来源：环球市场播报

欧元区 5 月份的通胀终值显示，当月通胀上升主要受旅游服务价格推动。尽管这些波动较大的项目不太能够反映潜在成本压力，但欧洲央行中的鹰派可能会辩称，核心通胀的上修进一步证明能源冲击引发的通胀影响正在蔓延。

研究仍然预计欧洲央行会在 9 月实施本轮最后一次加息，而这份数据会为这一预期行动提供更多依据。然而，如果旅游服务价格的强劲上涨只是暂时的，而且美伊达成协议的消息引发的大宗商品价格回落能够持续，那么对利率走势的预测将面临下行风险。

5 月通胀修正数据证实，当月整体通胀率从 4 月的 3.0% 加速至 3.2%。上升主要受旅游服务价格推动——当月机票价格和包价旅游价格分别额外贡献了 0.1 个百分点。

相比之下，核心通胀率从初值的 2.5% 上修至 2.6%，涨幅较 4 月的 2.2% 扩大。鉴于该指标所涵盖的商品和服务篮子范围较窄，机票和包价旅游的影响显得尤为显著。

服务业通胀率与初值相同，仍为 3.5%，高于 4 月的 3.0%。服务业通胀通常被视为衡量内生性通胀的最佳指标，央行对后者的调控能力应该最强，但由于机票和包价旅游价格的波动较大，因此无法有效反映潜在价格压力。

展望未来，研究预计，由于二次效应仍较为有限，能源冲击对核心通胀的影响将较为温和。据预测，2026 年第三季度月均核心通胀率将从 2026 年第二季度的 2.2% 降至 2.0%。受大宗商品价格走低影响，整体通胀率可能也会放缓。

欧洲央行的经济学家认为，能源冲击对通胀的影响比预期的更为广泛。即使在其 " 较温和情景 " 下，核心通胀率仍将在 2026 年第四季度至 2027 年第一季度达到 2.6% 的峰值，并在预测期结束时（即 2028 年第四季度）维持在 2.1% ——仍略高于 2% 的目标。

在此情景下，整体通胀率将在 2026 年第二季度至 2026 年第三季度于 3.2% 见顶，要到 2027 年第二季度才会降至 2% 目标以下，届时基数效应将推动整体通胀率降至 1.6%。目前，油价比该情景假设的水平每桶低约 10 美元，因此这些整体通胀预测数据面临的风险偏向下行。天然气价格则与该情景的假设基本一致。