AI（人工智能）基础设施需求持续升温，正在推动新一轮价值重估。

5 月 29 日，联想集团（以下也称联想，HK00992，股价 24.000 港元，市值 2977 亿港元）盘中一度涨超 30%，股价最高触及 25.700 港元，估值一度突破 3000 亿港元，截至收盘，今年以来涨幅近 160%；戴尔科技（DELL.N，以下也称戴尔）于公布最新季度业绩后股价持续走高，5 月 29 日盘前大涨近 40%，今年以来涨幅也已超过 150%。

过去，上述两家公司都被市场长期视为 " 传统 PC 厂商 "，估值中枢偏低，核心逻辑是硬件周期性强、利润率有限。然而，随着全球 AI（人工智能）资本开支进入加速阶段，市场开始重新评估这两家公司在 AI 基础设施产业链中的角色分量。

从业务布局上，联想集团与戴尔科技都早已切入 AI 产业链，但红利的释放直到近日才得以被更多投资者认可。实际上，二者当前的业务轨迹存在相似之处：PC（个人电脑）业务提供现金流、规模和客户入口，AI 服务器、存储和企业级解决方案提供增量收入和估值弹性。

面向未来，市场关注的是 AI 基建需求的持续性。就此，业内多有乐观预期。北京邮电大学人工智能学院副研究员曾智在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，AI 基础设施产业链的高景气并非短期现象，而是一个相对长期的产业周期。

价值重估来临

"AI 机遇丝毫没有放缓迹象 "

推动联想集团与戴尔科技此轮增长的核心变量，已经不再是 PC 出货量，而是 AI 服务器和企业级算力需求的爆发。

5 月 28 日，戴尔科技公布 2027 财年第一财季业绩，公司实现营收 438 亿美元，同比增长 88%，归母净利润 34.38 亿美元，同比增长 256%。其中，备受关注的 AI 服务器业务营收同比大增 757% 至 161 亿美元；传统服务器和网络业务营收为 85 亿美元，同比增长 92%；存储业务营收为 43 亿美元，同比增长 8%。与此同时，戴尔科技大幅上调全年指引，预计 2026 年营收为 1650 亿美元至 1690 亿美元。

根据戴尔科技方面提供的信息，其集团副董事长兼首席运营官 Jeff Clarke 在财报会上表示，AI 机遇丝毫没有放缓迹象。" 公司 AI 订单额达到 244 亿美元，AI 服务器营收确认 161 亿美元。" 他还透露，公司将 2027 财年 AI 服务器营收预期上调至 600 亿美元。

强劲的业绩和指引迅速点燃市场情绪，戴尔科技股价盘前一度飙升近 40%。

联想集团股价上涨的逻辑与戴尔科技存在相似之处。不久前，联想集团发布的 2026 财年第四财季显示，公司 ISG（基础设施方案业务集团）营收实现 390 亿元，同比增长 37%，全年 ISG 营收约 1362 亿元，同比增长 32%，实现全年整体盈利。截至该季度，联想 AI 服务器储备订单超过 1500 亿元。联想集团 CFO（首席财务官）郑孝明在投资者业绩会上将此定性为 " 重要的拐点信号 "。他表示，随着规模扩大，ISG（基础设施方案业务集团）业务本身的行业正常利润率水平 " 实际上是相当高的 "，未来某一天甚至有可能超过 IDG（智能设备业务集团）业务的利润贡献。

联想集团的业务分为三大板块，其中，消费者最熟悉的是 IDG，即 PC 和终端业务；而本轮真正推动市场重新定价的，则是长期被外界忽视的 ISG。

ISG 的前身可以追溯到 2014 年联想集团收购 IBM x86 服务器业务。2021 年，联想把企业级硬件业务独立为基础设施方案业务集团，联想集团董事长兼 CEO（首席执行官）杨元庆曾把它定位为 PC 之外的第二增长引擎。

