发债 180 亿的背后

饥渴的核心资本，与尴尬的 " 盈利性破产 "

利润可以骗人，净资产很难。

走到极端的，是一家总资产 1400 亿的公司：

2025 年净赚 7 亿出头，净资产却只剩 6.7 亿，一年缩水 50 多亿。一年挣的，比家底还厚。这种 " 盈利性破产 "，放在过去几乎不可想象。

再看一则新闻，说：

年内 8 家险企发了超 180 亿元的资本补充债，加上 5 月获批的泰康养老、中荷、同方全球几家，补血，成了行业最为迫切的需求。

的确，偿付能力报告摘要显示：

一季度 72 家人身险公司里，核心资本充足率低于 100% 的，已有 17 家；年初是 13 家，去年同期不过 8 家。同期 24 家公司净资产下滑，北大方正、长生人寿两家，净资产已经是负数。

净资产的下降，使得核心资本下降，直接影响偿付能力。

补核心资本，其实只有三条路：

盈利积累、股东增资、发永续债补核心二级资本。

这也是为什么这两年永续债成了寿险资本管理的主战场，2025 年一年就发了超 500 亿。

而补核心的那三条路，中小公司几乎很难。

一来盈利本就薄，很难实现自身造血；二来，增资，大多数股东，或许参股一家保险公司的时候，往往有着其他的打算，而随着 " 保险姓保 " 等监管导向的落实，算盘落空。

如是，当前恐怕既没有意愿，更没有能力来增资。至于永续债，既有门槛也有成本。

180 亿能解一时之渴。

但关键的，还是真金白银的注资。

当然了，也许腾笼换鸟，让愿意投身于保险的资本进来，或许更为彻底。

「理财型」健康险退场

问题到底出在哪？

近期，靠 " 高现金价值 + 医疗金账户 " 走红的网红健康险，即，以特定疾病保险为壳、绑定高现价与账户功能的产品，退场了。

有媒体解释，是：产品设计严重偏离健康保险保障初心的行业现状。

的确，动辄 6% 的演示利，这样的销售说辞，几乎只在港险中能看到。

2026 版人身险产品负面清单，其中针对健康险，已经点到医疗保险免赔额过高、赔付比例过低、医疗津贴保额过低，以及长期险投资收益率假设严重偏离公司投资能力和市场利率趋势等问题。

但从健康险的创新角度看，这样一种带有 " 融资 " 特点的健康险，其实也有着自身的价值所在。且 " 分红型重疾险 " 亦是所倡导的一个产品创新方向。

原因？

随着人口老龄化，以及健康监测技术的进步，市场上的非标体越来越少，投保人群整体风险上行、彼此趋同，传统的健康风险分散逻辑不行了，必须进行跨期的融资。

即，年轻的时候，为中老年的疾病支出进行融资。

但这样一种产品的一个关键，在于紧扣健康风险。而市场最为担心的，就是这样一种产品，在销售端，会不会被异化成一种理财产品？

毕竟长期护理险，就长期被异化成了中短期产品。本为失能后的长期照护备钱，可一旦诸如 " 几年后能取 "" 收益还不错 " 成了卖点，冲着理财来的人，便远多过冲着照护目的来的人。

纵然，当前销售端比任何时候都强调专业，但也不得不承认的是，销售端天然追求销售效率的惯性依旧。再加上产品设计端，也有天然向现价与账户吸引力倾斜的 " 传统 "。

故而，对这样一类产品 " 暗度陈仓 " 的担忧，情理之中。

安达亚洲区业绩狂奔

但董事长兼 CEO 格林伯格「不买账」

AIG 主席老格的小儿子——埃文格林伯格执掌的全球保险巨头安达，一季度，业绩喜人。

净利润 23.2 亿美元，核心营业利润 26.9 亿美元，同比近乎翻倍。合并净保费 140 亿美元、增 10.7%（财险 +7.2%、寿险 +33%）；财险综合成本率降至 84%，承保利润 17.9 亿美元。净投资收益 18.4 亿美元创新高，但利率上行使投资组合产生 19.4 亿美元浮亏、拖累账面价值。

尤其是亚洲地区。

寿险净保费 19.4 亿美元、名义增长 36.8%。成为拉动集团亚洲地区保费增长的主力。

但，一季度业绩电话会上，小格对亚洲寿险业务的表现，似乎并不太认同。

为什么？

这部分增长，主要是靠 " 趸交储蓄型 " 寿险，而一季度本就是亚洲寿险冲业绩的 " 开门红 " 阶段。

公开信息显示，剔除储蓄型趸交业务后，安达亚洲寿险业务增速仅为 15.7%，不及拉美（+17.8%）和欧洲（+15.8%）地区。

水分太大。

以至于，小格向分析师解释到：

" 这类产品的资本回报率表现出色，但利润率并不算突出，运作模式类似基金，依靠规模赚取收益。"

简而言之，就是 " 量做得大，但只能赚一点 "。

并表示：

" 展望全年，我们更看好期交保障型寿险产品的增长。"

小格对于亚洲市场，寄予厚望。显然，这样的发展逻辑，并非其所期望的。

不仅在中国大陆将华泰保险纳入麾下，2022 年 7 月，安达还掏出 53.6 亿美元，从信诚里买下了六个亚太市场的人寿和意外险、健康险业务。并表示，亚太地区乃蕴含长期增长与财富创造巨大潜力的市场。

但对于一个快速发展的市场而言，抢先拿下市场份额，或许更为务实。做强再做大，往往颇为困难。

事实上，从质变到量变，几乎无法通过内生增长来实现。成功者，往往是借助外部的资源，如并购。

这也是中国大陆这一高速发展的保险市场，在 30 年后，所要走的吧。