上市 5 个月的智谱，今日港股总市值一度达到 8885 亿港元，不仅比小米多了 1599 亿港元，甚至是短视频巨头快手的 3.8 倍。

5 月 29 日 9 时 31 分，智谱股价报 1685 港元，总市值是 7515 亿 港元，而盘中最高冲至 1993 港元，单日暴涨 23.18%，总市值飙升至 8885.42 亿港元。同一时间，小米集团股价报 28.20 港元，下跌 1.26%，总市值 7286.884 亿港元；快手股价 45.56 港元，总市值仅 1975.94 亿港元。而就在三个月前，智谱的市值还不足快手的三分之一。

智谱的暴涨早已不是新鲜事。

自 5 月 22 日恒生指数公司宣布将其纳入恒生科技指数，五个交易日股价从 1010 港元涨到 1993 港元，累计涨幅超过 97%。以 116.2 港元的发行价计算，上市至今累计涨幅高达 17 倍，创下港股近十年新股神话。

反观小米，近三个月股价累计下跌约 19%，较去年 1.6 万亿港元的历史高点，市值已经腰斩过半。曾经的 " 年轻人第一只股票 "，如今成了资本市场的 " 价值陷阱 "。

疯狂的市值，来自其远超市场预期的商业化速度。

3 月 31 日，智谱发布的上市后首份年报。数据显示，2025 年智谱实现营业收入 7.24 亿元，同比增长 131.9%，稳坐国内独立大模型公司收入头把交椅。虽然全年经调整净亏损仍达 31.82 亿元，研发支出高达 31.8 亿元，但市场根本不看亏损。

截至 3 月 31 日，智谱开放平台 API 的年度经常性收入（ARR）已飙升至约 17 亿元人民币，较 2025 年底的约 5 亿元暴增逾 3.4 倍，较 12 个月前更是增长约 60 倍。60 倍，这是任何传统行业想都不敢想的增长速度。而 MiniMax 2 月底公布的 ARR 超 1.5 亿美元；4 月底，Kimi ARR 也大概在 2 亿美元左右。

比收入暴涨更可怕的，是智谱手握的绝对定价权。全球大模型行业都在打价格战，拼谁更便宜，拼谁能烧钱。

只有智谱，反其道而行之。2026 年第一季度，智谱对 API 价格进行了两次上调，累计涨幅达 83%。按常理，大幅涨价必然导致客户流失。但智谱却出现了 " 涨价反而供不应求 " 的反常识奇观 —— 涨价后，其付费 Token 调用量同比增长高达 400%。智谱 CEO 张鹏一语道破天机：" 智能上界决定了定价权，Token 消耗规模决定了价值体量。" 客户愿意为效果付费，而不是为价格妥协。

定价权的底气，终究来自硬技术。

5 月 22 日，智谱宣布面向部分企业客户开放 GLM-5.1 高速版 API，模型输出速度达到 400 tokens/s，直接刷新了全球大模型厂商 API 速度上限。此前，GLM-5 在 SWE-bench-Verified 编程基准测试中，以 77.8% 的得分位列开源模型第一，真实编程场景使用体验逼近 Anthropic 的 Claude Opus 4.5。在全球模型评测平台 Artificial Analysis 综合能力榜单中，位居全球第四、开源第一。技术优势转化为市场优势，目前国内 Top10 互联网大厂中，有 9 家已经深度调用智谱的 API 服务。

另一边，小米的日子确实不好过。2026 年第一季度财报，给看好小米的人一记响亮的耳光。财报显示，小米一季度实现营业收入 991.42 亿元，同比下降 10.9%，这是公司连续五个季度营收过千亿后，首次跌破千亿关口。归母净利润 47.35 亿元，同比暴跌 56.5%；经调整净利润 60.72 亿元，同比下滑 43.1%。曾经的 " 增长引擎 " 集体熄火，只有智能电动汽车及 AI 创新业务，实现了 6.9% 的同比增长，收入达 199 亿元。

千亿营收失守，不是偶然。全球消费电子行业需求疲软，存储芯片等核心元器件价格大幅上涨，行业竞争日益白热化，多重压力叠加，压垮了小米的业绩。尽管小米在财报中反复强调 " 积极投资未来 "，一季度资本开支约 33 亿元，同比增长 20%，研发投入达 90 亿元，同比增长 33.4%，但市场根本不买账。为了提振股价，小米今年以来已累计回购约 84 亿港元股票，回购总金额超过去年全年。

这场市值交替，从来不是两家公司的输赢。它标志着中国科技产业的发展重心，正在从消费互联网和硬件制造时代，加速向人工智能时代转移。当然，也有分析人士提醒，智谱目前仍处于亏损状态，市盈率 TTM 为 -139.96，其高估值能否持续，最终取决于其能否将技术优势转化为持续的盈利能力。而小米虽然短期业绩承压，但拥有庞大的用户基础、完善的供应链体系和 " 人车家全生态 " 布局，长期来看仍具备较强的竞争力。

截至发稿时，智谱股价大幅回调，最低跌至 1500 港元。

来源：星河商业观察