作者 | 铅笔道 黄小贵

编辑 | 铅笔道 祝枝杉

封面图 | ChatGPT 创作

又一家国产 AI 芯片公司，站到了上市门口。

6 月 15 日，燧原科技科创板 IPO 获上交所上市委审议通过。至此，" 国产 GPU 四小龙 " 即将全部上岸——摩尔线程、沐曦股份早在 2025 年 12 月就登陆科创板，市值一度冲到 4400 亿；壁仞科技今年 1 月在港股上市，市值超 1300 亿港元。

过去很多公司主要用英伟达 GPU，燧原科技想做的，就是提供一套国产替代方案。

它不只是卖一颗芯片，还卖 AI 加速卡、模组、智算服务器 / 集群，以及配套的软件平台。客户买了之后，可以用来训练大模型，也可以用来做 AI 推理。

燧原科技创办后，获得 10 轮融资，融资总额 70 亿元——其中腾讯连投 6 轮。2024 年底 E 轮融资后，燧原科技投后估值约 200 亿元。

燧原科技的 IPO，反映的是国产 AI 算力进入商业化检验阶段：大模型继续需要算力，英伟达仍然强势，国内云厂商和互联网大厂又需要更多自主可控的替代方案。燧原科技恰好站在这个缝隙里。

走跟英伟达不同的路

燧原科技成立于 2018 年 3 月，由赵立东和张亚林在上海张江创立。

赵立东是清华大学电子工程系 1985 级本科。他所在的班级曾走出韦尔股份创始人虞仁荣、兆易创新创始人之一舒清明、格科微创始人赵立新、卓胜微创始人之一冯晨晖等多位半导体领域的大佬。

赵立东毕业后赴美，在 AMD 做了 7 年，做到计算事业部高级总监，并参与创立了 AMD 中国研发中心。回国后他在紫光集团担任副总裁。2018 年，他拉上了 AMD 上海研发中心前同事张亚林一起创业。

张亚林是复旦电子工程系毕业，AMD 上海研发中心的核心人物—— Xbox One 系列主芯片就是他带队定制的，AMD 著名的 APU 融合芯片也出自他手，他享受国务院特殊津贴，是上海最顶级的芯片工程师之一。

两位 AMD 老兵选择了一条最难的路——一开始就做云端 AI 训练芯片（这是 AI 芯片里技术门槛最高的一类，需要支撑大规模并行计算和多卡高速互联），而不是从相对容易的推理芯片切入。

国产 AI 芯片难做，不只难在硬件性能。更难的是软件生态。英伟达真正强大的地方，不只是 GPU，而是 CUDA 生态。开发者、框架、模型、工具链、算子库都围绕它转。客户一旦迁移到国产芯片，背后不是换一张卡那么简单，而是要重做适配、调优、测试和验证。

燧原科技选择了一条更重的路。

它没有跟随英伟达 CUDA 生态，走 DSA（Domain-Specific Architecture，专用领域架构）路线。

燧原科技自研的 " 驭算 TopsRider"，就是为了解决适配问题。它相当于芯片和 AI 应用之间的连接层，帮助模型更容易跑到燧原科技的芯片上，降低客户迁移成本。

按照招股书说法，燧原科技的硬件产品已适配近千个 AI 模型，覆盖超过 300 个应用场景。也就是说，公司不只是做芯片，而是想提供一套从硬件到软件都能用起来的国产 AI 算力方案。

如今，国内云端 AI 芯片厂商形成了清晰的两派。DSA 派有华为海思、寒武纪、燧原科技；GPGPU 派有摩尔线程、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技。

DSA 路线的优势在推理市场。灼识咨询数据称：到 2028 年，中国推理 AI 加速卡市场规模预计达 8085.82 亿元，占整体市场七成以上。

在那些 " 模型相对固定、应用场景明确 " 的领域（如搜索、广告、推荐、智能客服、OCR），只要国产芯片能拿出经得起验证的性价比，就有机会撬开客户的采购大门。

腾讯是最大赢家

招股书显示，腾讯科技直接持有燧原科技 19.9493% 的股份。腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持股 20.2580%，是燧原科技第一大股东。

