记者|陈婷

编辑|金冥羽 许绍航 易启江 校对| 廖丹

继 1 月相继上市点燃资本市场之后，" 大模型双雄 " 或将会师 A 股。

据证监会官网显示，MiniMax（HK00100，股价 840 港元，总市值 2635 亿港元）于 2026 年 5 月 29 日正式启动上市辅导，中信证券（HK06030）担任辅导机构。

此前，今年 2 月，智谱（HK02513，股价 1595 港元，总市值 7111 亿港元）已聘请国泰海通（HK02611）、中金公司（HK03908）为其在上海证券交易所科创板上市的辅导机构。

2026 年，随着 OpenClaw（俗称 " 龙虾 "）引爆智能体浪潮，大模型迎来从 " 对话交互 " 到 " 任务执行 " 的规模化落地，产业商业化进程显著加速。

与此同时，资本市场迅速对相关企业的价值逻辑与成长空间，相继给出全新定价。

1 月 9 日，MiniMax 登陆港交所首日报收 345.0 港元 / 股，市值约 1067 亿港元；同一日，智谱的收盘价为 158.6 港元，总市值约 698.2 亿港元。但截至 5 月 29 日港股收盘，MiniMax 市值为 2635 亿港元，智谱市值则为 7111 亿港元，二者差距已然十分明显。

会师 A 股后，两大头部大模型企业的竞争仍将持续上演。后续梯队又将如何迎接资本大考？

港股逆袭分化" 大模型双雄 " 半年狂奔

就在前一天（5 月 28 日），在国务院新闻办举行 " 新征程上的奋斗者 " 中外记者见面会上，MiniMax 创始人兼首席执行官闫俊杰在现场露面。

闫俊杰在现场表示，人工智能和相关产业是相互促进的关系。" 过去三年技术的进步速度非常快，我觉得将来三年的进步速度可能会跟过去三年一样快，我们也会往这个方向努力，希望在这个过程中能够把智能扩展到更多行业。"

近半年来，AI 赛道竞争激烈、迭代提速，在龙虾引爆的 Agent 热潮下，AI 企业纷纷布局，争抢行业先机。

今年 3 月，MiniMax 发布截至 2025 年 12 月 31 日止全年业绩，报告期内，MiniMax 总收入为 7903.8 万美元，较去年同期增加 158.9%，超过 70% 收入来自国际市场。

闫俊杰在当时表示，在战略层面 MiniMax 会从大模型公司向 AI 时代的平台型公司迈进，持续定义和推动新的智能范式，不断提升技术和产品的创新能力，以及可扩展的基建和 token 吞吐能力。

2026 年上半年，MiniMax 亦接连落地多项产品与技术更新。

3 月 18 日，MiniMax 发布新一代 Agent 旗舰大模型 M2.7，首次展示 " 模型自我进化 " 路径。该模型通过构建 Agent Harness 体系，深度参与自身训练与优化流程，在部分研发场景中可承担 30%~50% 的工作量，并在内部评测集上实现约 30% 的效果提升。4 月 12 日，MiniMax M2.7 在全球正式开源。

4 月 16 日，MiniMax 正式上线 MaxHermes，全球首个基于 Hermes Agent 构建的云端自我进化 AI 助手。MaxHermes 将 Hermes Agent 的学习闭环与自我进化能力与 MiniMax M2.7 模型深度结合，用户无需本地部署，10 秒内即可在云端拥有一个自己的 AI 智能体。

5 月 28 日，MiniMax 披露最新业务数据：截至目前，公司服务的全球企业和开发者客户数已超百万，较半年前增长 5 倍；全球用户规模约 3 亿。过去两个月，公司年化经常性收入（ARR）实现超过 100% 的增长，B 端商业化引擎进入垂直加速阶段。

与此同时，智谱也在进一步发力，在 Agent 热潮中寻找自己的位置。

3 月 16 日，智谱正式发布全球首个专为 " 龙虾 " 场景深度优化的通用大模型 GLM-5-Turbo，并同步上调 GLM-5-Turbo 的 API 价格，幅度为 20%。

同时，智谱还宣布推出面向个人和企业级用户的龙虾套餐，其体验月卡 39 元能获得 3500 万 Tokens，进阶月卡 99 元可获得 1 亿 Tokens。此举被视作智谱从模型厂商向数字劳动力提供商转型的重要布局。

