整个 5 月，影石创新（688775）创始人刘靖康的个人微博评论区，已然成为全网 " 催更 "Insta360 Luna Ultra 的大型现场。

这款被贴上 " 影石首款云台相机 " 标签的战略新品，自 4 月中旬登陆美国 NAB 2026 展会首次公开后，海外博主提前流出深度测评、云台套装定价的 " 意外 " 泄露、品牌全球代言人李现携未发布新机现身五月天演唱会……一波接一波的营销，将消费者的期待值推至顶点。

日前，影石创新终于发布预告，宣布 Luna 系列云台相机将于 6 月正式发售。届时，这款与徕卡联合研发、承载着影石创新全面进军高端 vlog 与专业内容创作市场野心的产品，是不负众望惊艳市场，还是盛名之下其实难副，答案自然揭晓。

故在此，我们暂不对产品本身评价，而是将目光聚焦到影石创新在推出这款战略新品的同时所面临的经营基本面与资本市场考验。

成本与费用 " 吃掉 " 利润

就在 Luna 系列预热如火如荼之时，影石创新交出了登陆科创板后的首份完整年度财报以及 2026 年第一季度业绩报告。

数据呈现出极具张力的效益倒挂：

2025 年，影石创新营收同比增长 74.76% 达到 97.41 亿元，但归母净利润却同比下降 6.62% 至至 9.29 亿元；扣非净利润同步下降 10.09% 至 8.5 亿元，增收并未实现增利。

2026 年第一季度，这种 " 增收不增利 " 的现象更加明显，营收同比增长 83.11% 至 24.81 亿元，归母净利润却直接遭遇 " 腰斩 "，同比下降 52.02% 至 0.85 亿元。

若拉长时间维度，过去三年，影石创新的营收规模由 2023 年的 36.36 亿元增长近 3 倍至如今的接近百亿，而净利润却几乎原地踏步在 9 亿元左右。而即便是乐观如证券分析师，对影石创新的利润增长也不那么乐观。

如，华泰证券将影石创新的 2026 年 -2027 年的归母净利润由前值的 19.21 亿元和 29.08 亿元调整至 9 亿元和 13.36 亿元，预测 2028 年的归母净利为 20.87 亿。

年报中，刘靖康将这一业绩表现定义为 " 牺牲短期利润换取长期核心壁垒与可持续发展 " 的主动战略选择。但显然资本市场并不完全买账这一 " 主动牺牲 " 的叙事，财报发布至今，影石创新股价累计跌幅 9.82%。

投资者的用脚投票非毫无缘由。

企业的价值由其未来现金流的折现决定，而盈利质量则是评估现金流稳健性的核心。而影石创新的财务数据，恰恰表现出的是其盈利能力的恶化。

观察核心盈利能力指标：

首先毛利率，2023 年毛利率达到 55.95%，2025 年已经下降至 45.74%，2026 年一季度降到 45.20%；净利率同样在快速下降，由 2023 年的 22.81% 降至 2025 年的 9.10%，2026 年一季度跌至 1.31%。

这种恶化主要来自成本与费用两端的双重挤压。

成本端，首先受上游存储芯片价格上涨影响带来的成本上升，其次与大疆的正面竞争导致影石创新在全景相机核心赛道的定价权失守，再次压缩了本就收窄的利润空间。

费用端，2025 年影石创新研发费用同比增长 96.95% 至 15.3 亿元，销售费用同比增长 103.31% 至 16.79 亿元，管理费用同比增长 42.63% 至 3.62 亿元。研发和销售两项费用的增速均超过营收增速，也就是说营收增长基本被费用增长抵消。

当然，当前影石创新的盈利质量仍较高。

来看自由现金流和净现比两个指标：影石创新的 3 年加权平均净现比为 1.21，利润转化为现金能力较强；自由现金流始终为正，3 年合计 27.33 亿，说明商业模式内生自洽能支持未来发展。

前瞻战略还是冒进深渊？

跳出财报数据，聚焦影石创新的实际业务不难发现，其正身处一个尴尬且充满挑战的的 " 夹层 "。

不可否认，影石在核心赛道已建立起领先优势：全景相机全球市场占有率达 66%，拇指相机全球市场占有率也达到 57%。

不过，眼下这一优势正在遭受冲击。

首先是天花板的限制。山西证券研报数据显示，预计到 2027 年全球手持智能影像设备市场规模将达到 592 亿元，2023-2027 年 CAGR 达 12.9%；其中预计 2027 年全球全景相机市场规模将达到 78.5 亿元。

其次是竞争者的分羹。智能影像设备是一个以功能创新驱动的行业，虽存在一定的技术壁垒但并非不可逾越。那么，行业相对较高的利润率如同一块诱人的 " 蛋糕 "，必然会吸引具备技术和资金的玩家入局分食。

典型的就是大疆，其目前已然成为影石创新最大竞争对手。

2025 年 7 月，大疆推出首款全景相机 Osmo 360，2999 元的定价直击影石创新的价格腹地，不到 3 个月就拿下中国电商 49%、全球 43% 的市场份额。今年 4 月，大疆再出降价举措，将 Osmo Pocket 4 直降 500 元至 2999 元，精准挤压影石创新待上市的 Luna 系列云台相机的定价空间。

大疆之所以敢于采取如此凌厉的价格策略，主要是因为其不同于影石创新的 " 垂直深耕 "，而是采用 " 平台型战略 "，核心技术模块可在无人机、运动相机、手持云台、车载智驾等多条产品线中实现复用。这种技术复用带来的规模成本优势，足以消解影石创新凭借先发优势建立的溢价红利。

由上可见，影石创新全景相机等品类未来的高增长可持续性可能存在一定不确定性。

影石创新的应对策略是 " 横向品类扩张 " ——相继推出 Ace 系列运动相机，重金布局无人机赛道的同时，进一步提出 " 摄影机器人 " 这一长期战略蓝图。

在这一蓝图中，影石创新通过不同相机品类沉淀的光学模组、传感器、影像算法等技术是为了造好摄影机器人的 " 眼睛 "；自研两类无人机与云台技术，是为了实现摄影机器人在空间中自由移动和找角度的 " 躯干 "；深耕六年的自动剪辑技术，以及开发并不同程度开源的全景飞行仿真、全景深度预测等技术，则是为了补齐了摄影机器人智能决策的 " 大脑 "。

核心就是推动产品从单纯的成像工具，向可感知场景、解析内容、辅助创作的空间传感器转型。

这并非讲故事应付资本市场，毕竟在 AIGC 时代，视觉叙事体系话语权的竞争，已不再单纯局限于硬件产品，而是 " 硬件 + 软件 + 数据 " 的整体能力。

但必须正视，战略前瞻与战略冒进往往仅有一线之隔。

历史不是没有敲过警钟，曾被誉为 " 运动相机鼻祖 " 的 GoPro，其溃败正是始于无力抗衡平台型巨头，随后被新品类挑战者超越，最终无可挽回地滑入了 " 战略冒进—财务恶化—市场失守 " 的恶性循环。

影石创新如今的多线开火，同样让市场捏了一把汗。银河证券在最新研报中警示：影石的新品类布局存在 " 无利可图 " 的现实困境，新业务的研发与渠道投入回收周期可能远超市场预期。