腾讯很早就投了燧原科技。自 2018 年领投 Pre-A 轮以来，腾讯已经连续 6 次出手投资燧原科技，包括 Pre-A 轮之后的 A 轮、B 轮、C 轮、C+ 轮及 D 轮。

几年后，腾讯等到了回报窗口。

一方面，它在资本层面押中了一个国产 AI 芯片 IPO 项目。另一方面，它在业务层面，也已经成为燧原科技最重要的客户。

2023 年至 2025 年，燧原科技对腾讯的直接销售和对应 AVAP 模式销售合计收入分别为 1.00 亿元、2.73 亿元和 8.30 亿元，占同期营业收入比例分别为 33.34%、37.77% 和 83.79%。

等于说，2025 年，燧原科技每 100 元收入里，有接近 84 元来自腾讯。

对燧原科技来说，这是客户集中风险。对腾讯来说，则是产业链布局的结果。

腾讯本身就是中国最大的 AI 算力需求方之一。无论是微信、视频号、广告推荐、内容安全、搜索、游戏，还是腾讯混元大模型，都需要大量训练和推理算力。过去，中国互联网公司的 AI 基础设施高度依赖英伟达。可在外部环境变化后，头部互联网公司必须寻找更多国产算力备选方案。

这时候，腾讯投资燧原科技，就不只是财务投资。

它首先是给自己找供应链。其次是参与定义产品。再次是通过真实业务场景帮助国产 AI 芯片做适配。

招股书披露，燧原科技与腾讯从 2019 年开始合作，双方围绕业务场景适配优化、AI 模型性能调优、配套软件栈完善等关键领域持续投入。双方合作历时 7 年，从单一场景小规模验证，到多场景大规模验证，再到常态化批量合作。

AI 芯片公司最缺的不是实验室测试，而是真实场景。腾讯给燧原科技提供了这种场景。海量用户、高并发业务、复杂模型、持续迭代的应用，都能逼着芯片公司不断优化软硬件能力。

燧原科技云燧 T20 加速卡 来源：燧原科技官网

从这个意义上说，腾讯不只是股东，也是燧原科技商业化最重要的推手。

当然，硬币还有另一面。

腾讯收入占比过高，会让市场担心燧原科技的独立获客能力。如果腾讯未来调整采购节奏，或者转向其他国产芯片供应商，燧原科技收入就可能受到明显影响。公司自己也在招股书中提示，预计未来一段时期内，对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。

这种 " 第一大股东 + 第一大客户 " 的双重身份，是 A 股 IPO 审核里最敏感的问题之一。监管两轮问询都问到了同一个关键点：" 若腾讯终止合作，公司是否有替代方案？"

公司的回答是：这是 " 优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面 " 的战略选择，腾讯终止合作的可能性较低。同时披露：互联网客户 A 已小批量下单，头部运营商 D 已签订框架合同，3 家客户完成硬件测试待模型适配。

放行这个决定背后，有两个商业事实支撑：

腾讯的 AI 算力需求确实超过了燧原的供应能力——腾讯的混元大模型、智能推荐、智能客服、内容审核等业务场景都在快速放量，燧原的 S60 推理卡供不应求。

燧原的产品确实在腾讯业务里跑起来了—— 2025 年销售 6.6 万张加速卡、覆盖超过 300 个应用场景的真实部署。

对燧原科技来说，过会只是把入场券拿到手，真正的考验是上市后：能不能把 " 烧钱换规模 " 切换成 " 算账换利润 "，能不能在英伟达主导的 CUDA 生态外建立自己的护城河，能不能从单一客户依赖走向多元化市场。