（来源：星星闪耀 X）

本次实地调研主要围绕东阿阿胶 2025 年末完成的收购项目展开。随着传统阿胶主业步入成熟发展阶段，公司开始通过并购方式寻求新增增长点，收购标的均聚焦男性滋补赛道，与原有女性滋补主业形成互补。公司长期维持接近全额的分红比例，对稳健型资金具备较强吸引力，多元化布局也有效缓解市场对增长乏力的担忧。

一、新增收购项目及业务规划

1. 阿拉善肉苁蓉公司

公司在 2025 年底以 8800 万元完成对内蒙古阿拉善肉苁蓉企业的收购。肉苁蓉素有 " 沙漠人参 " 之称，具备增强免疫力、改善记忆力、抗疲劳、调理男性机能等功效。该企业已形成肉苁蓉酒、膏剂、糖果、饮片、休闲零食等完整产品线，其中肉苁蓉酒为核心大单品。机构预计该标的 2026 年整体营收可达 1 亿元，仅肉苁蓉酒品类就能贡献 7000 万元收入。企业设定长期目标，计划到 2030 年营收规模达到 15 亿元。

2. 吉林两家鹿产品企业

2026 年公司在吉林省完成两笔并购，分别斥资 3500 万元收购东风马记、约 2 亿元收购树众吉林，两家企业主营鹿茸提取物相关产品，全部瞄准男性滋补市场。

二、主业终端销售表现

今年以来东阿阿胶块状阿胶终端销量同比持平，主要受渠道库存偏高影响；阿胶糖浆产品销售稳健，同比增幅接近 10%。而健康消费品、男性滋补系列新品增长速度显著更快。公司明确 2026 年整体营收、净利润仍将维持双位数增长目标。

三、估值与投资评级

摩根士丹利对该股维持增持评级，目标价 76 元。公司当前股价 49.60 元，对应目标价上涨空间可观。估值采用现金流折现模型测算，设定股权成本 8%、长期永续增长率 5%，测算周期为 20 年。

企业线下医疗机构、线上渠道拓展顺利落地；行业监管标准提升，加速中小阿胶生产企业出清；男性滋补等新品类、衍生产品营收贡献超预期。

价格敏感度更高的年轻消费群体倾向选择平价竞品；驴皮等核心原料供应紧张，引发断货问题，进而拖累整体销售增长。