不过，这条路并不轻松。传统服务器市场长期属于高度标准化行业，毛利率有限，且客户结构、供应链管理、产品组合和服务能力都需要长期积累，ISG 因此曾长时间在盈亏线附近徘徊，单年亏损最高曾超过 4 亿美元。资本市场的疑问也由此持续多年：联想能否运营好企业级基础设施业务？

然而，AI 大模型的出现改变了一切。更关键的是，联想集团正在摆脱单一 PC 公司的定价标签，市场也开始重新评估联想在全球 AI 生态链中的位置。市场普遍认为，联想集团正由传统硬件厂商向 AI 基础设施与解决方案提供商转型。在估值逻辑上，部分机构也开始将联想与戴尔等全球 AI 服务器及企业级硬件厂商进行对标。

从体量上看，联想的 AI 服务器订单储备介于戴尔与 HPE（慧与公司，从惠普拆分出来）之间，而资本市场对戴尔等的估值，建立在 "AI 服务器 = 纯增量 " 的逻辑上；联想 ISG 曾长期被视作 PC 公司的附属业务，估值锚定在传统服务器的低毛利结构中。如今 ISG 扭亏，意味着这一估值框架开始发生变化。" 希望以后市场给我们的估值是长期性的转变。" 郑孝明在日前的业绩会上说道。

红利释放背后

戴尔毛利承压，联想 ISG 运营利润率有待提升

戴尔科技与联想集团股价大涨的背后，更深层的逻辑是，全球 AI 基础设施投资进入新阶段。

过去两年，AI 资本开支主要由大模型训练驱动，客户集中在超大规模云厂商和头部 AI 公司。但随着 AI 应用进入生产阶段，需求正在向推理和企业级部署扩散。

杨元庆在不久前的业绩发布会上提到，目前约 70% 至 80% 的 AI 基础设施、GPU（图形处理器）和服务器用于训练，20% 至 30% 用于推理；未来这一比例可能反过来，推理占比提升至 70% 左右。同时，训练需求不会下降，仍会继续增长。这意味着 AI 基础设施需求不是一次性建设高峰，而是训练继续扩容、推理快速放大等多重需求。

事实上，AI 服务器不是简单的硬件生意。它高度依赖 GPU（图形处理器）供应、系统设计、制造交付、液冷能力、全球合规，以及在计算、存储、网络上的系统交付能力。为了进一步强化企业级基础设施能力，联想集团也在持续补齐一些关键环节。例如，2026 年 4 月，联想集团完成对高端企业级存储公司 Infinidat 的 100% 股权收购，以补充在高端企业级存储上的能力。联想集团 ISG 总裁 Ashley Gorakhpurwalla 在业绩会上表示，这笔收购将使联想企业存储业务可服务市场规模扩大至 380 亿美元市场的 85%。

不过，在市场情绪持续升温的同时，一些投资者也开始关注 AI 基础设施高景气背后的可持续性问题。

尽管戴尔科技最新财季营收大幅增长，但其整体毛利率却从去年同期的 21.1% 下降至 17.8%。业内普遍认为，这反映出 AI 服务器虽然需求旺盛，但高端 GPU 采购成本、客户议价能力以及行业竞争加剧，也正在压缩硬件厂商的利润空间。

对于联想集团而言，目前 ISG 运营利润率为 3.6%，而戴尔基础设施业务运营利润率已达到 10%。未来联想集团估值能否进一步提升，关键仍取决于 AI 服务器订单释放节奏、利润率改善速度以及企业级 AI 需求能否持续扩张。

不过，总体而言，业内对红利的释放预期相对稳定。" 随着 AI 应用普及，传统 CPU 服务器未来会有相当一部分被具备 GPU 算力的新型服务器替代，这个替换规模其实非常大。目前很难简单判断周期终点，但整个 AI 产业链上的企业都有望持续受益。" 曾智表示。

每日经济新闻