「IPO 全观察」栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘 VC、CVC 等各方资本力量对公司的投资加持。

作者丨流光编辑丨关雎图源丨海清智元

6 月 22 日，深圳海清智元科技股份有限公司（下称 " 海清智元 "，股票代码：01392.HK）在港交所主板挂牌上市，成为港股多光谱 AI 第一股。

海清智元开盘报 29 港元 / 股，市值 224.52 亿港元（约 194 亿元）。截至发稿，股价报 25.9 港元，最新市值 200 亿港元。

2013 年 4 月，创始人周波与陈永刚在深圳创立了海清智元。公司专注于多光谱 AI 技术，其核心是将可见光、红外线、紫外线等不同波段的光学信息与 AI 算法融合，探测那些 " 看不见但正在发生 " 的风险，例如异常温升、电弧、早期火情和设备老化等。

围绕多光谱 AI 技术，公司打造出一套从感知到分析再到决策的闭环业务体系。底层是集成了多波段传感器的 AI 模组，中层是可独立部署的智能感知终端，顶层则是基于自研大模型的云端服务平台。这套体系广泛应用在工业安全、智慧城市、数据中心运维等领域中。截至 2025 年底，公司累计服务超 2500 家客户。

2023 年至 2025 年，海清智元收入从 1.17 亿元增长至 5.23 亿元，再增至 6.69 亿元。

根据弗若斯特沙利文的报告，按 2025 年收入计，海清智元在中国多光谱 AI 公司中排名第一，市场份额 3.3%。其多光谱 AI 大模型服务也位居全国第一，市场份额高达 23.0%。

IPO 前，朗科投资、浙商创投、高新投集团、小禾创投、毕沃德、科智华、盈科值得私募基金等机构都投资了海清智元。

上市后，浙商创投持股 13.22%，是最大外部机构股东。朗科投资持股 5.87%、毕沃德持股 8.88%、高新投集团持股 4.04%、科智华持股 1.79%、盈科值得私募基金持股 1.25%。

按照开盘市值 224.52 亿港元（约合 194 亿元人民币）计算，浙商创投所持份额价值约 25.65 亿元，回报倍数达 25.65 倍。

创始人、董事会主席、执行董事兼总经理周波直接持股 5.31%，同时通过员工持股平台控制公司 43.5% 的投票权。执行董事兼技术专家陈永刚直接持股 3.07%。

安防老兵二次创业

周波今年 50 岁，1999 年毕业于西安矿业学院（现西安科技大学）自动控制专业。他的第一份工作是在成都科力电子研究所担任视讯研发工程师。这家机构专业生产安防系列产品，周波主要负责视讯技术的研发。此时陈永刚也在此从事研发工作。

海清智元创始人、董事会主席、执行董事兼总经理周波 图源：RFID 世界网

2001 年 "9 · 11" 事件后，全球安防需求激增。这一年，成都科力创始人张少锋南下深圳创办了图敏实业，周波和陈永刚也随之加入。

该公司早期专注于视频监控硬件产品研发，并在 2008 年与成都科力达成并购。2015 年公司转型智慧交通业务，更名深圳市图敏智能视频股份有限公司。

从成立时间看，图敏实业比现在的安防龙头企业海康威视还早了 2 个月。不过，图敏实业后续发展并未能跟上市场节奏，周波与陈永刚等核心成员也选择离开。

之后，周波与陈永刚在 2005 年联手创办了深圳市黄河数字技术有限公司，主营网络化视频监控，并参与了电信 " 平安城市 "" 全球眼 " 等大型国家级项目。2009 年 6 月，黄河数字被加拿大上市公司加创系统收购。

2013 年 4 月，周波与陈永刚再次联手，在深圳宝安区创立海清智元。

此时，传统安防依赖可见光的局限已经显现——夜间、烟雾、强光等场景下，摄像头几乎 " 失明 "。周波判断，融合多光谱感知与 AI 算法将是下一代视觉技术的方向，于是公司从一开始就瞄准多光谱 AI 这条细分赛道。

