南方财经记者朱治宣

三环集团赴港上市，拿到了关键批文。

6 月 3 日，三环集团正式收到证监会境外发行上市备案通知书，这份批复落地，意味着公司筹备已久的 H 股上市有了新进展。2025 年 12 月 5 日，企业已首次向港交所递交招股书，不过该申请于今年 6 月 5 日自然失效。有消息透露，依托本次国内监管放行，三环方面将很快更新财报数据，再次闯关港交所。

而在资本市场另一头，MLCC（片式多层陶瓷电容器）这一被严重低估的基础电子零件，正在复制存储芯片爆发的路径，悄悄站上新一轮 AI 涨价周期的起点。国际投行巨头高盛在研报中判断，它很有可能接替存储芯片，成为 AI 产业链里下一个最紧缺、最具涨价底气的核心 " 硬通货 "。在高盛的研报里，两家 A 股上市公司被确定为 MLCC 相关概念股——风华高科和三环集团。

三环集团，踏准了 AI 风口。

截至 6 月 8 日收盘，三环集团报 122.92 元，跌幅 8.83%，年初至今涨超 170%，总市值 2356 亿元。

从竹筐学徒到潮州首富

能把一家地方小厂带成国内电子陶瓷龙头的人，是什么来头？

1949 年，张万镇出生在潮州湘桥区，家境贫寒的他 16 岁就辍学谋生。第一份工作，是在潮州二轻竹器厂当学徒。彼时没人会想到，这个竹器学徒日后会成为潮州首富，并把这个竹器小厂转型成科技龙头企业。

命运的转折出现在 1970 年。那一年，国内掀起电子工业热潮，鼓励小厂参与电子元件生产。潮州二轻竹器厂决定转向电阻器研发，张万镇被派往广州学习碳膜电阻技术。据公开记载，那段时间他常一边啃馒头一边钻研图纸，也为他埋下了技术立身的种子。

从广州回来后，他主导工厂成功量产碳膜电阻，完成了从 0 到 1 的技术突破。凭借过硬的技术能力和管理才干，他从车间主任一步步晋升为副厂长、厂长。1992 年，工厂改制成立三环集团，张万镇出任董事长兼总经理。1998 年张万镇进入政坛，2007 年他辞官后回归三环集团。

然而，创业之路远非一帆风顺。工厂员工曾连续几个月只能拿到两毛六分的工资，甚至还有发不出工资的时候。但张万镇带着团队坚持了下来，数十年的时间，切入到了光纤陶瓷插芯、陶瓷封装基座、MLCC 等高端产品，覆盖通信、电子、新能源、半导体等众多领域。

中邮证券在研报中指出，公司在电子陶瓷元件领域具有超过 55 年的研发经验，掌握了各类陶瓷的成型、烧结技术，以及多种精密模具的设计制作技术。

这种时间沉淀下来的工艺壁垒，不是资本短期内能砸出来的。

" 人家总是以为潮州是做传统产品，比如陶瓷和碗碟，其实现在科技产品主要还是陶瓷成分。" 在央视财经栏目的对话中，张万镇纠正了外界对潮州制造的刻板印象，谈到公司的核心竞争力，他表示：" 全链优势就是每一个环节都做得精致，这也是潮州人的一个特点。"

随后，张万镇拿出了一个通信用的光纤陶瓷插芯举例。这个插芯内孔的精度，只有头发丝的六十分之一。这样的精度，意味着通信损耗几乎可以忽略不计。而三环正是在这种微观尺度上持续攻关，靠二十年自主研发打破外企垄断，把这个曾被国外巨头卖到 100 元一个的产品做到了如今不到 4 毛钱。

坚持研发，底层逻辑很简单——陶瓷粉料的配方和烧结工艺直接影响终端器件性能，外购粉料容易在批次一致性上出问题。三环从粉料制备到成型、烧结、精加工全部自主完成，这种 " 粉体 + 器件 " 的全链条能力，在电子陶瓷行业并不常见。前期投入重、见效慢，但一旦跑通，护城河就很难被逾越。

2014 年 12 月，三环集团登陆深交所创业板。此后十年，从竹棚工坊起步的公司市值突破千亿。企查查显示，张万镇直接持有三环集团约 2.80% 股份，并间接持股 19.93%，合计持股 22.73%，为公司的实际控制人及受益所有人。在 2025 胡润百富榜中，他以 220 亿元财富位列第 284 位，较上一年提升 22 名，稳坐潮州首富之位。

