美国银行首席投资策略师 Michael Hartnett 再度发出警示，认为当前美股正处于 2021 年以来最大科技泡沫之中，而终结这场泡沫的力量，历史上从来都是 " 选民与债券义警 "。

在最新一期 Flow Show 报告中，Hartnett 以三个 "V" ——胜利（Victory）、选票（Votes）、债券义警（Vigilantes）——概括当前市场格局，并指出共和党若在 11 月参议院选举中失利，将触发 " 美元下跌、美债收益率下跌、股市下跌 " 的三杀局面。

与此同时，他警告称，美国经济和股市的命运在很大程度上已落入伊朗之手——油价能否大幅下跌，将决定通胀能否回落至 3% 以下，进而左右美联储的政策路径。

尽管市场目前对上述风险信号无动于衷——美股在三年来最高 CPI 数据和美联储鹰派立场面前接连创出历史新高——但 Hartnett 的美银牛熊指标已从 8.9 升至 9.2，进一步深入 " 卖出 " 区间，延续自 2026 年 5 月触发的卖出信号。

AI 泡沫高度集中，历史先例敲响警钟

Hartnett 指出，AI 相关股票目前占标普 500 指数权重已达 39%，触及泡沫集中度的历史天花板，这一水平可与 19 世纪 80 年代铁路股的极端集中相提并论。

他援引 2000 年科技泡沫的历史规律强调，集中并不等于轮动。从 1998 年 10 月低点到 2000 年 3 月高点，只有科技股跑赢标普 500；而在泡沫破裂前的最后六个月，也只有科技和电信板块维持正收益。当前市场的结构与彼时高度相似，且资本错配的规模已远超 1999 至 2000 年。

Hartnett 同时提示，自美联储主席 Warsh 于 1 月 30 日获提名以来，美国收益率曲线出现大幅熊市平坦化，2 年期与 10 年期利差从 75 个基点压缩至 25 个基点。他指出，CPI 增速高于失业率的情形历史上极为罕见，但每次出现均与收益率曲线倒挂同步，而后者历来是可靠的衰退信号。

中期选举成关键变量，特朗普支持率牵动市场神经

Hartnett 将 11 月中期选举列为当前最重要的政治风险节点。他表示，随着伊朗局势告一段落，此前拖累特朗普经济与通胀支持率的压力有望缓解，但若共和党在参议院选举中失利，市场将面临系统性冲击。

他援引自己的经典判断：" 繁荣与泡沫，终结于选民与债券义警。" 即便泡沫不会立即破裂，Hartnett 也认为，若特朗普支持率在 9 月前未能出现明显反弹，多头情绪将开始动摇。

目前，华尔街的 " 认可度 " 处于历史高位，美国家庭股票财富年内已增加 6 万亿美元，市场情绪极度乐观。然而，美银牛熊指标显示的 " 极度看多 " 定位，历史上往往是反向信号——自 2002 年以来，该指标共触发 17 次卖出信号，全球股市在此后 2 至 3 个月内平均下跌 2% 至 3%，命中率约 60%，最大回撤幅度达 15% 至 20%。

资金仍在疯狂涌入，但卖出信号持续深化

尽管风险警示不断，资金流向数据显示投资者仍在大举加仓。据 EPFR 最新周度数据，美国股票单周净流入达创纪录的 1192 亿美元，按年化计算，2026 年美股流入规模有望达到历史最高的 7390 亿美元；科技股单周流入亦创纪录的 192 亿美元，年化流入规模达 1540 亿美元。美国中盘股和小盘股同样录得历史级别的单周流入，分别为 199 亿美元和 123 亿美元。与此形成对比的是，欧洲股票连续第 10 周录得资金外流。

Hartnett 的核心判断是，从通胀繁荣走向滞胀衰退的熊市路径几乎已成定局，唯一能够打断这一进程的变量，是油价大幅下跌能否将 CPI 压回 3% 以下。而这一变量的关键，正是伊朗局势的走向。他在 7 月 29 日美联储会议前维持 " 逢高减仓 " 建议，等待更紧的金融条件最终到来。