之后，海清智元围绕多光谱感知底层技术进行研发。2015 年，公司发布 AI 视觉场景训练技术。从这一年开始，公司逐步摆脱单纯的算法研发阶段，开始将技术嵌入具体的应用场景。

图源：招股书

直到 2020 年，海清智元发布多光谱 AI 感知计算整合技术。至此，可见光、红外、紫外等多波段信号的采集、融合与分析，被完整地纳入同一技术框架。

早期投资人回报达 113 倍

刚成立时，海清智元注册资本 100 万元，周波持有全部股权。2014 年，周波通过一系列股权转让，将股权分别转给了陈永刚、员工持股平台众诚创展以及毕沃德和朗科投资。

2016 年，周波在一次行业展会上结识了湖南乐泊科技董事长夏东。乐泊科技主营智慧停车解决方案，正在推进 AI 与停车场运营场景结合。

双方在 2017 年底推动了一项股权置换计划。根据安排，海清智元原有股东将所持股权全部出售给乐泊科技，以换取乐泊科技部分股权。2017 年 12 月，乐泊科技成为海清智元唯一股东，公司管理层则继续留任经营。

不过，由于双方在产品与服务的长期发展方向上存在差异，原本预期的协同效应和战略收益并未实现。2020 年 1 月，双方决定解除全部股权置换安排，乐泊科技退回海清智元股权，海清智元原有股东则恢复持股。

从这之后，海清智元开始独立融资。

2020 年 11 月，公司完成 A 轮融资，引入韬略新能源、高新投、成都中小担、朗科投资等机构，投后估值约 3.5 亿元。

此后五年间，海清智元又陆续完成 B 轮、C 轮和 D 轮融资，并持续扩充员工持股平台。招股书显示，公司累计融资金额约 2.6 亿元，投资方包括浙商创投体系、高新投、成都中小担、朗科投资以及多家产业和市场化基金。

随着多光谱 AI 概念升温，公司估值一路上涨。到 2025 年 7 月完成 D 轮融资时，海清智元估值已达到 35.5 亿元，较 A 轮增长超过 10 倍。

不过，估值上涨并不意味着发展一路顺风。

招股书显示，A 轮融资时，公司曾与投资机构约定业绩承诺条款。由于 2020 年至 2022 年累计净利润未达到约定目标，相关补偿机制被触发。

2025 年 5 月，周波和陈永刚与投资机构达成协议，以名义对价人民币 1 元向 11 家机构投资者转让部分股份作为补偿。其中，周波转让约 9.85 万股，陈永刚转让约 6.28 万股，合计超过 16 万股。

上市后，海清智元主要投资机构持股分别为：浙商创投 13.22%、朗科投资 5.87%、高新投集团 4.04%、科智华 1.79%、盈科值得私募基金 1.25%。

按照开盘市值 224.52 亿港元（约合 194 亿元人民币）计算，上述机构的回报倍数分别为 25.65 倍、113.88 倍、17.42 倍、16.77 倍、4.85 倍。

年入近 7 亿大模型业务贡献过半营收

海清智元最早的产品，是多光谱模组。相比传统视觉设备主要依赖可见光信息，多光谱 AI 模组集成了可见光、红外、紫外等多种传感器，并搭载 AI 芯片，能够同步采集和分析不同波段的信息。

2025 年，该业务实现收入 2.09 亿元，占总收入 31.3%。按收入计算，公司在中国多光谱 AI 模组市场排名第四。

海清智元多光谱 AI 模组及其组成 图源：招股书

随着客户数量增加，海清智元逐渐发现，仅仅提供感知能力并不足够。在电力、煤矿、数据中心等场景中，客户更关心的并不是设备拍到了什么，而是这些信息意味着什么。

因此，公司开始推出多光谱 AI 感知终端。这类产品建立在模组基础之上，将感知、分析和预警能力集成到整机设备中，可直接部署于电力巡检、煤矿安全监测、工业设备运维等场景。2025 年，该业务实现收入 9326 万元，占总收入 13.9%。

