撰文：程孟瑶 丨 出品：瑞财经

前次递表到期失效，广东融泰药业股份有限公司（简称：融泰药业）卷土从来。

融泰药业是国内院外医药产业服务商，2025 年实现营业收入 33.88 亿元，展现出稳健的营收能力，但作为一家中间商，其整体盈利能力并不突出，半数收入来自于三方电商平台销售，高额进货成本下，毛利率不足 7%，叠加费用支出，净利润不足 2%。

资本层面，2020 年 -2024 年，融泰药业累计完成 3.68 亿元融资，日常运营仍需要借助银行借款，截至今年 4 月底，有息负债规模 7.70 亿元。深创投团体也在 IPO 前转让部分股份，变现仅 9000 万元。

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陈长清半路接过管理大权

四位核心高管曾任职国药集团

融泰药业是中国领先的院外医药服务商，专注于数字化营销和供应链服务。其前身为 2004 年 5 月成立的广东康虹医药有限公司（简称：康虹医药），由赵海峰和黄宇共同出资，平分股权。成立之初，康虹医药专注于院内处方药市场，并通过提供合同销售外包服务与主要制药公司建立关系。

转折发生在 2018 年。当时黄宇寻求撤资，拥有多年医药行业经验的陈长清接盘，于 2018 年 4 月，以 250 万元对价接收黄宇全部股权，成为赵海峰的新搭档，且被视为融泰药业创始人。

陈长清现年 63 岁，为资深企业家，先后在中国中药、国药集团（600511.SH）、深圳康哲任副总经理、总经理、副总裁，拥有逾 20 年业务拓展与管理方面经验。2017 年 1 月 -2018 年 12 月，还曾在一家专注于医药行业综合服务的互联网公司当了 2 年总裁，带队打造互联网医药交易体系。

在其看来，彼时从事药品销售的康虹医药，是能够把握中国院外医药市场快速增长的成熟转型平台。2018 年 1 月，陈长清加入康虹医药，3 个月后成为大股东，2019 年 8 月起获委任为董事长兼董事，并于 2025 年 9 月调任为执行董事。

作为董事长、执行董事兼控股股东之一，陈长清主导开发了康虹医药的数字化精准营销体系，整合了数字化业务与数据平台及智能物流基础设施，为制药公司提供全流程全渠道医药销售服务。有人评价他是 " 药圈最懂电商的人 "，也有人说他是 " 懂药企思维的互联网人 "。

除了陈长清，融泰药业现任总经理骆旗，曾任国药集团分销事业部总监，深圳康哲商业及零售发展部总监；执行总经理王东曾任国药集团的采购总监；2025 年三人分别领薪 42.4 万元、68.5 万元、64.8 万元。此外，副总经理程华平曾任国药集团零售事业部总监。

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4 年融资 3.68 亿

IPO 前深创投变现近 9000 万元

陈长清的到来，不仅给康虹医药组建了成熟的管理团队，还直接制定了清晰的长期发展路线图，其原本的线下业务体系也开始进行数字化升级。2019 年康虹医药经历战略转型，将业务范围集中于院外医药市场，2020 年 9 月更名为融泰有限。

新故事吸也引来了新资本。2020 年 12 月和 2021 年 5 月，融泰有限相继完成 5000 万元天使轮，和 2.55 亿元 A 轮融资，股权架构发生较大变化，佐佑资产管理、上海圣齐、天津康晨、南山红土、广州正达、宁波惟明、丽水同达、深圳创投、杭州汇普、前海科控富海、红土医疗健康、霍尔果斯达到相继进场，之后融泰有限又在 2022 年完成股份制改造，变为现在的融泰药业。

2022 年 -2024 年，随着建立并开始运用涵盖 170 万个基层终端及下游买家的数据库，融泰药业成为专长于数字营销及供应链服务的中国领先院外医药服务商。

2024 年 5 月，融泰药业再度拿到 6300 万元 B 轮融资，投后估值 26.63 亿元，迎来新股东鄂州昌融、武鄂同城、宁波适达。2025 年，融泰药业进入 AI 转型阶段，可提供 24/7 全天候客服的 B2B SaaS 平台于 7 月正式上线，紧接着的 9 月份，融泰药业首次递表港交所，失效后于今年 5 月再次递表。

