来源 @港股研究社

美团财报出来之后，市场情绪明显不一样了。

天眼查消息，美团 Q1 收入 910 亿元，同比增长 5.6%，这个增速放在以前，不算惊艳，但亏损收窄真正让市场松一口气。经营亏损从上季度 161 亿元降到 65 亿元，核心本地商业亏损从 100 亿元降到 20 亿元。

过去一年，市场最担心美团的地方，无疑是外卖、本地生活、即时零售被各路玩家围攻之后，利润表会不会被彻底打穿。京东进来，阿里整合，抖音还在旁边盯着，本地生活这摊生意如果真的打成长期补贴战，美团的估值锚就会很难看。

这次财报至少告诉市场，美团还有经营基本盘。

再看腾讯，连续多日回购，单日大概 5 亿港元级别，Q1 披露的回购也有约 76 亿港元。这个动作很硬。市场最缺的就是信心，腾讯用现金回购，相当于告诉市场：我手里是真有钱。

更关键的是，腾讯正在推进微信 AI 助手，元宝也开始和微信生态发生更多连接。如果真能把 AI Agent 嵌进去，腾讯的故事又要不一样了。

阿里也在继续升级通义千问，千问新模型往 Agent、编程、办公自动化、长任务执行上走。阿里的牌面也很清楚：大模型只是入口，真正要卖的是阿里云、钉钉、电商和企业服务里的 AI 能力。

这几天港股科技公司三根最粗的柱子，开始同时出现边际改善。

恒生科技终于也有了像样的反转底稿。

  美团

具体来看，过去市场给美团杀估值，核心逻辑就一句话：本地生活是不是要重新变成烧钱游戏？

美团原来最强的地方，是在本地生活里形成了极强的履约网络和商家生态。外卖、到店、酒旅、即时零售，这些业务背后是骑手、商家、用户、配送、补贴、广告、交易系统一起运转。

但竞争一变激烈，市场就怕它被拖进泥潭。

这次核心本地商业亏损大幅收窄，其实就是给了市场一个短期答案。

美团还能控制补贴节奏，还能调整商家结构，还能靠履约效率把利润表往回拉。这种信号比单纯收入增长更重要。成熟平台公司到了这个阶段，估值不可能只靠规模扩张，最后还是要看经营杠杆。

而且美团还有一条 AI 线索被很多人低估了。

美团讲 LongCat、小团、智能掌柜、数字员工、无人机配送，不是为了凑 AI 热闹，而是要进入真实交易和履约链路。

商家怎么定价，用户怎么推荐，骑手怎么调度，客服怎么自动化，库存怎么预测，低空配送怎么跑，都是 AI 能产生实际价值的地方。

大模型行业喜欢讲未来，美团这种公司最适合看现实。AI 到底有没有用，最后只要看商家转化率有没有提升，履约成本有没有下降，用户体验有没有变好，亏损有没有继续收窄。

关于美团，市场真正要看的是，核心本地商业能不能重新回到稳定盈利，新业务亏损能不能继续压下去，AI 投入到底是费用项，还是利润率修复工具。

如果这三个问题能继续兑现，美团就是恒生科技里最重要的情绪修复锚。

  腾讯

说到港股市场里的 " 定海神针 "，腾讯可能不像阿里那样拼命讲云和大模型，也不像字节那样产品攻势凶猛，更不像美团那样每天处在价格战正中心。

腾讯给人的感觉就是慢，稳，有钱。

港股科技这几年最大的问题是什么？

不是没有故事，而是故事太多，现金流太少。很多公司讲 AI、讲出海、讲新业务，但一落到利润表和现金流，马上露馅。

腾讯不一样。

公司有游戏，有广告，有金融科技，有企业服务，每一条业务线，现金流质量很硬。持续回购这件事，表面是资本动作，底层其实是估值托底。

这对市场太重要了。

腾讯真正的新变量，是微信 AI 助手。

以前市场总觉得腾讯 AI 慢。阿里有通义，百度有文心，字节有豆包，腾讯的元宝声量一开始确实没那么强。

可问题是，腾讯最强的资产从来不是某一个模型，而是微信。

微信可以说是我们最大的数字生活入口之一。聊天、支付、小程序、公众号、视频号、企业微信，全都在里面。如果 AI 助手只是回答问题，那腾讯没什么特别；但如果它能调用小程序，帮用户点外卖、订票、查资料、处理信息、完成交易，那它就不是聊天机器人，而是一个任务入口。

腾讯不一定要做最强模型，要做的是把 AI 嵌进微信生态。别人做 AI 助手，需要从零开始找用户；腾讯的问题是，用户本来就在里面。

当然，这条路不会快。

微信太大，涉及面也更广，腾讯不可能像创业公司一样猛冲。它会慢，但只要跑通一点点，市场就会重新定价它。

  阿里

阿里这边，最近的动作也很密集。

通义千问继续升级，千问往 Agent、编程、办公自动化、长任务执行这些方向走。

阿里的优势在于，不是孤立做一个 AI App。背后有阿里云，有淘宝天猫，有钉钉，有高德，有飞猪，有支付宝生态。模型能力如果能和这些场景打通，商业化路径会比单一应用更厚。

企业要用大模型，阿里云可以卖算力、模型调用、MaaS 平台和数据服务。企业办公要 AI Agent，钉钉可以成为入口。消费者购物要更智能的推荐和决策，淘宝天猫可以接住交易。

但阿里的问题也在这里：牌很多，市场需要看到哪张牌先兑现。

过去几年，阿里的估值被压得很厉害，原因不是市场不知道它有资产，而是不知道这些资产怎么重新形成增长。电商被拼多多和抖音压制，云增长曾经低于预期，组织调整又反复折腾。现在 AI 给阿里提供了新的叙事，但叙事最后还是要落到数字。

云收入能不能继续加速？AI 产品能不能提高云业务毛利率？电商 AI 能不能提升转化率，而不是变成新的促销成本？资本开支会不会拖累利润？

这些问题不解决，阿里 AI 就还只是主题升温，不是业绩兑现。

阿里现在至少重新拿回了一个关键筹码：AI 云的想象力。

恒生科技想真正反转，不能只靠美团减亏，也不能只靠腾讯回购，还需要阿里这种云和 AI 资产重新被定价。因为阿里代表的是中国科技公司里最接近 " 云 + 模型 + 商业场景 " 的组合。

阿里如果能重新跑出来，恒生科技的弹性会完全不一样。

结尾

所以，恒生科技是不是反转了？

不是，但反转的基本盘开始出来了。

最准确的说法是：

恒生科技进入了反转前夜，但还没完成反转。

主要看三大定海神针能不能继续稳住。