6 月 3 日，中际旭创 ( 300308 ) 股价盘中创下 1320 元历史新高，收盘 1275 元，总市值 1.42 万亿元。全天成交额 438.81 亿元，位列全市场第一。

两个多月前，股价还在 650 元附近徘徊，如今翻倍直冲 1300 元。就在 6 月 1 日，公司刚发布辟谣公告，否认网传 " 董事长万字演讲 " 为虚假内容，并表示将起诉造谣者。小作文被证伪，股价却继续创出新高——市场到底在交易什么？

一、一句话讲清赚钱逻辑：卖 " 光连接 " 铲子给全球 AI 矿工

中际旭创的业务本质非常简单：为 AI 数据中心提供高速光模块。

客户名单上全是巨头：微软、亚马逊、Meta、谷歌、英伟达。在 AI 算力集群中，GPU 之间必须依靠光模块来完成高速互联。技术迭代节奏极快：100G → 200G → 400G → 800G → 1.6T，主流速率每翻一倍，单只模块的 ASP（平均售价）就能提升数倍。

所以呢？ 全球云厂商每年承诺数千亿美元资本开支，其中相当部分流向了算力基础设施。光模块作为 " 铲子 "，需求刚性，技术壁垒又高，自然成了 AI 军备竞赛中最受益的环节之一。

二、三大灵魂指标：ASP、研发费用率、客户认证

ASP（单价）与毛利率

目前，中际旭创的主力产品是 800G 光模块，已进入大规模放量阶段；1.6T 也开始批量交付，是新一代的高价产品。

数据（2026 年一季报）  

- 毛利率：46.06%（同比 +9.36 个百分点，环比 +1.58 个百分点）  

- 净利率：32.40%（同比 +7.07 个百分点）

对标组（2026 年一季度）  

- 新易盛 ( 300502 ) ：毛利率 47.81%

- 天孚通信：毛利率 56.6%，但环比连降两季  

- 光迅科技：毛利率 26.83%  

- 剑桥科技 ( 603083 ) ：毛利率 29.33%

相对排名：中际旭创的毛利率处于行业第一梯队，略低于新易盛的精简爆品策略，但明显高于光迅和剑桥。从绝对值看，一季度毛利率同比大增 9.36 个百分点，规模效应非常突出。

所以呢？ 高 ASP 产品是当前高利润率的基石。但需要注意的是，光模块技术迭代极快，若 2027 年行业主流从 800G 切换至 1.6T，现有 800G 库存可能面临结构性减值压力。

研发费用率

数据（2025 年报）

- 研发费用：16.15 亿元，同比增长 29.84%

- 研发费用率：约 4.2%

对标组（2025 年）

- 新易盛：约 2.83%（营收增速极高，费用被摊薄）

- 天孚通信 ( 300394 ) ：约 5.16%

- 光迅科技 ( 002281 ) ：约 8.7%（自研芯片投入大）

- 剑桥科技：约 9.46%

相对排名：

中际旭创的研发费用绝对值（16.15 亿元）为行业最高，累计发明专利 215 件。但在研发费用率上，实际处于对标组中游偏下：

- 低于天孚通信（5.16%）、光迅科技（8.7%）、剑桥科技（9.46%）

- 高于新易盛（2.83%）

由此可见，中际旭创更多依赖庞大的营收规模（2025 年收入超 380 亿元）来摊薄研发费用的占比，而不是不计成本地追求高费率。但这并不意味着技术投入不足——公司在 OFC 大会上展示了 3nm 制程的 1.6T 光模块，子公司 TeraHop 发布了 12.8T XPO 光模块，技术储备并未掉队。真正高强度投入研发的是光迅科技（自研芯片）和剑桥科技（研发人员占比超 55%），而新易盛则凭借超高速营收增长，实现了研发费用率 " 被动下降 " 但仍保持绝对投入增长。