3 月 27 日，在 2026 中关村论坛年会 " 人工智能主题日 · 主题论坛 " 上，智谱 CEO（首席执行官）张鹏提及公司发布的 GLM-5-Turbo（智谱龙虾基座模型）时表示，这次更新最主要的目标，是让产品能力从原来的 " 简单对话 " 进一步升级为 " 真正干活 "。

3 月 31 日，智谱交出上市后首份业绩报告，2025 全年公司实现总收入 7.24 亿元，同比增长 131.9%；核心的 MaaS 平台（模型即服务）ARR（年度经常性收入）约 17 亿元，在 12 个月内提升 60 倍。

当日晚间，智谱 CEO 张鹏在媒体电话会表示，在大模型时代，商业价值的本质可以归结为 " 智能上界乘以 Token（词元）消耗规模 "，而 API（应用程序编程接口）模式正是将智能转化为可交易生产要素的最优路径。

A 股再启擂台技术与商业化巅峰对决

可以发现，截至 5 月 29 日港股收盘，智谱市值已经为 MiniMax 市值的两倍有余。从股价走势来看，近两个月是智谱在股价、市值层面实现对 MiniMax 逆袭的关键阶段。

3 月 31 日，智谱收盘价为 693.5 港元；同一日，MiniMax 的收盘价为 929.5 港元。到了 4 月 30 日，智谱的收盘价为 868.0 港元，MiniMax 的收盘价为 713.0 港元。

在 3 月 31 日的业绩说明会上，智谱 CEO 张鹏曾对媒体表示，第一季度智谱的 API 调用定价提升 83%，即便如此，市场依然呈现出供不应求的情况，调用量同比增长 400%。当前，智谱已成为国内付费词元（Token）消耗量最高的厂商之一。

事实上，早在港股上市之初，MiniMax 和智谱的核心定位并不相同。

今年 1 月，北京市社会科学院副研究员王鹏就曾对《每日经济新闻》记者表示，智谱专注通用大模型基座，以 MaaS（模型即服务）模式服务 B 端与开发者，强调技术中立与生态开放；MiniMax 则聚焦多模态 AI 原生应用，以 C 端产品（如 AI 社交）为入口，构建 "C 端流量反哺 B 端服务 " 的闭环，代表 " 技术赋能 " 与 " 产品落地 " 两种路径。

随着 Agent 狂潮的到来，智能体生态极大拉动模型调用需求，智谱的 B 端服务模式直接受益。

不过，AI 行业技术迭代日新月异，行业格局仍处于动态变化之中，未来走向尚存诸多不确定性。

就 MiniMax 启动 A 股 IPO 的原因，香颂资本董事沈萌对《每日经济新闻》记者表示，趁着 AI 概念的热度，MiniMax 有意继续为自己补充流动性，"MiniMax 在港股近期的涨势恢复，在 A 股应该还会继续保持概念的热度 "。

工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林则对《每日经济新闻》记者表示，MiniMax 启动 A 股 IPO 的原因包括三个方面：其一是获得一笔融资，为即将到来的 AI 大模型大战准备；其二是获得一个变现渠道，让原始股东多一个出口；其三是提高知名度，提高 MiniMax 的用户量。

就其 A 股上市后的表现，盘和林认为，A 股的投资人比港股的更为情绪化，势必会赋予 MiniMax 比港股更高的估值，" 如今 AI 处在一轮泡沫中，市场估值给的很慷慨，但风险也在积累，短线投资人可以积极参与 "。

值得一提的是，国内 AI 企业的上市潮持续升温。

5 月，据消息人士向《每日经济新闻》记者透露，"AI 六小虎 " 成员阶跃星辰将完成近 25 亿美元融资。与此同时，公司已完成股份制改造，红筹架构拆除工作落地收尾，港股 IPO 冲刺按下快进键，剑指 " 国产大模型第三股 "。

两家企业登陆 A 股的进程已经启动，但前路仍存有不确定性。待 MiniMax 和智谱顺利完成两地上市，对后续上市的 AI 企业是否会带来压力？

对此，沈萌表示，相关压力主要集中在行业资源与市场资金的竞争层面，但只要中国市场上相关概念始终火热，这个压力就会很小。

资本的追捧与市值的起伏，只是行业发展的缩影。自从双雄进入资本市场以来，国内 AI 企业已从讲故事、拼概念的初级阶段，全面转向拼技术、拼落地、拼商业化实力的实战阶段。A 股赛场的再度相逢，让这场技术与商业的长跑继续延续，行业未来的走向，仍将由市场与时间共同作答。

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