人形机器人第一股去上市，监管问了三个灵魂问题

宇树科技 6 月 1 日要上会了。

这家被称为人形机器人第一股的公司，原本大家以为要去科创板敲钟，结果翻完上交所的多轮问询和上会稿，发现这哪是敲钟，这分明是被监管架在火上烤。

监管逼着它亲口戳破了人形机器人的泡沫。

今天我们不聊炫技视频，聊聊离开滤镜之后，真实的宇树到底长什么样。

第一层暴击，财务数据自己打了自己的脸

宇树 2025 年的数据，绝对是神话级别的。

全年营收 17 个亿，同比增长 335%。扣非净利 6 个亿，净利率 35%。

这哪是造机器人的硬件厂，这利润率高得像卖白粉。

但是注意这个但是。

为了上会，宇树加更了一期财报，披露了 2026 年一季度的数据，结果瞬间卸妆了。

一季度营收 4.2 个亿，增速回落到 68%。最恐怖的是扣非净利只有 4000 万，同比暴跌 53%，净利率不到 10%。

从 35% 掉到 10% 以下，一个季度就完成了。

为啥会这样？公司解释是研发费用和销售费用在大幅增加。说白了，去年那种暴利是不可持续的。机器人大战一开打，为了搞研发抢市场，钱就得像流水一样花出去。

上交所的问询逻辑很清晰：任何业绩变脸和异常波动，都必须在阳光下说清楚。

宇树说了，但市场听进去了吗？

第二层暴击，护城河在哪里，监管帮你问了

以前大家觉得宇树肯定有极高的技术壁垒。

上交所直接追问：你们到底有什么护城河？

招股书里的风险披露必须讲人话。于是我们看到了宇树从未有过的卑微。

宇树首次点名了竞争对手。

一方面，特斯拉 Optimus 第三代马上就要小批量试产了，量产后绝对是直接竞争。

但最可怕的，不是外敌，而是国内友商。

以前我们总以为车企只是造车的，现在看看，小米、小鹏那帮人，造汽车的、造手机的大厂全进场了。

这些超级大厂，在机械和电子领域有几十年的硬核积累，又有钱又有人，它们进人形机器人赛道，对宇树这样的初创企业来说，那可能真的是降维打击。

目前国内人形机器人整机企业已经超过 140 家。

竞争惨烈到你可能难以想象。

第三层暴击，技术软肋，自己都承认了

以前宇树给人的印象是，不仅机身灵动能跳舞，还有大脑能思考。

结果在监管的火眼金睛下，宇树在招股书中老老实实坦白：我家过去牛的是机器人的本体和小脑。

本体就是怎么造出电机、减速器。小脑就是怎么让机器人走路不摔跤、翻跟头。

但是真正决定人形机器人是玩具还是生产力的，是大脑，也就是机器人的 AI 认知和高阶行动决策能力。

人家白纸黑字怎么写的？

宇树坦承在大脑方面，他们尚未大规模开展真实数据采集与工厂部署训练。

说白了，还没入门。

你一个冲科创板的硬科技公司，查下来截至今年 1 月，公司境内发明专利只有 20 项。

宇树的解释竟然是：为了技术保密特意少申请专利。

兄弟们，你们信吗？

宇树这次募资 42 亿要干嘛

其中拿 20 个亿去搞刚才说到的最缺、最短板的 brain 模型研发。

这说明公司自己也清楚，光靠两条腿跳舞是不行的。

人形机器人能不能真有灵魂，能不能在工厂干活，得把大脑装上。

所以宇树在风险披露里几乎是明牌告诉大家：未来的竞争极其残酷，现有的技术和成本优势很难形成高壁垒。随着造车、造手机大厂的跨界打击，收入增速会承压，高额净利率也会一去不返。

宇树 6 月 1 日儿童节上会，表面上是去要钱，实际上是去渡劫。

这是中国具身智能领域最真实，也最残酷的商业现实。

人形机器人的神话，碎了一半。

还有一半，等它们把大脑装上的那天，我们再聊。