文 / 赵茜雅

近期，联想集团在港股市场走出了一轮少见的强势行情。

5 月 22 日发布历史最佳财报后，联想集团单日上涨 19.77%，收报 15.75 港元，此后股价一度触及 27.42 港元。即使经历科技股整体回调，联想的股价中枢仍较财报发布前明显抬升。6 月 15 日港股反弹时，联想早盘涨幅再次超过 9%，表现明显强于主要指数。

市场下跌时相对抗跌，市场反弹时又具备更高弹性，显示资金交易的已不只是单个季度业绩，而是在尝试重新定义联想集团的估值坐标。

这构成了一次典型的 " 戴维斯双击 "：一方面，盈利预期持续上修；另一方面，市场愿意给予公司更高的估值倍数。当盈利与估值同时改善，股价涨幅往往会超过业绩增长本身。

第一击：盈利预期持续上修

联想集团 2025/26 财年第四财季收入同比增长 27%，调整后净利润同比翻倍。根据公司对 2026/27 财年第一财季的指引，集团收入预计同比增长 19.5%，调整后净利润预计增长 71%，调整后净利润率预计达到 3.0%，同比提升 0.9 个百分点。

盈利改善的核心变量来自 ISG。

第四财季，ISG 实现收入 56 亿美元，同比增长 37%；运营利润为 2.02 亿美元，运营利润率达到 3.6%。公司预计，新财年第一财季 ISG 收入将同比增长超过 40%，并继续保持盈利。

在此之前，市场对联想的盈利预测主要围绕 PC 周期展开。PC 需求回暖、零部件价格下降或者库存改善，都会带来阶段性利润修复，但难以支撑长期估值提升。

ISG 实现盈利后，这一逻辑开始发生变化。AI 服务器、存储、液冷及企业服务构成的基础设施业务，正在成为 PC 之外新的利润来源，也令市场能够用更高成长性的框架审视联想。

第二击：估值坐标从 PC 转向 AI 基础设施

过去很长一段时间，联想被视为一家成熟 PC 厂商。市场关注出货量、份额、库存和成本，其估值也长期受到 PC 行业周期性与硬件低毛利特征的约束。

但联想当前的业务构成，已经超出传统 PC 公司的定义。

在终端侧，联想拥有 PC、手机、平板、工作站及其他智能设备；在基础设施侧，公司覆盖服务器、存储、液冷和企业服务；在交付侧，联想还具备全球制造、供应链及服务能力。

随着 AI 基础设施业务进入盈利阶段，戴尔成为市场寻找联想估值坐标时最直接的参照。

戴尔同样拥有 PC、服务器、存储和企业客户，并因 AI 服务器订单增长获得市场重估。过去，投资者给予戴尔更多 AI 基础设施溢价，却主要将联想放在 PC 周期框架中。如今，两家公司业务结构的相似性开始受到更多关注。

这并不意味着联想与戴尔可以被简单等同，但戴尔的市场表现至少证明，传统硬件厂商一旦具备 AI 服务器交付能力，并能将收入增长转化为利润，就可能突破原有的估值上限。

机构目标价集中上调，也反映了估值模型的变化。相关机构不再只是提高联想一两个季度的盈利预测，而是开始将服务器订单、ISG 利润率和 AI PC 高端化纳入更长期的估值体系。

第三击：港股缺少 AI 硬件核心资产

除戴尔对标外，联想还有一层更具港股特色的逻辑：稀缺性。

A 股市场拥有大量 AI 产业链公司，覆盖芯片、光模块、服务器、PCB、液冷、电源和连接器等环节。投资者可以根据 AI 资本开支变化，选择不同产业链标的。

相比之下，港股科技资产长期集中于互联网平台、软件服务和消费科技。能够同时覆盖 AI 终端、服务器、存储和企业服务，并拥有全球收入和交付体系的公司相对有限。

在这一背景下，联想成为港股市场少数能够直接映射全球 AI 硬件投资周期的公司。它既具备 AI 服务器带来的基础设施弹性，也拥有 AI PC 升级带来的终端入口价值。

AI PC 还为传统 PC 业务提供了新的估值想象空间。上一财季，联想 PC 收入增速明显高于出货增速，说明平均售价正在提升。随着 NPU、更大内存、本地推理和智能体应用逐渐成为标准配置，PC 竞争有望从价格和规模重新回到产品差异化。

因此，市场对联想的重估并不只是 " 服务器业务增长 "，而是公司整体产业身份正在发生改变：从 PC 龙头转向同时覆盖 AI 终端与 AI 基础设施的全球科技硬件平台。

本轮行情真正值得观察的，也不只是联想股价能否继续上涨，而是市场是否会长期接受一套新的定价框架。

当盈利能力改善与估值体系切换同时发生，联想所经历的就不再是一次普通的业绩行情，而可能是一场持续时间更长的估值迁移。