美国 5 月非农就业报告全面超出市场预期，令利率市场定价格局发生根本性转变——交易员现已完全押注美联储年内加息，且启动时间可能早至 10 月。

劳工统计局周五公布数据显示，5 月非农就业人数增加 17.2 万，叠加前两个月数据上修，三个月累计就业增长创逾两年来最强势头。数据公布后，美国国债遭遇全线抛售，各期限收益率普遍走高，对货币政策预期最为敏感的两年期国债收益率单日跳升 9 个基点至 4.15%；10 年期收益率上涨 6 个基点，报 4.53%。

利率市场随即大幅重新定价。据彭博，交易员现已完全计入美联储 12 月前加息 25 个基点的概率，并对 10 月加息赋予约 60% 的可能性；SOFR 期货收益率日内最高上涨 8 个基点，市场计入的截至明年 4 月底累计加息幅度达 41 个基点。相比之下，就在一周前，交易员还预计下一次加息将在明年 3 月落地。

目前，美联储基准利率区间维持在 3.5% 至 3.75%，自去年 12 月以来未有调整。就业市场的持续强劲与通胀风险并存，正驱动市场对美联储政策路径的判断加速向紧缩方向修正。

国债全线下跌，短端收益率领涨

就业报告发布后，美国国债市场迅速做出反应，触发全线抛售。两年期国债收益率当日上涨 9 个基点至 4.15%，10 年期收益率上涨 6 个基点至 4.53%，短端利率涨幅明显大于长端，集中反映市场对近期货币政策收紧预期的重新定价。

Natixis 北美分部美国利率策略主管 John Briggs 表示：" 目前就业数据显示出近期的加速势头，这给市场提供了考虑加息的第二个理由，尤其是在霍尔木兹海峡仍处于封锁状态、通胀风险持续存在的背景下。"

加息预期骤然前移，市场定价路径重塑

此次数据发布前，市场对美联储下一步行动的普遍预判是在明年 3 月加息 25 个基点。数据公布后，这一预期在数小时内被彻底推翻。

交易员目前对 10 月美联储会议计入约 24 个基点的加息幅度，即接近一次完整加息；对明年 4 月底前的累计加息幅度则计入 41 个基点，相当于约一次半加息。加息预期的骤然前移，折射出市场对就业市场韧性与通胀粘性同步强化的判断。

此次就业数据引发的市场重新定价，进一步强化了一种日益盛行的观点：人工智能热潮正在推动中性利率水平上移，从而在客观上使当前美联储政策较预期更具宽松效果。

若中性利率已然走高，则意味着现有利率水平对经济的实际抑制程度低于美联储的预期判断，政策空间相应收窄，这将为加息提供更为充分的理由。在就业市场没有明显裂痕、经济整体偏热的背景下，这一逻辑正在市场中获得越来越广泛的认同。