证券之星 吴凡

国际奢侈品品牌爱马仕于近期发布了 2026 年第一季度财报，集团合并营收达到 40.7 亿欧元，按固定汇率计算同比增长 5.6%，但该增速低于分析师预期的 7.44%，较上一季度 9.8% 的增长同样大幅放缓；此外，受汇率波动影响，按报告汇率计算，集团营收同比下滑 1.4%，汇率因素带来的负面影响约 2.9 亿欧元。

证券之星留意到，一季度，亚太地区 ( 不含日本 ) 整体增速仅为 2.2%，其中大中华地区延续了同比正增长，但增幅不高，未能抵消其他区域的下滑压力。集团管理层在财报电话会议和此后的股东大会中坦言，这一 " 小幅回暖 " 建立在去年同期较高基数之上，且受到房地产市场持续调整等多重结构性因素的影响。

爱马仕在中东的 " 倒春寒 "

一季报显示，包括中东在内的 " 其他地区 " 销售额同比大幅下滑 5.9% 至 1.6 亿欧元，是拉低集团整体营收增速的重要原因之一。

在中东地区，爱马仕共设有 6 家门店，其中 3 家由集团直接运营。据管理层在电话会议中透露，今年 1 月和 2 月，该地区依然实现了两位数的增长。然而到了 3 月，受机场关闭及安全因素影响，集团在月初被迫关闭了部分门店，导致当地收入开始出现下滑。

爱马仕在一季报中也坦言，自 3 月以来，该地区 ( 中东 ) 的地缘政治局势发生了显著变化，尤其是阿拉伯联合酋长国、科威特、卡塔尔和巴林等国。这些变化对该地区经济产生了负面影响。

中东地缘局势的动荡不仅影响了该地区本身，还引发了连锁负面反应：由于中东旅游业低迷，欧洲核心市场也受到一定冲击。爱马仕财务执行副总裁 Eric du Halgou ë t 在财报电话会议上指出，集团旗下 60 家特许经营店中，约有 40 家受到波及。法国、瑞士、英国等地的门店中，中东游客数量有所下降，尽管部分流失的客源被前来巴黎的欧洲及美国游客所弥补，但爱马仕的本土市场法国的销售额仍同比下滑 2.8%，降至 3.47 亿欧元。

证券之星留意到，当前地缘政治的寒意已在整个奢侈品圈弥漫。2026 年第一季度，LVMH 集团有机增长率仅为 1%，其首席财务官坦言，若非中东冲突干扰，核心时装皮具部门的营收本可持平而非负增长；另外开云集团业绩承压更为明显，集团 2026 年第一季度营收为 35.7 亿欧元，按报告口径同比下降 6%，其中中东地区零售收入下降 11%。

可以看出，中东这个曾被寄予厚望的增长极，如今却因地缘冲突而遭遇明显逆风。不过 Eric du Halgou ë t 表示，4 月初，中东的所有门店均已开放，集团对这个地区未来的发展充满信心。

亚太地区增速逐年放缓

分地区看，以中国为核心的亚太地区一季度录得 2.2% 的增速，低于同期美洲 17.2% 和欧洲 4.5% 的增速。Eric du Halgou ë t 在电话会议中表示，这一增幅建立在 2025 年 " 一个很不错的中国农历新年 " 所带来的较高比较基数之上。

将时间维度拉长，增长放缓趋势显得更为清晰。回溯过去数年数据，爱马仕来自亚太地区的营收增速呈现逐级下滑态势：2023 年，得益于疫后被压抑的消费需求得到释放，亚太地区收入按固定汇率下同比增长了约 19%；进入 2024 年，随着市场情绪趋于理性，全年增速回落至约 7% 的水平；至 2025 年，尽管集团在全球范围仍然取得不俗业绩，但该区域增速进一步放缓至约 5%。

这一持续放缓的表现，与当前中国消费者奢侈品消费逻辑的深刻变化密切相关。在今年的股东大会上，爱马仕首席执行官 Axel Dumas 提出了一项关于核心消费驱动力的判断。他指出，与过去依赖 GDP 增长预测销售的时代截然不同，我们今天在中国遇到的情况，很可能就与房地产估值的下降有关。"

Axel Dumas 在股东大会同时表示，过去几年间，中国的 " 向往型客户 " ( 即入门级客群 ) 虽没那么活跃，但集团有能力用别的地方的增长来抵消这一部分，而且我们在中国实际上是年年都在前进的。另一方面，当那些具有很强购买力、平均客单价较高的客户受到冲击，比如目前的中东地区，集团受到的影响就比同行更大。

证券之星注意到，奢侈品牌古驰母公司开云集团同样面临亚太地区增速下滑的困境，集团目标在 2030 年前于中国净关闭约 130 家门店，以实现门店同时承担 " 品牌形象提升 " 与 " 经济绩效优化 " 的任务。与之相比，爱马仕则并未收缩战线。今年 4 月，爱马仕在北京三里屯揭幕了全新专卖店，这是其在中国内地的第 31 家专卖店。Axel Dumas 此前更是表示，爱马仕在中国的项目 " 一个都没有取消 "。

值得注意的是，中东地缘政治的 " 黑天鹅 " 可以随着局势缓和而消退，而亚太消费市场则更多体现为一种长期性的常态回归与潜力挖掘。当 " 向往型客户 " 持续降温，高净值客群又易受制于外部宏观动荡，爱马仕引以为傲的 " 抗周期 " 属性正在经历一场更为复杂和长期的考验。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )