6 月 22 日，据港交所官网，太合音乐集团（以下简称 " 太合音乐 "）向港交所呈交了上市申请文件，德意志银行和中信建投国际为联席保荐人。

招股书（申请版本）显示，按 2025 年收入计，太合音乐在全球华语音乐内容及服务市场中排名第一。其音乐版权曲库拥有约 86.24 万首音乐录音制品、7200 件音乐视听作品及 1.69 万件词曲作品。同时，太合音乐与包括林俊杰、薛之谦、朴树等在内的艺人有合作。

《每日经济新闻》记者（以下简称 " 每经记者 "）梳理太合音乐招股书发现，公司 2025 年整体收入出现下降，核心的艺人经纪管理及现场演出业务收入亦下滑。在营业成本方面，公司对单一艺人的采购金额连续两年超过 3 亿元，占比连续两年超过三成。

此外，截至 2025 年末，太合音乐账面存在 6.2 亿元的流动负债净额，并且在报告期内将大量资金用于购买现金管理产品。同时，其核心票务平台在日常运营中面临着消费者权益保护方面的合规要求，且合作艺人的非排他性条款或为公司未来的业务稳定性带来变数。

单一艺人采购占比连续两年超三成

招股书显示，2023 年至 2025 年（以下简称 " 报告期内 "），太合音乐分别实现收入 8.61 亿元、14.19 亿元及 13.00 亿元，2025 年收入较 2024 年下滑 8.4%；年内溢利分别为 3385.2 万元、5567.2 万元及 1.2 亿元。从毛利率指标来看，公司的整体毛利率由 2023 年的 38.0% 下降至 2024 年的 27.4%，2025 年小幅回升至 30.5%。

图片来源：太合音乐招股书

太合音乐的收入主要由音乐版权曲库运营、艺人经纪管理及现场演出业务、票务及其他服务三大板块构成。2025 年，公司来自音乐版权曲库运营的收入为 5.54 亿元，占总收入的 42.6%；来自票务及其他服务的收入为 3887 万元，占总收入的 3%。作为公司第一大收入来源的艺人经纪管理及现场演出业务，在 2025 年贡献了 7.07 亿元的收入，占总收入的 54.4%。不过，与 2024 年相比，公司 2025 年艺人经纪管理及现场演出业务的收入下滑了 23.1%。

每经记者注意到，在营业成本与供应商结构方面，太合音乐表现出对单一供应商的依赖。公司营业成本主要由艺人成本、音乐内容制作及采购成本、演出及执行成本组成。报告期内，公司前五大供应商应占采购额分别为 1.4 亿元、5.12 亿元及 4.75 亿元，分别占同期总采购额的 22.6%、45.4% 及 47.8%。

" 供应商 B" 是一名主要从事音乐表演、创作及相关活动的艺人。2023 年，太合音乐向该艺人的采购额为 4234.3 万元，占总采购额的 6.8%；2024 年，公司向该艺人的采购额攀升至 3.52 亿元，占总采购额的比例达 31.2%；2025 年，公司向该艺人的采购额为 3.33 亿元，占总采购额的比例进一步上升至 33.5%。也就是说，太合音乐连续两年向单一艺人的采购金额超过 3 亿元，且占比均超三成。

太合音乐称，公司相当一部分收入来自艺人经纪管理及现场演出业务。公司的业务取决于经纪管理艺人及合作艺人的声誉及公众对公司品牌的看法。任何涉及公司艺人的负面宣传或严重不当行为，均可能导致相关音乐内容的发行受到监管限制。

2025 年末流动负债净额超 6 亿元

在资产负债与现金流方面，太合音乐在报告期内持续处于净负债和流动负债净额的状态。截至报告期内各年末，太合音乐的负债净额分别为 3.96 亿元、3.56 亿元及 2.09 亿元；流动负债净额分别为 9.08 亿元、8.13 亿元及 6.20 亿元。

招股书披露，太合音乐的流动负债净额及负债净额状况，主要由与可转换可赎回优先股有关的金融负债导致。在历史融资中，公司向投资者发行了 A 轮及 B 轮优先股，并在股东协议中赋予了投资者赎回权等特别权利。截至 2025 年末，与可转换可赎回优先股有关的金融负债账面金额为 16.12 亿元。

在现金流表现上，太合音乐的经营活动现金流存在波动。报告期内，公司经营活动所得现金净额分别为 1.92 亿元、7349 万元及 5.08 亿元。其中，2024 年公司经营活动现金流处于相对低位，与当年较高的营运成本支出相关。

在投资活动方面，太合音乐在报告期内使用了大量资金购买现金管理产品。截至各报告期末，公司投资现金管理产品的金额分别为 1.80 亿元、1.66 亿元及 6.16 亿元。招股书显示，2025 年公司投资活动所用现金净额达 5.5 亿元。在账面存在大额流动负债净额的同期，公司却将规模达 6.16 亿元的资金用于现金管理产品的投资。

合作艺人不受管理协议约束及排他性义务限制

在太合音乐的商业模式中，艺人资源的稳定性是支撑艺人经纪管理及现场演出收入的基础。公司的艺人阵容分为经纪管理艺人与合作艺人。对于经纪管理艺人，公司通常签订为期 3 年至 5 年的艺人经纪管理合约；而对于合作艺人，公司则通过定向合作安排就指定活动进行合作。招股书披露，合作艺人不受与公司订立的艺人经纪管理协议所约束，也不受排他性义务限制。这意味着，合作艺人可以同时与公司的竞争对手合作，优先接受其他管理公司的合作邀约，或拒绝与公司未来的合作而无需承担合约后果。

由于公司部分具有商业影响力的艺人属于合作艺人，其实际参与演出的频次直接关系到公司的现场演出收入。如果关键合作艺人减少或终止与太合音乐的合作，公司组织现场演出活动及产生经纪管理收入的环节将会面临变化。此外，即便是有排他性条款约束的经纪管理艺人，在合约提前终止或到期后也存在流失的可能。

每经记者还注意到，太合音乐业务版图中的另一重要组成部分是其旗下的票务平台 " 秀动 "。秀动主要为 Livehouse 演出、演唱会及音乐节提供线上票务服务。2025 年，秀动平台售票场次超过 1.8 万场，产生的商品交易总额达 37 亿元。据弗若斯特沙利文的资料，2025 年，秀动占中国 Livehouse 活动票房销售市场份额的约 75%。尽管交易规模庞大，但票务及其他服务板块在 2025 年转化为太合音乐的实际收入为 3887 万元，仅占公司总收入的 3%。

此外，在日常运营中，秀动平台的票务规则设定面临着来自消费者权益保护层面的合规审视。根据公开信息及相关消费者协会的通报，秀动平台在部分演唱会及演出门票的销售页面上标注了 " 不支持退换票 " 或 " 一旦票品售出概不退换 " 的条款，且未在页面中设置明确的退票通道。部分消费者在距离演出尚有较长时间时因个人原因申请退票，遭到平台及主办方以此条款为由的拒绝。

根据文化和旅游部、公安部联合印发的《关于进一步加强大型营业性演出活动规范管理促进演出市场健康有序发展的通知》，演出举办单位应当建立大型演出活动退票机制，设定合理的梯次退票收费标准。对此，太合音乐在招股书中提示风险称，若秀动平台无法妥善应对相关合规要求，其产生的商品交易总额及收益可能会受到不利影响。

针对公司对单一艺人采购占比连续两年超过三成等问题，6 月 24 日上午，每经记者向太合音乐官网提供的公共关系邮箱发送了采访问题，但截至发稿未获对方回复。

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