来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

日前，中科电气发布公告，拟终止位于四川甘眉工业园、兰州新区和摩洛哥的三个锂电池负极材料一体化项目，原规划年产能合计 33 万吨，总投资金额合计达 103 亿元。

中科电气解释称，项目实施条件发生客观变化，公司基于降低投资风险角度暂缓相关项目实施，随着市场环境变化，为优化资源配置，决定终止上述项目。

近几年，中科电气经营现金流大幅净流出，叠加持续的资本支出，即便 2022 年完成定增融资 22 亿，资金依旧严重入不敷出。值得注意的是，上述项目规划于 2022 年和 2024 年，公司至今几乎未进行投入，足见缺钱程度。

事实上，中科电气产品竞争力不足，毛利率和收现比等指标均长期显著低于贝特瑞。在负极行业产能过剩、存量竞争的背景下，此次同时终止三大负极材料项目，" 卷不动 " 迹象显现，主业前景令人担忧。

经营现金长期净流出 22 亿融资未解资金困局

6 月 13 日，中科电气公告称，拟终止甘眉工业园年产 13 万吨、兰州新区年产 10 万吨及摩洛哥年产 10 万吨三个锂电负极材料一体化投资项目，上述项目原规划年产能合计 33 万吨，总投资金额合计达 103 亿元。

中科电气表示，此次调整旨在优化资源配置，集中力量推进泸州年产 30 万吨负极材料一体化项目及海外阿曼负极材料一体化基地项目。

不过，公司面临的财务状况更值得关注。近几年来，除 2023 年外，中科电气经营现金流均处于净流出状态，五年内累计净流出金额近 40 亿，今年一季度再次净流出 8.42 亿。

与此同时，公司同期资本支出合计达 25 亿，即便 2022 年完成定增融资 22 亿，资金依旧严重入不敷出。

需要注意的是，甘眉项目规划于 2022 年 5 月，固定资产投资约 25 亿元，建设周期 36 个月，2022 年 9 月，该项目变更为年产 13 万吨，固定资产投资上调至约 28 亿元；兰州新区项目规划于 2022 年 10 月，固定资产投资约 25 亿元，建设周期不超过 36 个月；摩洛哥项目 2024 年 4 月经董事会审议通过，计划总投资不超过 50 亿元，分两期建设，每期产能 5 万吨 / 年，建设周期各为 24 个月。但上述项目被终止前还都停留在 " 前期筹备 " 阶段。

也就是说，上述项目历经 2-4 年，中科电气几乎未进行投入，足见公司的缺钱程度。

毛利率收现比双双下滑 与贝特瑞差距加速扩大

中科电气原主业是电磁冶金装备。2017 年，公司通过收购湖南星城石墨，切入锂电池负极材料领域。

2025 年中科电气实现营业收入 84.68 亿元，同比增长 51.72%；归母净利润 4.70 亿元，同比增长 55.09%。全年负极材料出货量 36.35 万吨，同比增长 61.05%。

尽管收利双增，但公司产品竞争力依然不足。2025 年，中科电气负极材料毛利率为 14.70%，同比下降 4.03 个百分点。今年一季度，公司归母净利润同比腰斩，毛利率更是加速下滑，表现远不及贝特瑞。

除盈利能力不足外，收入质量同样表现不佳。近几年来，中科电气收现比长期低于 50%，2023 年以后，与贝特瑞的差距进一步拉大。 

2024 年，锂电负极材料行业整体供大于求，行业全年产能近 400 万吨，而实际出货量仅 211.5 万吨，产能利用率不足 50%。当年，负极材料价格相较于 2020 年跌幅达 40%，石墨化加工费跌至成本线附近。

进入 2025 年，行业出现企稳迹象，全球负极材料产量达 311.5 万吨，同比增长 43.7%，产品价格保持在 3.5 万元 / 吨左右。

不过，中科电气 2025 年存货达 37.76 亿元，占总资产 25%，当年资产减值损失 1.08 亿元，公司经营依旧承压。

在负极行业产能过剩、存量竞争的背景下，中科电气此次同时终止规模超百亿元的三大负极材料项目，面对日益增加的债务和资金压力，" 卷不动 " 迹象显现，未来经营前景令人担忧。