博通、阿波罗与黑石宣布共同设立 "AI XPV 平台 "，目标在 2028 年前为全球超 20 吉瓦 AI 计算容量提供融资支持。受此消息提振，博通美股盘初涨超 2%。

据报道，平台首笔交易规模达 350 亿美元，由阿波罗主导、黑石信贷与保险业务联合参与，用于支持 Anthropic 超 1 吉瓦算力基础设施的扩建计划。该交易是迄今规模最大的私人信贷特殊目的载体（SPV）交易之一，凸显 AI 基础设施融资需求的急剧膨胀。

博通首席执行官 Hock Tan 表示，公司希望将 " 拥有最强资产负债表的投资伙伴与以最低成本大规模交付充足算力 " 的目标相连接，并将此次合作定位为 " 未来众多交易的第一笔 "。

AI XPV 平台计划到 2028 年为前沿 AI 实验室提供超 20 吉瓦算力，其 XPU 及网络方案主打低成本、低能耗，以实现最低单 token 交付成本。Hock Tan 的表态意味着，随着 AI 行业资本支出需求持续增长，类似规模的私募信贷 SPV 交易预计将进一步涌现。

三层融资结构：博通担保撬动低成本高级债

据英国《金融时报》报道，本次融资由阿波罗旗下 Atlas SP Partners 主导，采用 SPV 结构：该载体通过股债混合方式募集资金，用于购买芯片并租赁给 Anthropic。SPV 的偿债资金主要来自 Anthropic 支付的租金。

整笔债务分为三层结构：

高级层：6 亿美元 A1 票据以国债利率上浮 100 个基点的利率出售给银行；240 亿美元 A2 票据以 5.75% 的收益率出售给资产支持信贷市场的机构投资者，买家包括阿波罗旗下保险子公司 Athene。两笔高级债券均获私募评级，处于中等投资级区间。

次级层：45 亿美元劣后债务不受博通背书，利率高达 8.5%，以 98 至 99 美分的价格折价发行。

股权层：Atlas SP Partners 结构化融资部门提供 8 亿美元股权，实际成为 SPV 的持有人。

高级债券之所以成本远低于劣后债务，核心在于博通提供的 " 差额补足 " 条款：若 Anthropic 无法履约，芯片处置所得不足以覆盖本息时，博通将对高级投资者（A1/A2 档）的损失进行全额补足。这实质上将高级债券的信用风险对标了博通而非 Anthropic。相比之下，无投资级担保的劣后债务，其资本成本约为高级层的两倍。

利益交织与信息壁垒：交易结构背后的隐忧

此次交易的参与方之间存在高度交织的利益关系。

博通为 Anthropic 主要竞争对手谷歌联合制造张量处理单元（TPU），而 Anthropic 正是通过本次特殊目的载体（SPV）购买上述芯片。与此同时，谷歌母公司 Alphabet 持有 Anthropic 约 14% 的股权。摩根士丹利担任博通的财务顾问并主导交易安排，同时向参与交易的投资者提供贷款。

值得关注的是，据英国《金融时报》报道，部分参与竞标的投资者在 Anthropic 正式提交 IPO 申请前，未能提前获取其财务数据。此外，由于债务采用延迟提款结构，资金可分多批次提取，这一安排在压低实际收益率的同时，也导致部分投资者选择放弃参与。

万亿级资本开支压力下的融资新格局

本次交易正值 AI 行业融资潮持续扩张之际。据摩根士丹利预测，美国 AI 领域的资本市场融资规模预计将达到 4000 亿美元，到 2028 年有望突破 1 万亿美元，以匹配未来两年约 1.8 万亿美元的资本开支需求。与此同时，传统银行在消化大规模 AI 相关债务方面已显现出明显压力。

近期可参照的类似案例中，Meta 完成了围绕路易斯安那州 Hyperion 数据中心的 273 亿美元 SPV 交易（代号 "Beignet"）。该交易由 Blue Owl 提供私募信贷，摩根士丹利主导安排，Meta 为相关设施提供类担保支持，使得对应债券得以参照 Meta 公司债的定价水平进行交易。

此外，亚马逊周一在加拿大债券市场完成了约 140 亿加元（约合 100 亿美元）的发行，创下加元债券市场史上最大单笔发行纪录。与此同时，Alphabet 近期也完成了其有史以来规模最大的股权融资之一，拟募集 850 亿美元，用于支持谷歌的 AI 基础设施建设。