不过，就在融泰药业首次递表前夕，2025 年 8 月，深创投、红土医疗健康分别向佐佑资产管理转让融泰药业 1.11%、0.56% 股权，代价分别约为 2641.75 万元、1319.12 万元；同期，南山红土作价 2000 万元、2500 万元、500 万元，向南京瑞可、丽生投资、重庆铭宇转让 0.84%、1.05%、0.21% 股权，青海宁达亦向重庆铭宇转让 0.44% 股权，作价 1000 万元。

南山红土、红土医疗健康、深圳创投为关联实体，部分撤资乃基于旗下投资基金临近到期，以及内部政策要求，以此计算，深创投团体合计变现 8960.87 万元。

目前，融泰药业递表前股权架构中，陈长清直接持股 21.83%，通过实际控制的广州长峰间接控股 24.48%，合计控股 46.31%；赵海峰直接持股 12.13%；天津海达通过拥有广州正达、台州思达、丽水同达、宁波先达、杭州海达、霍尔果斯达，间接合计持股 9.83%。

年入 33.88 亿元

超半数来自个人客户

根据弗若斯特沙利文的资料，按 2025 年收入计，融泰药业是中国院外医药市场第三大数字化营销和供应链服务提供商，市场份额 1.3%。

院外医药市场分为非处方药 ( OTC ) 及处方药，增长主要动力来自处方药持续外流、零售渠道对慢性病和专科药品需求强劲，及消费者健康意识提高，支持院外 OTC 和处方药的需求。

融泰药业从事在线线下药品零售及批发业务，通过为上游制药公司提供院外医药产品销售服务录得收入，大多数情况下，融泰药业提供数字化营销服务时，上游制药不会直接向其支付服务费，而是授予优惠采购条件，融泰药业再将产品转售予下游客户时赚取利润。部分情况下，上游制药公司及下游客户会直接以服务费形式支付其提供的品牌推广、物流及其他服务费用。

2023 年 -2025 年（简称：报告期），融泰药业分别实现营业收入 29.16 亿元、28.75 亿元、33.88 亿元，其中 99% 以上收入来自药品销售，包括透过第三方电商平台及自有电商店铺向个人客户销售产品，透过区域性销售伙伴及电商店铺销往私家诊所、乡镇卫生中心、乡村诊所等基层医疗机构；以及向第二终端大型连锁药店销售药品。

各期，其来自个人端的销售额分别为 16.88 亿元、16.88 亿元、18.47 亿元；来自基层端的销售额分别为 10.49 亿元、9.73 亿元、14.35 亿元；来自连锁端销售额分别 1.76 亿元、1.89 亿元、7185.0 万元。收入规模的和毛利率方面，个人端业务均明显优于基层端和连锁端，其中 S2C（自有电商店铺）毛利率 13.3%、12.0%、14.8%，但收入规模较小，贡献率仅 2.6%、1.8%、1.9%。

进一步来看，期内，融泰药业透过第三方电商平台销售 ( S2B2C ) 收入占比过半；透过区域性销售伙伴的销售 ( S2B2b ) 占比约三分之一，两大业务合计贡献超 96% 的营收。业绩高度依赖第三方电商平台零售和区域性销售伙伴，需警惕渠道话语权不足、合作稳定性受影响等潜在经营风险。

2024 年，融泰药业收购了辽宁省沈阳市的一家子公司，2024 年和 2025 年发生向医院销售药品金额 290.2 万元、548.5 万元，该业务对应毛利率 15.7%、23.2%，是融泰药业毛利率最高的业务，不过此类院内业务并非其主要经营重点，融泰药业计划逐步缩减其规模。

融泰药业的经营业绩还直接受制药公司数目及所销售医药产品数目所影响，期内融泰药业服务的制药公司数目分别为 1,373 家、1,371 家、1,562 家；分别向 68 家、236 家、339 家上游制药公司采购药品。

各期，融泰药业来自前五大客户的收入占比分别为 57.1%、56.8%、48.8%，客户集中度有所降低，但是来自最大客户的收入分别为 5.21 亿元、5.97 亿元、6.91 亿元，逐年提升。

同期，融泰药业向前五供应商的采购金额分别为 23.99 亿元、20.12 亿元、22.87 亿元，其中向康哲采购额分别为 3.64 亿元、2.35 亿元、5.05 亿元，位列第三、第五、第三大供应商。其坦言，若核心药企终止合作、调整采购价或供货不及时，将直接冲击公司业绩。