到 2024 年，海清智元开始商业化推广 " 智元起源大模型 "。这一系统采用端云协同架构，可处理来自多光谱 AI 终端及第三方设备的数据，并结合历史案例库和行业知识库，对潜在风险进行识别、预警和管理。

招股书显示，智元起源大模型基于超过 1000 万个多光谱感知数据点、10 万余起真实案例事件以及超过 1 万个安全工程领域知识图谱训练而成。在火灾早期特征识别场景中，模型准确率超过 95%，推理响应时间低至 50 毫秒。

当年该业务收入为 1.14 亿元，到 2025 年已增至 3.55 亿元，同比增长 212.3%，收入占比提升至 53.1%，首次超过模组业务，成为公司最大的收入来源。

不同产品收入占比 图源：招股书

支撑这套产品体系的，是公司构建的 " 光感图算 " 技术架构。其中，" 光 " 对应光学设计能力，" 感 " 对应多光谱感算一体技术，" 图 " 对应成像与数据处理，" 算 " 则包括端侧 AI 计算平台及多光谱 AI 大模型。

业务增长也反映在财务数据上。2023 年至 2025 年，海清智元收入分别为 1.17 亿元、5.23 亿元和 6.69 亿元。

图源：招股书

不过，利润表现没有和收入完全同步。2024 年，公司实现净利润 4041 万元；2025 年净利润降至 2935 万元，同比下降 27.4%。招股书显示，利润下降主要与研发投入和管理费用增长有关。

与此同时，公司经营活动现金流净额为 -1.3 亿元。截至 2025 年底，公司账上现金及现金等价物为 6560 万元，短期借款为 1.52 亿元。

应收账款和存货规模也在增长。2025 年末，公司应收账款达到 1.73 亿元，其中逾期应收账款 6790 万元；存货余额增至 8020 万元，较上年增长超过 150%。

多光谱 AI 还没有跑出真正的巨头

多光谱 AI 行业，仍是一个处于早期阶段的新市场。

根据弗若斯特沙利文数据，中国多光谱 AI 市场规模预计将由 2025 年的 200 亿元增至 2030 年的 794 亿元，期间复合增长率为 31.8%。同期，全球市场规模预计将从 850 亿元增长至 3054 亿元。

市场快速增长的背后，是传统视觉感知能力的局限正在不断暴露。

无论是工业设备巡检、电力运维，还是数据中心管理、城市安全治理，越来越多场景开始要求设备不仅能够 " 看见 "，还能够识别温度、热源、材料变化等传统摄像头难以获取的信息。多光谱感知技术因此逐渐从专业领域走向更广泛的产业应用。

不过，与市场规模相比，行业竞争格局仍然十分分散，目前仍未出现绝对龙头。

弗若斯特沙利文数据显示，2025 年中国多光谱 AI 市场前五大企业合计市场份额仅为 10.9%。虽然海清智元以 3.3% 的市场份额排名第一，但领先第二名不足 1 个百分点。

无论是红外热成像企业、视觉 AI 企业，还是大模型公司，都在不同环节切入这一市场。

从产业发展路径来看，多光谱 AI 正在从单一硬件产品向软硬件一体化方案演进。过去行业主要销售传感器、模组或终端设备，而随着大模型技术的发展，越来越多企业开始尝试将感知、分析和决策能力整合到统一平台之中。

2026 年 6 月，工信部发布《" 人工智能 + 信息通信 " 创新发展实施意见（2026 — 2028 年）》，提出探索云网边端协同推理技术，增强网络边缘推理能力。

随着边缘计算、具身智能、自动驾驶等应用场景的发展，多光谱 AI 的应用空间有望进一步扩大。

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