来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

文 / 夏虫工作室

核心观点：乐鑫科技因 4.37 亿购房及收购明栈信息两项重大事项 " 搭便车式 " 信披收监管函，作为信披主要责任人的董秘王珏年薪连涨至 175 万，薪酬与持股市值或超 1300 万元。随着上游存储成本上涨，是否对其经营产生冲击？值得注意的是，乐鑫科技营收增速出现持续放缓迹象，一季度报现金流大幅下降。

近日，乐鑫科技因未按规定收监管函，其主要涉及两大是，其一，未按规定披露购买房产的重大事项；其二，对外投资收购也未按规披露。

" 搭便车式 " 信披致信披不完整 董秘年薪连涨

乐鑫科技此次信披违规被市场解读为 " 搭便车式 " 信披最终导致信披违规。

具体而言，一是购买房产的重大事项理应单独披露的重大事项，其仅仅在可行性报告提及。

据公告显示，2025 年 3 月 14 日，公司董事会审议通过向特定对象发行 A 股股票相关议案，明确拟使用募集资金购置研发大楼用于扩充研发场地，含税转让总价款不低于 4.37 亿元，相关交易达到信息披露标准。2025 年 3 月 15 日，公司披露的《2025 年度向特定对象发行 A 股股票募集资金投资项目可行性分析报告》提及购置研发大楼事项，但未按照《上海证券交易所上市公司公告格式第一号——上市公司购买、出售资产公告》（上证函〔2024〕3304 号）规定的格式予以披露，导致信息披露不完整。

值得注意的是，上述重大事项公司直至 2025 年 4 月 30 日才补发合规公告。

其二，公司未按规定披露取得深圳市明栈信息科技有限公司（以下简称 " 明栈信息 "）控制权的重大事项，其同样仅将上述收购信息披露在半年报，而非单独披露。

2024 年 4 月，公司与交易相关的对手方签订明栈信息的《股权转让协议》，并在《2024 年半年度报告》中披露取得明栈信息控制权事项。2024 年 10 月，公司编制的明栈信息财务报表显示最终确定的 2023 年净利润 1365.95 万元，相关交易达到信息披露标准，但公司在知悉上述情况后，未及时按照《上海证券交易所上市公司公告格式第二号——上市公司对外投资公告》（上证函〔2024〕1475 号）规定的格式予以披露。

乐鑫科技上述两项行为违反了证券法第八十条第二款第三项，以及《上市公司信息披露管理办法》第三条第一款、第二十二条第二款第一项的有关规定。根据《上市公司信息披露管理办法》第五十二条第三项，上海证监局决定对乐鑫科技采取出具警示函的行政监管措施。上交所在监管警示决定中指出，公司行为违反了《科创板股票上市规则（2024 年 4 月修订）》第 1.4 条、第 5.1.2 条、第 5.1.5 条、第 7.1.2 条等规定，决定予以监管警示，并要求公司及董事、高级管理人员在收到决定书后 1 个月内提交经全体董事和高管签字确认的整改报告。

需要指出的是，公司董秘为王珏。据 wind 显示，1983 年 8 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，复旦大学经济学学士，中欧国际工商学院 EMBA。主要经历如下：2005 年 5 月至 2010 年 4 月历任安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计员、高级审计员；2010 年 5 月至 2014 年 7 月历任上海磐石投资管理有限公司高级投资经理、投资总监；2010 年 7 月至 2019 年 5 月任上海磐石容银创业投资管理有限公司监事；2010 年 7 月至 2021 年 7 月任上海磐石容银创业投资有限公司监事；2010 年 11 月至今任上海米花投资管理有限公司执行董事；2012 年 5 月至 2019 年 4 月任乌鲁木齐磐石新泓股权投资管理有限公司监事；2014 年 8 月至 2018 年 11 月任乐鑫有限市场拓展总监、董事会秘书；2018 年 11 月至今任本公司副总经理、董事会秘书；2023 年 6 月至今任本公司董事。近年王珏年薪连续上涨，2021 年王珏年薪为 133 万元，2025 年其年薪涨至 175 万元，叠加持股市值其金额达到 1388 万元。（注，来自 wind 数据）

增速放缓一季度现金流暴跌

乐鑫科技成立于 2008 年，总部位于上海，是全球 Wi-Fi MCU 领域的龙头企业。公司通过旗舰产品 ESP8266 系列在 Wi-Fi MCU 领域确立全球龙头地位，此后持续向 AIoT 领域拓展，产品已从 Wi-Fi MCU 扩展至 Wireless SoC 领域 11。公司方向为 " 处理 + 连接 "，" 处理 " 涵盖 AI 和 RISC-V MCU，" 连接 " 涵盖以 Wi-Fi、蓝牙以及 Thread/Zigbee 为主的无线通信技术。

