2026 年 5 月 29 日，创新医疗（002173.SZ）开盘大幅低开，随即跳水跌停。就在前一天，一则警示函，让这家公司 11 年前埋下的隐患彻底暴露在公众面前。

公告称，因 2015 年 3 月签署的《合作框架协议》及相关配套协议未及时履行信息披露义务，公司实际控制人陈夏英、一致行动人陈海军以及浙商创投，分别被浙江证监局采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

这份被隐瞒了整整 11 年的协议，不仅是信披违规的铁证，更是创新医疗多年治理危机的导火索。不同于市场竞争失利、行业周期下行、技术迭代淘汰等常规经营性风险，创新医疗的案例揭示了一条更为隐秘且致命的价值毁灭路径：大股东之间的 " 暗箱操作 " 从根子上腐蚀了公司的治理根基，将本应用于业务转型的资源与精力消耗在无休止的内斗中，最终把公司拖入连续七年亏损的深渊，也让中小股东为这场利益博弈付出了沉重代价。

祸起抽屉协议，牵出借壳争议

这场治理乱局的起点，源于 2015 年的一起跨界收购。彼时，创新医疗还叫 " 千足珍珠 "，因淡水珍珠养殖主业陷入困境，向医疗健康领域转型，拟以 15 亿元对价向上海康瀚投资管理中心（有限合伙）等收购建华医院等三家民营医院的 100% 股权。

与此同时，浙商创投掌门陈越孟及其控制的昌健投资、岚创投资也通过入股交易标的及认购配套融资股份进入股东名册，认购价格为 11.78 元 / 股。

然而，在重组预案正式披露前 3 个月的 2015 年 3 月 26 日，创新医疗实际控制人陈夏英、一致行动人陈海军与浙商创投私下签署了《合作框架协议》及系列配套协议。这些协议涉及重大股权变动安排，其签署情况却从未告知上市公司，也未履行信息披露义务。

据多家媒体 2019 年报道，来自建华医院方的资料称，陈越孟入股标的医院前就已与上市公司达成买壳意向，买壳费 8 亿元，并支付了定金。并约定，浙商创投作为财务投资机构，不参与医院运营管理，由梁喜才作为董事长负责医疗板块事务。

彼时，时任建华医院院长梁喜才透露，为了规避买壳卖壳，上述股份并未过户，而是由陈夏英等将所持股票质押给陈越孟旗下公司。只是因为 A 股市场大幅调整，陈越孟入主失败。

不过，上述说法遭到陈越孟的否认，其只承认是股东之间的借款行为。

2016 年 6 月，创新医疗完成重组。陈海军家族仍为公司第一大股东，总共控制 23.47% 股权。陈越孟及其控制的岚创投资和昌健投资持股比例为 12.08%。

但平静仅维持了两年。2018-2019 年，因并购资产对赌失败，触发补偿条件，引发创新医疗与交易对方关于业绩补偿与经营管理权的纠纷，一度导致子公司失控，内斗序幕由此揭开。期间，包括警方跨省执法、高管 " 被扔鸡蛋 " 等极具戏剧性的冲突，成为这一时期治理混乱的缩影。

2019 年 8 月，康瀚投资等股东联合提案罢免 8 位陈氏家族高管，并获得浙商创投陈越孟的支持。同年 11 月，上市公司以康瀚投资、建恒投资未履行业绩补偿义务、股东身份存在不确定性为由，对上述股东权利进行限制。

2021 年，随着康瀚投资等股东退场后，内斗进入新阶段。浙商创投掌门陈越孟、富浙资本等组成的股东阵营再度向董事会席位发起冲击。

但这场权力争夺并未持续太久，截至 2022 年 9 月，富浙资本已清仓所持有的创新医疗股份。陈越孟控制的昌健投资、岚创投资也在持续减持。截至 2026 年一季度，昌健投资持股比例为 2.27%，岚创投资已不在十大股东行列。

七年亏损近 18 亿，押注脑机接口概念

无休止的内斗，最终体现在财务报表上。

创新医疗的业绩表现前后对比极其鲜明。在重组前，公司多数年份尚能保持微利。重组并购完成后的 2016 年和 2017 年，公司曾因并表业绩而出现短暂增长，归母净利润分别达到 1.15 亿元和 1.41 亿元。然而好景不长，随着内斗全面爆发，建华医院陷入失控状态，公司在 2019 年计提了巨额商誉减值，导致当年断崖式亏损 11.5 亿元。

自此，创新医疗陷入了长达七年的亏损通道：2019 年至 2025 年，公司合计亏损近 18 亿元。2026 年一季度，情况进一步恶化，公司营收仅 1.67 亿元，同比下降 13.8%；归母净利润亏损 2514.97 万元，同比扩大 80.45%；扣非净利润亏损 2528.74 万元，同比下滑 68.92%。

除了财务数字的持续恶化，内斗还给公司留下了漫长的法律后遗症。2024 年 4 月，建华医院被判承担约 3500 万元的还款责任，公司被迫修正业绩预告。直到 2026 年，因建华医院失控引发的诉讼仍在持续消耗公司的财务和精力。

创新医疗用七年时间印证了企业治理危机对公司价值的严重侵蚀。期间，投资者也用脚投票作出了回应。

自 2015 年 12 月重组完成后，创新医疗股价便进入了漫长的下跌通道。直到半年前，公司因 " 脑机接口 " 概念而备受游资追捧，股价持续攀升，并于 2026 年 1 月创下 38.31 元的历史新高。

但概念炒作难掩基本面的孱弱。其承担脑机接口业务的子公司博灵脑机 2023 年、2024 年经营亏损分别为 660.17 万元、866.41 万元，其产品赛博灵科 AC5 于 2025 年 10 月正式上市销售，2025 年共实现收入 11.40 万元；另一款产品赛博灵科 AM5 已完成多中心临床试验，2025 年尚未实现收入。

随着概念泡沫退去，被查的抽屉协议让市场看清了这家公司真实的治理底色。5 月 29 日，公司股价大幅低开后跳水跌停，截至当日收盘，年内累计跌幅已超 11%，近 60 日跌幅高达 37.25%。

创新医疗的案例并非孤例。从康美药业财务造假到康得新百亿存款失踪，A 股屡现治理失效引发的价值毁灭悲剧。

此类风险极具隐蔽性，看似是大股东之间的利益博弈、私下交易，最终代价却要中小股东买单。即便违规者难逃事后追责，已蒸发的市值与信任却难以挽回。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）