前文提到，陈长清和骆旗均有深圳康哲履历，康哲为深圳康哲母公司，且受佐佑资产管理控制，因此康哲及其成员公司均为融泰药业关连公司。

04

毛利率不足 7%

净利润率存在波动

作为数字化营销和供应链服务提供商，融泰药业与上游制药公司就医药产品的销售共同设计及实施营销策略，累计服务超 2,400 家国内外制药公司，于院外医药市场提供超过 20,000 个 SKU；同时与下游客户在品牌推广、广告及供应链支援方面进行合作，合作的 B2C 及 O2O 电商平台达 220 个，包括京东健康、阿里健康、美团医药、叮当快药等，拥有及运营 37 家在线药店；同时通过自有品牌宜康思大药房，直接向个人客户销售医药产品；通过与超过 3,100 家区域性销售伙伴合作及 20 家 B2B 电商店铺，向基层终端销售药品；被纳入销售网络的连锁药店超 672 家。

庞大的销售网络构建了融泰药业的渠道优势，但主要靠分销价差获得收益的平台型服务商模式影响融泰药业的盈利效率。各期，融泰药业销售成本分别为 27.20 亿元、27.03 亿元、31.60 亿元，其中 99.5% 为支付给上游制药公司采购产品的成本，高额采购成本下，融泰药业整体毛利率不足 7%。

与此同时，庞大的销售网络带来的更多渠道分成与运营成本，使得销售及分销开支成为期内融泰药业经营开支中最大的部分，各期费用率 3.2%、3.8%、2.8%，进一步压缩了利润空间。其销售及分销开支主要由营销开支、员工薪金及开支构成，营销开支中，品牌运营费占比 80.1%、84.5%、69.7%。

期内，融泰药业虽然持续盈利，但净利润率存在波动，各期分别为 1.6%、0.1%、1.1%。2024 年一度只有 0.1%，对应金额 374.1 万元，其中还有 185.0 万元来自政府补助、银行利息收入及汇兑收益。

对于 2024 年净利润大幅滑坡，融泰药业表示除了 S2B2C 下销售的高利润药品比例下降，还因为业务扩张，带来销售及分销开支、行政开支、融资成本的增加。

此外，不容忽视的还有渠道开发与管理的痛点。比如个人电商渠道，传统电商平台虽掌握用户流量入口，但一般缺乏医药专业知识；下游基层终端市场广阔但分散，制药公司触达基层终端的对接成本高及中间环节复杂，营销资源在流通价值链中如何分配亦缺乏透明度。

在此背景下，融泰药业基于对院外医药市场的认识，整合了电商 医药专业化精准营销 全渠道销售的数字化驱动的创新型销售模式，为制药公司提供营销服务，精简医药销售渠道，建立现代化物流体系等。

05

经营现金流持续失血

有息负债规模 7.70 亿元

营利波动，毛利率处于低位，融泰药业现金流持续承压。各期，其经营活动现金流净额连续为负，分别流出 1.04 亿元、9969.0 万元、1.58 亿元。

为改善经营现状，融泰药业制定了明确的优化方案：2024 年起逐步淘汰低毛利产品，并提升库存周转效率；强化上下游议价能力，从而提升应收账款周转率及整体资本运用效率；降低存货水平、提高存货周转率；持续推出高毛利产品、稳固银行可用信贷额度，全方位改善盈利与现金流状况。

各期末，融泰药业贸易应收款项及应收票据分别为 4.55 亿元、4.97 亿元、5.39 亿元，呈逐年上升趋势。同期，贸易应付款项及应付票据分别为 3.30 亿元、2.84 亿元、5.77 亿元。作为一家中间商，融泰药业既要及时支付上游药企货款，又要承担下游客户的赊帐，以及策略性保持库存水平以支持销售增长。

各期，其贸易应付款项周转天数分别为 36 天、33 天、39 天，贸易应收款项周转天数为 55、56、52 天，存货规模分别为 3.02 亿元、2.92 亿元、6.05 亿元，

截至 2025 年 12 月 31 日，融泰药业有多项未偿还贷款，合计金额 3.94 亿元，由控股股东及彼等各自的紧密联系人提供担保。同期，手中现金及现金等价物 1.06 亿元。

截至 2026 年 4 月 30 日，融泰药业有息负债规模 7.70 亿元，其中短期有息负债规模 7.56 亿元。

附：融泰药业上市发行中介机构清单

独家保荐人：中信证券（香港）有限公司

法律顾问：嘉源律师事务所｜环球律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

合规顾问：浩德融资有限公司