在刚刚过去的 5 月，A 股权益市场热点不断，虽然月末有所调整，但整体上资金的活跃度很高。反观债市，已经逐步失去上涨动能，利率重回平稳运行状态，尤其长端利率更是形成低位窄幅震荡格局。受此影响，中长期债券基金月内整体业绩好于短债品种，最高收益率超过 2%。有分析指出，目前债市难以出现趋势性行情，建议采取区间波段交易策略。

5 月债市利率低位震荡运行，长债基金表现较好

进入 5 月，国内债市逐步褪去上涨动能，利率重回平稳运行状态，长端利率更是形成了低位窄幅震荡的格局，市场波动空间收窄。

Wind 统计显示，截至 5 月 29 日收盘，2 年、5 年、10 年、30 年国债收益率分别收于 1.22%、1.42%、1.71%、2.21%，较 4 月 30 日分别变动 -3.28BP、-5.95BP、-4.16BP、-1.20BP。简单来说，债市并不是缺少资金，而是对中长期债券的兴趣更高。

这也体现在基金的业绩表现上，5 月的纯债基金当中，中长期纯债基金业绩表现好于短债基金。在中长期纯债基金当中，中泰安睿 A 当月业绩录得 2.29%，是纯债基金当中业绩最好的一只，头部业绩产品中，中长期纯债基金有 20 只单月业绩超 1%。

反观短债基金，当月业绩最好的基金为大成景泽中短债 A，5 月的业绩为 0.56%，除此之外，头部业绩产品中均低于 0.5%。在业内看来，短期长债拥挤度并未到极致，但利率最顺畅的下行或结束。

西部证券的研报分析指出，从资金面看，最宽松的阶段或已过去，但整体处于低位稳定状态；从负债端看，" 钱多 " 的逻辑依然持续，但广义基金负债的稳定性弱，若利率下行放缓且股市持续火热，资金或再度搬家。

当前，处于信用利差压缩行情的中后段，结构性机会主要来自 5 月到 6 月摊余债基打开，或对 3 年期、5 年期品种形成增量需求。中长期来看，2026 年与 2021 年在政策、通胀、资产荒等方面有类似之处，预计 10 年期国债税后利率围绕 1.7%-1.9% 震荡，节奏上或前低后高；票息策略为主，主要把握跌出来的机会。

当前债交易逻辑未发生变化

前述 " 钱多 " 的背景从今年 4 月开始就陆续有数据佐证，时至今日，这一背景没有改变，甚至有所加强，债市也进入了纯交易博弈的区间。接下来，如何操作是投资人最关心的问题。

上周（5.25-5.31），央行公开市场逆回购累计净投放 6044 亿元，政策利率维持不变，超额续作 MLF1000 亿元。银行间资金面保持平稳，DR007 上行 1.8BP 至 1.38%，R007 上行 1.7BP 至 1.4%，3 个月 SHIBOR 持平 1.41% 附近，股份制 AAA 同业存单（1 年）收益率小幅下行至 1.44% 左右。

中邮证券的分析指出，在信贷端出现明显修复之前，资金面宽松的基础逻辑就会持续，随着市场对货币政策的疑虑逐步消散，6 月下旬信贷脉冲观察窗口之外，短端几乎看不到任何风险。

在交易层面，机构也在观察主导逻辑的变化趋势，发现拉长久期的动力依然存在。前述观点进一步指出，1.7% 以上的 10 年国债对大行的配置需求依然有效，但收益率下破之后，配置盘进一步参与的意愿将下降，10 年以上的超长品种的配置意愿进一步下降。

诺安基金分析指出，近期债市运行整体呈震荡略偏强态势。考虑到整体经济基本面仍处修复之中，央行大概率会维持宽松的政策基调，银行间资金面有望平稳运行。组合操作上关注资产价格赔率，保持组合的流动性，同时根据市场环境变化灵活调整组合久期。

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