公司产品广泛应用于智能家居、消费电子等领域。2024Q1，公司在宏观环境缓慢复苏下成功实现智能家居和消费电子领域新客户、新应用的不断拓展。此外，公司基于 Matter 协议提供的智能家居互联方案有望在未来放量，覆盖 MatteroverWi-Fi 终端设备、MatteroverThread 终端设备、Thread 边界路由器和 Matter 网关等参考设计。

近年公司业绩持续上涨，但增速似乎出现放缓。数据显示，2023 年至 2025 年，公司实现的营业收入从 14.33 亿元增长至 25.65 亿元，年均增速接近 30%；归母净利润分别为 1.36 亿元、3.39 亿元、4.98 亿元，同比增长 39.95%、149.13%、46.72%，连续三年高速增长。今年一季度，公司实现营业收入 6.48 亿元，同比增长 16.16%；实现归母净利润 1.36 亿元，同比增长 44.76%。今年一季度营收增速，相比 25 年一季度的 44% 的增速出现显著放缓。

收入增长 16%，是否意味着需求明显转弱？对此，公司解释称，当前阶段为 " 需求节奏放缓 "，而不是 " 需求转弱 "。从行业来看：•不同下游分化明显从整体智能家居来看，一季度仍然保持同比增长，说明终端需求并未出现系统性走弱。但其中也有所分化，例如与地产周期相关性较高的品类在当前宏观环境下，需求表现相对偏弱。能源管理领域实现了较好的增长。智慧农业虽然绝对值还不大，但增长势头很好。另外，由于 AI 在开发者社区的尝试性应用变多，虽然还没有带动 2B 的收入转化，直接 2D 的销售金额显现出了高增长。•整体恢复节奏偏温和公司由于应用覆盖广泛，整体仍实现了温和增长。

需求端放缓下，公司又同时遭遇上游成本挤压。

按产品种类划分，公司主营业务分为芯片和模组两大类产品。2025 年度公司芯片收入占比为 38.2%，模组及开发套件收入占比为 61.2%。可以看出，公司模组产品为公司收入大头。 需要指出的是，模组及开发套件成本结构中已包括用于模组及开发套件生产的芯片成本构成项目，其他项目中主要是 Flash 和 PSRAM 等存储器件的成本。

2025 年下半年开启的内存涨价潮。TrendForce 集邦咨询数据显示，存储芯片领域两大主要产品类别 DRAM 与 NAND 闪存现货价格将持续上涨，2026 年第一季度，NAND 闪存产品价格预计上涨 33% — 38%，一般型 DRAM（即非 HBM 内存）价格将上涨 55% — 60%。

上游存储材料成本大幅攀升是否对公司业务产生冲击？乐鑫科技在近期接受机构调研时则表示，其使用的存储主要系 Nor Flash，不是 DDR，平均下来存储占营收比重 10% 左右。由于 Flash 单价绝对值不高，涨价并不会对其下游需求造成重大影响。公司会提前与供应商沟通产能，适度优化库存结构，保障关键型号的连续供应。对下游会保持稳定供应与合理定价。

值得注意的是，公司今年一季度现金流暴跌。乐鑫科技的经营现金流净额为 341.73 万元，同比剧降 95.44%。公司称，在部分关键原材料价格存在上行预期的背景下，公司采取了相对积极的库存策略，以锁定成本并保障供应稳定。

有投资者在投资者交流中向公司提问道，下游头部电器厂商因为存储芯片涨价以及中东战争集体涨价 15-20%，这个会对公司的业绩有怎样的影响，公司产品是否会随着上下游一起涨价？对此，公司称，在成本端波动背景下，公司具备一定的成本传导能力，但整体采取结构性而非普遍性的调整策略。鉴于下游客户类型与应用场景较为多元，公司会根据不同市场竞争格局及客户特征进行差异化定价与策略优化，以在保障客户关系与市场份额的同时，实现成本压力的有序消化。总体来看，当前价格波动对公司成本端的实际影响相对可控。对于需求侧，公司称公司下游应用覆盖广泛，不同行业景气度存在分化。在当前宏观环境下，收入增长阶段性放缓属于行业普遍现象。综合来看，公司通过灵活的价格策略与多元化应用布局，可以有效对冲单一行业波动带来的影响，经营表现体现出一定韧性。未来随着宏观环境逐步改善，整体增长动能有望逐步恢复。