来源：环球市场播报

鉴于对进口价格和家庭开支的影响，日元贬值已成为该国政策制定者日益关注的问题。

4 月下旬，当日元跌至 2024 年 7 月以来的低点时，市场担忧加剧。日本当局随即出手，动用了近 740 亿美元以支撑日元，该干预规模为单月最大，引发了日元的强劲反弹。

不过，这一效果未能持久，日元依然疲软。日本财务大臣片山皋月此后重申，当局随时准备对汇率采取 " 适当行动 "，从而预示着可能进一步干预汇率。

日元为何疲软？

美国和以色列与伊朗的冲突给日元带来了新的压力。日本几乎全部依赖能源进口，其中 95% 以上的石油进口来自中东，因此极易受到该地区局势动荡的影响。油价上涨意味着日本必须支付更多美元来进口能源，从而推高了对外币的需求，导致日元贬值。

结构性因素同样持续发挥作用。日本超低利率与美国及其他主要经济体的利率差距依然悬殊，促使投资者以低成本借入日元并投资于海外高收益资产。由此产生的资本外流对日元构成了持续压力。尽管日本央行去年 12 月将利率上调至 30 年来最高水平，但按国际标准衡量，其利率水平依然处于低位。

中东冲突导致全球通胀加剧，也使市场对美国利率走向的预期从降息转向加息，这使得美元计价资产更具吸引力，并给日元带来了进一步的压力。

日本央行未就下次加息的时间点释放信号，导致日元兑美元在 4 月下旬进一步走弱，凸显出央行信号对汇市的重要性。

日元贬值为何令人担忧？

过去十多年间，日元持续走低，不仅使日本成为数百万外国游客心目中物美价廉的旅游目的地，同时也提升了日本最大出口商的利润。

但在一个高度依赖进口能源和原材料的经济体中，日元疲软也推高了成本，加剧了家庭通胀压力，并压缩了以国内市场为主的企业利润率。由此引发的生活成本危机曾导致两位首相下台，现任首相高市早苗才得以就任。

除了国内因素，日本政府可能希望支持日元升值还有另一个原因。美国总统唐纳德 · 特朗普曾多次批评日元贬值，认为这给日本制造商带来了不公平的贸易优势。这一问题已成为两国贸易谈判中的焦点。

4 月下旬，日元跌至 1 美元兑 160.72 日元，为近两年来最低，这些担忧可能因此达到顶点，促使政府出手干预。

日本多久干预一次外汇市场？

多年来，日本在外汇市场投入了巨额资金。虽然历史上干预旨在贬值日元，但最近的举措却朝着相反的方向发展。2024 年，日本政府斥资近 1000 亿美元买入日元以支撑汇率。当年四次干预行动发生时，汇率均在 1 美元兑 160 日元左右，进一步巩固了该汇率水平作为干预关口的地位。

为了让交易员难以预测，官员们通常不会立即确认是否进行了干预。日本财务省通常在每月月底才披露干预金额。在市场上制造疑虑和亏损恐惧是政府策略的一部分，这也使得官员们的言论具有特别大的影响力。

货币干预会产生哪些连锁反应？

当日本当局干预外汇市场时，通常会立即产生剧烈影响。过往案例显示，日元兑美元在数秒内会上涨约 2 日元，数小时内则会上涨 4 至 5 日元。

这些剧烈波动可能会给那些押注日元将延续此前走势的投机交易者造成巨大损失。剧烈波动也会给那些试图定价商品、进行支付以及对冲汇率波动的企业带来困扰。

对政府而言，干预也伴随着政治和外交风险。这可能会招致操纵汇率的批评，尤其是当干预旨在使日元贬值时，这种走势有助于出口商开展贸易。而当政府采取行动支持日元时，这种指控就更难成立。

美国对日元贬值持何种立场？

美国官员对日元过度贬值反应敏感。1 月，纽约联邦储备银行代表美国财政部联系了多家金融机构，询问有关美元兑日元的情况，此举随后引发了日元的急剧反弹。

特朗普长期指责日本通过操纵日元贬值来获取贸易优势。去年 3 月，他采取了更具对抗性的立场，提议对日本商品加征关税作为回应。虽然日本因外汇操作被列入美国财政部的 " 观察名单 "，但并未完全符合被认定为 " 汇率操纵国 " 的所有标准。

9 月，美日两国发表联合声明称，任何干预都应仅限于应对过度波动或无序的市场走势，而非为了获取竞争优势。实际上，这一框架为日本在必要时留有行动空间。不过，任何此类举措通常都会提前告知美国当局，若旨在强化日元汇率，华盛顿方面很可能暗中表示欢迎。

尽管如此，美国财政部长斯科特 · 贝森特近日明确表示了他倾向的解决方案，暗示应允许日本央行加息，并让日元汇率达到适当水平。