿元（含未执行终止合同 3 项，合同金额约 57，469.05 万元；执行过程中变更终止 6 项；合同金额约 389.91 万元，回款金额为 105.87 万元）；尚未执行合同 4 项，合同金额约 4，526.80 万元；正在执行中合同 48 项，合同金额约 7，132.06 万元。

花小钱办大事？公司股价遭爆炒背后

近期，莲花控股股价再次遭市场爆炒。公司股价自 4 月 14 日至 5 月 26 日期间，公司股价涨幅接近 80%。

4 月 9 日，深圳联合产权交易所披露的一则成交信息显示，深圳市纽菲斯新材料科技有限公司 51% 股权以约 1.03 亿元成交，受让方为杭州莲花科技创新有限公司，即莲花控股全资子公司，自此切入 ABF 膜赛道。4 月 14 日，相关小作文也随即对其进行报道。

4 月 22 日晚间，公司 2025 年年报披露显示，公司称，为精准把握半导体新材料行业机遇，补齐半导体新材料布局短板，公司深刻践行以投资为抓手，通过公司全资子公司杭州莲花科技创新有限公司（简称 " 莲花科创 "）与深圳市纽菲斯新材料科技有限公司（简称 " 纽菲斯 "）开展股权合作，依托纽菲斯在半导体封装载板用增层胶膜领域的技术积累、相关专利优势及产业布局基础，深度切入类 ABF 膜核心赛道。

公司进一步解释称，ABF 膜作为高端芯片封装的核心材料，全球市场呈高度垄断格局，日本味之素集团占据全球 ABF 材料 95% 以上的市场份额，技术壁垒极高。在 AI 算力需求爆发式增长的驱动下，ABF 载板市场进入景气周期，半导体封装产业链正在迎来新一轮结构性机会。摩根士丹利于 2026 年 3 月 5 日发布的全球科技行业研报指出，由 AI 驱动的 ABF 载板行业正进入新一轮超级周期，行业景气有望持续至 2030 年。

除了切入半导体材料，公司同时进一步投资 AI 模型明星标的。

2026 年 5 月 21 日，莲花控股召开第十届董事会第二次会议，审议通过了《关于对外投资的议案》，同意公司下属全资子公司杭州莲花科技创新有限公司（简称 " 莲花科创 "）以现金增资形式对上海阶跃星辰智能科技股份有限公司进行投资，投资金额不超过人民币 3 亿元。

需要补充的是，大模型独角兽阶跃星辰近期传言即将完成近 25 亿美元（约合人民币 170 亿元）融资，本轮融资完成后，阶跃星辰投后估值已达 50 亿美元 ~60 亿美元；与此同时，其同步完成股份制改造与红筹架构拆除，赴港上市的核心前置工作已全部落地，正式开启港股 IPO 冲刺。

值得注意的是，莲花上述对阶跃星辰的投资公告日为 5 月 27 日，但公司股价则在公告前出现异动。公司股票价格于 2026 年 5 月 22 日、5 月 25 日、5 月 26 日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到 20%，根据上海证券交易所的相关规定，属于股票交易异常波动。

需要强调的是，公司曾因蹭热点出现信披违规情形。2023 年 8 月起，莲花健康通过官网及微信公众号非法定渠道提前发布跨界算力业务信息，违反《上市公司信息披露管理办法》。公司存在多项违规：算力服务器采购合同风险提示不及时不充分；交付进展信息披露不准确，如宣称 " 如期交付 330 台 " 与事实不符；部分宣传具有诱导性，如使用不属公司的算力机房图片。此外，公司未履行算力业务审议程序，内幕信息知情人登记存在遗漏错误。河南证监局决定对公司采取警示函及责令公开说明措施，要求限期整改并每月定期披露进展；对董事长李厚文、总经理曹家胜分别采取警示函措施。