来源：新浪财经

2025 年 12 月筹划、2026 年 5 月递表，时隔不到半年，国内汽车智能底盘龙头供应商伯特利正式向港交所递交 H 股上市申请，中金公司担任独家保荐人，拟冲刺 "A+H" 上市。

2026 年第一季度，伯特利实现营业收入 26.74 亿元，同比仅增长 1.38%；归属于上市公司股东的净利润则为 2.69 亿元，同比下降 0.64%，扣非净利润 2.54 亿元，同比降幅扩大至 4.48%。环比来看，营收较 2025 年四季度骤降 26.87%，归母净利润环比跌幅高达 35.72%，形势更加不容乐观。

事实上，2025 年第四季度，公司单季净利润已同比下滑 2.99%，扣非净利润跌幅达 10.74%，利润滑坡早已在去年四季度埋下伏笔，今年一季度不过是延续了这一颓势。

伯特利的资产负债率亦在持续攀升。2025 年年报显示，公司负债率已达 51.29%。考虑到公司刚刚在 2025 年 7 月完成了一笔规模高达 28.02 亿元的可转债融资，实际募集资金净额 27.90 亿元，且一年内连续推进 A 股可转债和港股 IPO 两轮大规模融资，这一负债率水平更值得关注。如此密集的融资节奏，固然体现了公司开拓多元化融资渠道、推进国际化布局的战略意图，但持续攀升的债务水平和股权稀释风险，也折射出公司对资本的迫切需求。

不过，伯特利对上一轮巨额融资资金的运用效率令人担忧。2025 年 7 月发行的 28.02 亿元可转债募集资金，本应投入年产 60 万套 EMB、年产 100 万套 EPB、墨西哥轻量化零部件等 7 个核心项目。然而就在 12 月，公司却公告将募投项目之一的 " 年产 100 万套 EPB 建设项目 " 延期一年至 2026 年 12 月，理由竟是 " 外部宏观环境、行业发展变化等因素影响 "。

更令人匪夷所思的是，巨额资金到账后，一方面核心项目建设停滞，另一方面大量闲置资金却被用于购买理财产品，同时在账面资金充沛的情况下仍选择高额有息贷款推进溢价收购。据媒体报道，伯特利手握超 40 亿元流动资金，却仍举债推进对外并购，资金配置的合理性引发外界强烈质疑。

此外，公司 2025 年经营性现金流与净利润出现明显背离，墨西哥工厂全年录得亏损，拟并表的豫北转向更是在 2025 年出现了 1.71 亿元的经营现金流出。这意味着公司账面上的盈利，并未能有效转化为现金流入实体经营。

从产能利用情况来看，伯特利各业务线分化显著。公司电子驻车制动系统（EPB）产能利用率年均达 85% 以上，旺季月份甚至高达 95% 以上。但线控制动系统（WCBS）目前仍处于产能快速建设期，近期产能利用率仅约 60%。

这一产能分化的格局揭示了一个深层矛盾，在 EPB 这一成熟产品线上，产能已逼近天花板，亟需新一轮资本开支扩张；但在公司着力布局的线控底盘、EMB 等新业务领域，产能利用率仍处于低位，大量产线闲置却仍在大规模融资扩产，资金使用效率存疑。

客户集中度过高的问题同样不容忽视。2023 年至 2025 年，伯特利前五大客户的收入占比分别高达 72.9%、76.0% 和 74.4%，其中来自第一大客户奇瑞系的收入占比分别为 38.7%、45.1% 和 39%。奇瑞科技还直接持有伯特利 14.56% 的股份，双方既是客户关系又是深度绑定的股权关联方。

而这种密切的关联关系，在合规层面已暴露出严重问题。公司现任董事兼董秘陈忠喜曾因关联交易信息披露违规、未及时履行必要的日常关联交易决策程序等，多次收到上交所的口头警示及监管关注函。2019 年，伯特利与奇瑞系实际发生关联交易超出预计金额 4.27 亿元，占公司 2018 年经审计净资产的 22.41%，管理层直至 2020 年 4 月才予以披露。

站在当前时点上，伯特利可谓进退两难。一方面，2026 年一季度业绩增速骤然失速、新业务产能大量闲置，28 亿可转债资金使用效率备受质疑；另一方面，资产负债率持续攀升，海外工厂持续亏损，资金链承压态势明显。

此时筹划港股 IPO，表面上是 " 深化国际化战略布局、完善海外产能布局 "，但实则更像是一场迫在眉睫的资本 " 续命 " 行动。公司目前业绩增长瓶颈未破、合规隐患犹存、客户集中度过高且关联交易频繁超额的实际状况，亦将给港股 IPO 审核带来更多不确定性。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。