客户认证：前五大客户占比 75.98%

数据  

- 境外收入占比：90.58%  

- 前五大客户合计销售占比：75.98%（第一大客户占 24.06%）  

- 客户列表：微软、谷歌、英伟达、亚马逊、Meta 等

对标组  

- 新易盛：境外收入 96.16%，第一大客户约 18%  

- 天孚通信：客户覆盖旭创、新易盛等所有模块厂，客源更为分散  

- 光迅科技：国内收入占比较高，海外认证仍处突破期

相对排名：客户集中度极高，但均为全球顶级云厂商和算力芯片龙头。

所以呢？ 进入北美云巨头供应链的认证周期长达 1-2 年，一旦确立供应关系，极难被替换。中际旭创与头部客户形成了高度绑定的共生关系，这是当前最宽的护城河。代价则是客户过于集中，单一客户的订单波动会直接拖累业绩。

三、通用财务指标横向对比

现金周转期解读：存货同比增加 78.5 亿元，预付款从不到 1.3 亿元飙升至 14.9 亿元。上游光芯片、电芯片供给紧张，公司通过大额预付款提前锁料。周转效率暂时偏低，但背后是行业高景气下的 " 幸福的烦恼 "。

PEG 解读：基于 2026 年预测净利润约 317 亿元，当前 PE 约 40 倍，对应净利润增速约 194%，PEG 约 0.21。数值在成长股中很低，前提是未来两年高增速能够顺利兑现。

四、财务排雷：三个需要关注的点

① 应收账款  

北向资金一季度末持有 7747.62 万股（环比 +25.28%），持股市值 441 亿元。客户几乎全是头部云厂商，回款能力强，短期坏账风险较低。

② 商誉  

商誉余额不高，且收购标的均围绕光模块主业协同，减值风险可控。

③ 存货减值（黄灯）  

年末光模块库存量 521 万只（同比 +105%），存货账面余额 129.8 亿元。公司解释为应对客户需求增长而备货。需要警惕的是：一旦 2027 年行业主流从 800G 切换至 1.6T，现有以 800G 为主的库存可能集中计提减值。

另外需关注汇兑损失：境外收入占比 90.58%，2025 年汇兑损失高达 3.18 亿元，直接拉低了净利润。

五、三条核心风险

- 宏观风险：北美云厂商资本开支不及预期

当前所有估值都建立在 "AI 算力资本开支持续高增长 " 的假设之上。若 2026 年北美五大云厂商缩减资本开支，或 AI 算力性价比恶化导致厂商转向自研光互联，需求端将出现剧烈收缩。

- 技术迭代 " 断代 " 风险

中际旭创当前高毛利的来源是 800G/1.6T 可插拔光模块。若未来主流转向 CPO（光电共封装）或 NPO 等新架构，" 可插拔 " 路线可能被部分替代。公司虽有 XPO、NPO 技术储备，但尚未形成营收贡献。

- 股价高位与交易拥挤风险（短期最显著）

当日股价盘中首次超越贵州茅台 ( 600519 ) ，动态 PE 升至约 62 倍。两个月内股价翻倍，融资余额高达 371.6 亿元（通信行业第一），连续 6 日增长。融资盘积累过多，一旦股价高位震荡，可能出现融资盘踩踏。此外，6 月 1 日有 130 万股限制性股票激励股份上市流通，也增加了短期供给压力。

六、资金面与技术面

资金面：6 月 3 日全天，主力资金净流入 1.14 亿元，占总成交额 0.26%。融资余额 371.6 亿元，连续 6 日增长。北向资金一季度末持仓环比增 25%。

技术面：MACD、RSI 等指标处于高位钝化状态，均线乖离率较大。当前股价处于多空高度博弈的位置。

免责声明：以上分析仅基于公开财报、行业数据及市场公开信息进行基本面逻辑拆解与复盘，不构成任何投资建议、买卖指导。市场波动、政策变动、技术迭代兑现不及预期等均可能导致标的估值发生剧烈变动。投资有风险，入市需谨慎。

（责任编辑：宋政 HN002）

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