来源：新浪证券

作者：张忆东   海通国际首席经济学家

在上周和周一大跌、周二喘息之后，我对《夏日寒风》依然保持警醒，6、7 月全球股市行情依然谨慎、依然看空，依然强调灰犀牛的冲击力还没有过去，调整的时间和空间都不够，所以，建议投资组合要充分考虑短期风险承受能力，依然不建议操作太激进，不建议加杠杆抄底。

事实上，从 5 月 6 号发布《夏日寒风》开始至今，我持续提示 6、7 月份风险，提醒灰犀牛和三只黑天鹅。认为夏季行情一波三折，N 型走势，5 月冲高，6、7 月下跌，然后才有转机。一直提醒节奏的 6、7 月的重要变盘点如下：

• 北京时间 6.10 晚上 8：30 公布美国 CPI 将决定利率上行节奏。5 月 CPI 如果≥ 3.9%：则 10 年期美债向上可能大超预期，全球科技牛市明显调整杀估值。

• 2026 年 6 月 11 日至 7 月 19 日举行美加墨世界杯

• 6.16-6.17 美联储议息会议，利率决议 + 点阵图：北京时间 6 月 18 日凯文沃什讲话

全球资产定价之锚 --- 美债 10 年期收益率向上扰动的节奏和强度，将决定夏日寒风的惨烈程度

• 突破 4.5%：科技股阶段性调整

• 4.7% – 5.0%：终极顶部，行情调整进入短期恐慌阶段。

特别是在 6 月 3 日下午做了 2 个小时的直播，吹哨海外风险的直播，相关直播纪要的完整 PDF 版可以联系国泰海通 / 海通国际的销售。

5 月初时，我们前瞻性预判了 6、7️风险，其背后的逻辑、市场当时的状态，都异常类似 2011 年初，有过之而无不及。

那年是我职业生涯 12 次新财富第一名的第一次登顶，我写了《敦刻尔克大撤退》，系统性看空，而彼时几乎所有的买方和卖方都看多，认为是 " 新周期启动 "。

那场景就是，常识派们看到了灰犀牛启动了，而 " 这次不一样 " 派则视若无睹、沉浸在宏大叙事之中。

如今历史以惊人相似的韵脚再演绎，共同点都是资金面出事儿了。

我们预判六、七月份，美债 10 年期收益率大概率出现超预期上行。历史经验证明，即便超级长牛行情，也必须敬畏资金面的中期冲击。

第一段经典股灾式震荡是 1987 年 10 月。那年，美债长端利率从年初 7% 持续上行，当时市场受里根新政、供给学派的政策红利提振，普遍认为 " 这次不一样 "，生产力大幅释放，叠加外部格局利好，对通胀隐患和高利率风险完全免疫。但是，" 不是不报，时候未到 "，当美债利率突破 10% 临界值后，全球股灾如期爆发。1987 年 10 月 19 日程序化交易时代首次全球性股灾，道琼斯单日大跌 22%，标普 500 大跌 20%，市场出现极致的多杀多踩踏行情。

第二段参考行情是 1998 年，东南亚金融危机叠加俄罗斯债券危机，美国长期资本管理公司破产，全球资金涌入美债避险，美债利率被动下行，风险资产同步收缩。东南亚、日韩市场大幅暴跌，美股互联网在当年八月至十月普遍回撤 30% 到 50%。

历史的行情证明，无论是 " 价 " 还是 " 量 "，即便是超级牛市，也无法规避资金面大幅变动带来的市场冲击。

长期看好 AI 这一划时代的科技革命，但是，不能将长期产业逻辑短期透支，人性的弱点就是太过于趋同，哪怕产业长期逻辑正确，短期过度追高，叠加杠杆交易，必然会引发大幅回撤风险。

拉长了来看，跟 2011 年不同之处是，这次是全新的周期，是 AI 的伟大时代，是 AI 驱动的结构性的朱格拉周期，我判断这个周期才刚刚进入下半场，应用端爆发的下半场。

中长期展望，今年并不是 2011 年重演，而可能更像互联网大牛市中间的 1998 年，当年经历 8-10 月惨烈下跌之后，行情又再次崛起。

今年秋天，行情再起来时，不是简单的传统意义上小登老登的高低切换。而是 AI 行情逻辑的扩散，除了原来的光、半导体等 AI 基础设施的瓶颈环节，还将扩散到更多领域的 AI 应用新变化新机会，以及更多相对传统产业的硬核资产在 AI 时代的稀缺性和景气周期被重新发掘和价值重估，比如能源科技、稀缺资源、硬核出海龙头。所以，在 6、7 月行情的调整期，可以多多调研我们今年一直提倡的中国硬核资产，养精蓄锐，以备战秋季行情。