蔚来在 2026 年第一季度实现总营收 255.3 亿元，同比增长 112.2%；毛利润 48.6 亿元，同比增长 428.4%；综合毛利率达 19.0%，整车毛利率为 18.8%，其他销售（含充换电服务、售后、NIOLife 等）毛利率为 20.6%，三项指标均创近四年新高。公司经调整后运营利润连续两个季度为正，GAAP 口径下净亏损收窄至 3.32 亿元，同比减少 95.1%。现金储备增至 482 亿元，并连续三个季度实现正向经营现金流。 同期，理想汽车一季度交付 9.51 万辆，营收 230 亿元，同比下降 11.4%；净亏损 22.8 亿元，综合毛利率由去年同期的 20.5% 降至 7.9%，车辆毛利率从 19.8% 下滑至 6.1%。其产品结构中，纯电车型 i6 销量占比约 60%，Mega 占比 1.4%，正处于产品周期调整阶段。 蔚来自 2021 年启动多品牌战略，2024 年推出乐道和萤火虫品牌。2026 年一季度，蔚来主品牌平均成交价 39 万元，在上海及一线城市市场份额超过传统豪华品牌；乐道累计交付近 15 万台；萤火虫首季交付超 1 万辆。三品牌合计交付 8.35 万辆，同比增长 98.3%，营收增速高于交付增速。 换电业务方面，蔚来服务板块首次实现自身盈利。CFO 曲玉表示，随着用户规模扩大，零配件、售后服务及能源补给业务盈利能力持续改善。目前已有长安、吉利、奇瑞、广汽、一汽等 7 家车企及宁德时代加入换电联盟。2026 年 1 月，蔚来与宁德时代签署五年战略合作协议，聚焦长寿命电池研发与换电适配技术。 研发效率方面，蔚来一季度研发费用 18.85 亿元，同比下降 40.7%，但产出效率提升，每 20 亿元研发投入相当于过去 35 亿元的效果。销售及行政费用同比下降 20.5%，组织进一步优化。 行业层面，多家新势力开始布局多品牌或子序列：零跑计划推出定位 30 万元以上的第二品牌，最快 2026 年底亮相；小米已注册 " 寻天 " 子品牌，首款增程 SUV 昆仑 N3 预计 2026 年下半年上市；小鹏通过 MONA 序列下沉市场，2025 年 M03 销量达 17.53 万辆，占品牌总销量约 40%，并已申报 L03 等新车型。 尽管蔚来模式初步获得财务验证，但其盈利质量仍处早期阶段。一季度 Non-GAAP 经营利润仅 6680 万元，占营收比例较低。同时，受内存芯片等原材料价格上涨影响，蔚来已收窄终端折扣，预计二季度及全年整车毛利率目标为 17%-18%，低于一季度水平。 截至目前，换电联盟成员尚未推出量产换电车型，主因包括前期投入大、标准统一难、电池资产管理复杂等。换电模式短期内难以被广泛复制，仍为蔚来核心差异化壁垒。