而这个从竹器学徒成长起来的掌门人，如今掌舵的是一家年营收破 90 亿元的电子陶瓷巨头。2025 年全年，三环集团营收 90.07 亿元，同比增长 22.13%；归母净利润 26.18 亿元，同比增长 19.54%。电子元件板块收入 33.08 亿元，同比大增 43.95%，是拉动增长的核心引擎。通信器件板块收入 25.94 亿元，同比增长 12.50%，主要受益于 AI 算力基础设施建设提速。2025 年研发投入 6.53 亿元，同比增长 12.07%，占营收比重 7.25%。

今年一季度，三环集团业绩实现大幅增长，当期实现营收 26.81 亿元，同比增长 46.25%；归母净利润 7.91 亿元，同比增长 48.48%；扣非净利润同比大涨 60.82%，主业增长动能强劲。

MLCC，成了 AI 下一个 " 硬通货 "？

MLCC，全称 " 片式多层陶瓷电容器 "，行业里叫它 " 电子工业的大米 "。几乎所有电子产品都离不开它：一部手机需要上千颗，一辆新能源车要用一万多颗，主流 AI 服务器的 MLCC 用量更是达到三万颗。

过去很长一段时间里，MLCC 在整个产业链中存在感都很弱。因为实在太普通了。用量大，价格却便宜，一颗不到一分钱的规格比比皆是。大多数时候，它既不是产能瓶颈，也不是成本大头，资金关注度自然不高。

AI 把这一切改写了。

核心逻辑跟上一轮存储芯片涨价行情如出一辙——供需严重失衡。AI 供电稳定性要求拉到极致，GPU 制程不断精细化，芯片整体功耗大幅提升。而 MLCC 是目前唯一能快速响应电压瞬变的器件，在 AI 供电系统里，它是无法替代的刚需。

更关键的是，AI 需要的是高容 MLCC。

一颗高容 MLCC 消耗的产能，是普通消费级 MLCC 的五到十倍，价格也远高于常规规格。于是全球主要厂商几乎都在以 "AI 优先 " 的原则分配产能，普通消费级的产能相应受到挤压。上一轮存储芯片涨价，走的也是这个剧本。

数据已经在验证这个趋势。瑞银跟踪数据显示，2026 年二季度全球 MLCC 长期订货量同比大增 120%。高盛在 5 月底与全球 MLCC 龙头村田制作社会谈后给出判断：AI 正推动 MLCC 进入一轮持续时间更长、规模更大的超级周期，景气有望延续到 2030 年前后。高盛预计，未来一年，高容 MLCC 价格有 100% 至 150% 的上涨空间，普通规格也有 30% 至 50% 的补涨潜力。

供给端同样给出了涨价底气。

MLCC 短期无法快速扩产，壁垒极高。行业核心生产设备没有第三方供货，全部依赖头部大厂自研，从研发到调试，没个一两年很难做出来。核心原材料又被日韩垄断。竞争格局更是高度寡头化——日韩及中国台湾七家企业拿下全球约 86% 的份额，头部壁垒短期难以打破。

那么，三环集团在这个格局里处于什么位置？

中邮证券研报指出，公司 MLCC 产品线已实现全尺寸覆盖，同时研发了多项具有专利特色的差异化产品。在数据中心领域，已推出多尺寸高容 MLCC 及针对 48V 电源系统的多规格产品。中邮证券认为，MLCC 景气度持续上升，公司凭借丰富的产品矩阵充分受益。

汽车电子是另一个正在打开的增量空间。一辆新能源车的 MLCC 用量可达传统燃油车的三到四倍。三环的车规 MLCC 系列产品，正逐步配套新能源汽车的电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。

赴港上市，是这个节点上的必然选择。

中邮证券在研报中写道，公司于 2025 年 12 月向香港联交所递交了发行 H 股并上市的申请，旨在进一步推进全球化战略布局，拓宽境外融资渠道，助力海外项目建设，增强核心竞争力。

公司公告也明确表示，募集资金将用于国外新建扩建项目及自动化建设。

虽然具体地点尚未披露，但方向清晰——在海外建厂，贴近国际客户，绕开贸易壁垒。这与生益科技、欣旺达等广东电子行业龙头近年来的东南亚布局路径高度一致。

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