财联社 6 月 11 日讯（记者 陈俊兰）6 月 10 日，申万宏源 2026 资本市场夏季策略会在深圳举办。申万宏源首席经济学家赵伟发布 2026 年中期宏观经济展望，并结合一季度至 4 月经济数据、中东地缘局势、油价走势等多重因素，给出多项核心判断：

一是国内经济处于非典型复苏早期，结构分化特征显著，全年实际 GDP 大概率呈现类 N 型走势；

二是中东地缘风险可能是年内市场低估的 " 尾部风险 "，警惕中东地缘风险 " 二次暴露 " 即将对市场情绪的集中冲击；

三是全球金融条件的收紧，与全球 " 资产荒 " 加剧的背景下，资本市场定价逻辑可能会出现与常规认识不同的新特征。

非典型 " 复苏 "，企业财务视角下的结构分化

" 如果用传统的总量思维去理解当下的中国经济，会抹掉大量信息。" 赵伟在演讲中开门见山，建议市场更多从企业财务视角理解宏观演绎。

他回顾称，2018 年以来企业 " 预期 " 稳定性变差，" 内卷式 " 竞争倾向持续加强，利润率相关指标进入趋势下行通道；至 2022 年下半年利润率指标降至历史绝对低位，企业行为进入螺旋式加强状态。

变化始于 2024 年 9 月底。赵伟指出，在 2024 年 9 月之后，政策多措并举，一方面，加码扩内需，强化民生保障与地方化债等，打通循环堵点；另一方面，加快布局产业升级转型，加大对新基建、" 人工智能 +"、绿色改造等支持力度。与此同时，大力引导中长资金入市，放松购房限制等，稳定资产价格。在一系列政策支持下，经济在 2025 年下半年实现筑底企稳，2026 年初以来修复进一步提速。

"2025 年中开始，应收账款与营业收入增速收敛，反映企业间债务压力缓解；2026 年初以来，全行业利润率普遍改善，逐步走出困境。" 赵伟表示，但这一轮修复与历史上任何一次不同，不是总需求政策带动下的量价齐升，而是从 " 内卷式 " 竞争向正常状态的回归，" 议价能力强的领域、议价能力强的企业最先修复 "。

从数据看，一季度名义 GDP 增速 4.94%，为疫情转段以来最佳表现；花旗意外指数也是近几年来最突出的时段之一。但 4 月 " 油价冲击 " 开始显现，工业增加值增速下滑 1.6 个百分点至 4.1%，同时受专项债发行放缓、清欠政策加码、需求 " 透支效应 " 等因素扰动，消费、投资也有走弱。

赵伟预计，全年实际 GDP 增速或呈现 " 类 N 型 "，二季度或回落至 4.1% 左右，下半年逐季修复；名义 GDP 增速年内或呈现逐季抬升的趋势。油价飙升对工业生产与企业盈利的冲击或分别在二季度、三季度集中体现，" 先进先出 " 制度下，对企业盈利的影响或滞后于 6 月或三季度集中体现。

出口的结构性反转，中游走弱、下游改善

年初以来的出口超预期表现，是支撑经济的重要力量。赵伟分析，2026 年 1-4 月出口累计增速高达 14.5%，AI 相关产品是支撑总出口的最关键力量；光伏退税政策取消前，新能源商品也出现 " 抢出口 " 现象（3 月同比 66%）；油价冲击海外生产下，全球供应链重塑加快带动消费品出口回升。

但出口结构的新变化，可能是一轮趋势 " 反转 " 的开始。" 高油价冲击海外生产，影响我国机械、化学品等中游出口，‘供给替代’效应则利好下游。" 赵伟指出，4 月已呈现中游走弱、下游改善的现象。

中东地缘问题可能是被低估的 " 尾部风险 "

" 中东地缘问题的复杂性可能被市场低估。" 赵伟在演讲中特别提示了这一风险。

他列举了几个基本前提：主要经济体之间存在根本性利益冲突，并非简单靠一两次谈判可以解决；即便霍尔木兹海峡封锁解除，相较战前，原油价格中枢或也有显著抬升。历史经验表明，地缘冲突常留下中长期原油生产缺口，产量修复往往耗时漫长。

更值得警惕的是库存数据。赵伟指出，中国以外的全球岸上库存已降至 25.5 亿桶，为 5 年以来的绝对低位；油库、管网等存在约 22 亿桶的 " 基底库存 " 约束，库存不能无限压降。与此同时，OECD 推出的 120 天释储计划即将在 7 月前后结束，而北半球传统出行与发电旺季即将到来。

" 二三季度之交，或将是石油问题对全球市场产生二次集中冲击的时点。" 赵伟判断，中性情景下，油价 7 月冲高至 120 美元 / 桶，CPI 同比或在 7 月达 4.3% 左右。

全球金融条件收紧与 " 资产荒 " 并存

高油价对不同经济体的冲击程度严重分化。数据显示，斯里兰卡、菲律宾等新兴经济体已经采取限电、限油等措施，输入型滞胀风险叠加汇率贬值压力，或导致部分新兴经济体资金加速外流。

美联储方面，赵伟认为降息周期或已 " 提前结束 "。沃什的政策哲学是推崇 " 逆风而行 "，短期虽可能对通胀保持耐心，但中长期通胀预期继续上行，中期选举后加息的概率较高。

国内市场上，一个值得关注的现象是长端利率与经济名义增速走势持续背离，2025 年三季度起，名义 GDP 同比增速由 3.7% 升至 2026 年一季度的 4.9%，但 10 年期国债收益率却从 2025 年 9 月的 1.8588% 回落至 2026 年 5 月的 1.7487%。

" 宽松货币环境叠加信用需求未有效释放催生的‘资产荒’，是长端利率短期脱离基本面的核心逻辑。" 赵伟提示，债券 " 凸性 " 会放大低利率下的市场波动，利率小幅反弹就可能引发更大的资本损失。

地产方面则释放出积极信号。年初以来，以上海为代表的核心城市楼市回暖，修复节奏呈现低价房逐步向高价房传导的特征。2026 年前后，伴随 " 挤出效应 " 显著弱化，地产调整对经济的拖累或逐步弱化，按揭负担比已回落至 40%，部分地区的消费倾向已回升至历史高位。

最后赵伟还提示了三方面风险：一是贸易形势超预期变化，特朗普 2.0 时代对外政策复杂多变，前期 " 抢出口 " 可能透支了过多需求；二是政策应对模式存在不确定性；三是政策传导机制因经济结构 " 大分化 " 而出现不同效果。