来源：新浪证券

近日，杰锋汽车动力系统股份有限公司（下称 " 杰锋动力 "）在北交所上市委员会第 54 次审议会议上获得通过，并提交注册申请。这家深耕安徽芜湖的汽车零部件企业，凭借与奇瑞汽车长达 20 年的深度绑定，构筑了其主营业务的营收底盘。

杰锋动力主要从事以汽车排气系统、动力系统等领域为主的汽车核心零部件产品的研发、设计、生产和销售，主要以一级供应商身份直接向整车厂供货，主要客户系国内外知名汽车整车制造厂商。公司 IPO 于 2025 年 12 月获得受理，今年 1 月进入问询阶段。

在上市委会议现场，上市委要求杰锋动力说明向奇瑞汽车销售排气系统零部件收入增速与奇瑞汽车整车销量增速存在差异的原因及合理性，与奇瑞汽车之间关联交易定价的公允性。另外，上市委要求杰锋动力结合汽车行业发展趋势、在手定点项目情况、年降与销售返利政策、在非燃油汽车领域的拓展情况等，进一步说明业绩增长的可持续性。

2023 年至 2025 年，杰锋动力营业收入分别为 17.07 亿元、21.00 亿元及 23.73 亿元，保持着双位数增长。然而与之形成鲜明对比的是，2025 年净利润增速骤降至仅 1.11%（2024 年为 16.52%）。

杰锋动力本次 IPO 拟募资 4 亿元，全部投向 " 汽车排气系统及智能悬架零部件产业化项目 "，预计新增年产能 435 万件排气系统零部件及 396 万件智能悬架零部件。

然而，在募投可行性的核心论证上，公司的数据和逻辑出现了显而易见的矛盾。新业务产能利用率仅 9%，远未到亟需扩张的阶段。  公司在问询回复中表示，2024 年度和 2025 年度，公司智能悬架零部件的产能为 13 万件以及 124 万件，产能利用率为 9.31% 和 9.08%。2025 年，智能悬架零部件销售收入占主营业务收入的比例仅 0.16%，几乎可以忽略不计。

报告期内，公司对前五大客户销售收入占比常年超过 94%，其中对奇瑞汽车的销售占比高达 65.80%-71.83%。新增产能若无法获得奇瑞的订单增长，将面临严重产能闲置。

截至招股书签署日，奇瑞汽车关联方奇瑞科技直接持有杰锋动力 15.34% 的股份，为第二大股东。

这一结构意味着，杰锋动力面临的不仅是常规意义上的大客户依赖，而是 " 大股东即最大客户 " 的双重嵌套困局。2023-2025 年，公司对奇瑞的关联销售金额分别为 12.23 亿元、15.09 亿元、15.61 亿元，占当期营业收入的比例分别为 71.65%、71.83%、65.80%。

这种捆绑关系带来了三大核心风险：

第一，定价公允性存疑。问询函中交易所特别关注 " 公司向奇瑞汽车销售产品的毛利率持续高于非关联方 " 的现象，追问是否存在通过关联交易输送利益的可能。

第二，业务独立性与市场化能力难以验证。报告期关联销售占比持续维持在 65% 以上，公司从奇瑞之外的独立客户获取订单的能力究竟有多强？如果没有奇瑞这棵大树，公司还能维持当前的规模吗？这些问题，需要时间验证。

第三，大客户集中度过高意味着暴露于单一客户波动风险的敞口极大。一旦奇瑞自身经营出现波动，或其在供应链中引入更多竞争供应商，公司将受到严重冲击。

（注：本文结合 AI 工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）