本文作者:星展银行投资总监办公室

美联储主席凯文 · 沃什 ( Kevin Warsh ) 誓言将对抗通胀并实现物价稳定 ; 在美联储今年 1 — 2 次加息的可能性增加之际 , 国债收益率曲线呈熊市趋平 ; 只要鹰派倾向不变 , 广义美元将继续受到支撑。

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在伊朗核问题悬而未决以及以色列与真主党紧张局势持续之际 , 投资者对 " 和平红利 " 的激进定价为时过早 ; 受油价冲击最严重的行业将受益于原油价格回落。

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新加坡通过场外清算和主权金库来加强黄金市场基础设施 , 在各国央行回流和存储多样化日益增加的背景下 , 巩固其作为区域储备资产中心的角色。

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恒生科技指数中半导体、硬件和人工智能基础设施的代表性不足 , 使得 A 股在把握中国人工智能和产业升级周期方面更具优势。

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尽管中东达成临时停火协议缓解了油价压力 , 但预计市场正常化将是渐进的 ; 我们继续看好成熟市场的上游及综合能源股。

每周资产配置

鹰派沃什: 政策收紧可能性增加 , 美国国债收益率曲线熊市趋平

凯文 · 沃什在首次担任美联储主席的会议上 , 誓言将对抗通胀并实现物价稳定。尽管美国和伊朗之间达成和平协议 ( 导致油价急剧回落 ) , 沃什仍认为通胀风险依然存在 , 他的评论与美联储委员会的预测不谋而合 , 其中九位官员预计到 2026 年底利率将更高——这一观点也得到了投资者的认同。根据联邦基金期货 , 市场预计今年 12 月加息的可能性为 100%, 第二次加息的可能性约为 47%。在这一转变下 ,2 年期 /10 年期美国国债收益率曲线呈熊市趋平。

和平预期 ? 市场对 " 和平红利 " 的激进定价为时尚早。

SpaceX 首次公开募股 ( IPO ) 之后 , 美国和伊朗之间协议的公布无疑重振了风险资产的市场情绪。但对于那些屏息以待局势完全缓和的投资者 , 我们认为这有些为时过早 , 因为仍有许多不确定因素存在 :

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该协议仅是将当前协议延长 60 天 , 但一些相关问题仍未解决。

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区域内的紧张关系持续存在 , 在某些情况下可能需要谨慎应对 , 以避免局势升级。

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除了相关协议之外 , 区域国家也在应对这场危机后如何在地缘政治上重新定位的新现实 :1 ) 加强与某些国家的关系 , 或者 2 ) 寻求与区域内各方的和平共处。此前的某些事件暴露了一些国家的军事能力 , 并促使区域国家进行严肃的战略反思。

油价走弱的受益者

市场已提前消化霍尔木兹海峡最终复航的预期 , 布伦特原油已回落至 80 美元 / 桶的水平。从股权角度看 , 油价走弱的直接受益者将是那些受油价冲击最严重的行业 , 例如航空公司、航运、汽车和部分工业企业。这些行业是能源消耗大户 , 当油价回落时 , 它们的利润将得到最显著的改善。

同时 , 油价 / 汽油价格的下跌也意味着消费者购买力增强 , 这对国内零售和房地产需求是积极的。随着投资者转向受益于能源成本降低和地缘政治尾部风险减小的行业 , 这些行业将迎来部分估值重估。

油价走低利好航空

资料来源 : 彭博、星展银行

每周焦点

稀缺性与炒作并存

SpaceX 在首次公开募股 ( IPO ) 后的腾飞 , 既归因于其火箭技术 , 也归因于其稀缺性。作为少数几个能够同时押注商业发射、全球卫星宽带和人工智能基础设施时代精神的流动性投资方式之一 , 它提供了一种传统科技或航空航天巨头难以匹敌的组合。这种稀有性 , 加上可靠的长期增长前景 , 吸引了机构和基准指数的关注。然而 , 这种狂热也很大程度上归因于被埃隆 · 马斯克和人工智能驱动的未来所吸引的散户投资者 , 他们在现金流和竞争现实到来之前 , 推动了这场动量主导的上涨。SpaceX 目前的溢价不仅取决于星链 ( Starlink ) 和发射经济学 , 还取决于其 xAI 雄心的执行情况。Cursor 在 AI 辅助编程和开发者方面的优势可以深化 xAI 的产品栈 , 并在与更大的 AI 现有竞争者对抗中提升其优势。一旦成功整合 , 今天由 xAI 驱动的部分乐观情绪可能会结晶成更持久的特许经营价值。

廉价资本 , 丰富期权

英伟达 ( NVIDIA ) 最新的债券发行与其说是弥补资金缺口 , 不如说是为其资产负债表增光添彩。通过以接近国债利差的长期债务进行融资 , 该公司悄然降低了其有效资本成本 , 并将财务灵活性植入到一个难以预测的人工智能周期中。投资者的反应与票息同等重要 : 它突显了投资者对该公司人工智能特许经营权和财务实力的信心 , 为管理层提供了更大、更灵活的资金储备 , 以大规模资助未来的拓展。凭借更深、更便宜的长期资本池 , 英伟达可以寻求更多的战略收购、合资企业和长期合作 , 而无需稀释股权或耗尽现金。更强大、流动性更强的收益率曲线也可能成为人工智能价值链中风险定价的参考点。从这个意义上说 , 这次发行可能不仅仅是一次性交易 , 而是英伟达战略工具包的一次悄然升级。

美联储鹰派意外引发的央行决策

上周密集的央行决策日程显示 , 美联储、澳大利亚储备银行 ( RBA ) 、英格兰银行 ( BOE ) 和瑞士国家银行均维持利率不变 , 而日本央行 ( BOJ ) 则加息 25 个基点。最引人注目的是美联储及其新任主席凯文 · 沃什的新闻发布会。尽管政策利率没有变化 , 但围绕这一决定的氛围明显偏向鹰派。通胀预测的大幅上调表明 , 价格稳定是美联储双重使命中更紧迫的一项。点阵图还显示 , 一半的联邦公开市场委员会 ( FOMC ) 成员倾向于在 2026 年加息 , 其中三分之一的人寻求两次或两次以上的加息。最后 , 沃什主席发表了一次相当正统的新闻发布会 , 重点关注价格稳定。在战术层面 , 这些鹰派倾向应支持美元兑其他主要货币走强 , 尤其是在澳大利亚储备银行和英格兰银行未表现出类似鹰派倾向的情况下。此外 , 日本央行的加息不会产生重大影响。日本央行干预的风险目前限制了美元兑日元的上涨空间 , 但无法长期压制美元兑日元。

市场预期已果断转向加息

资料来源 : 彭博、星展银行

新加坡的黄金雄心

副总理颜金勇上周一宣布了两项重要的黄金倡议 :i ) 新加坡交易所 ( SGX ) 将在年底前建立场外清算系统 , 用于清算存储在新加坡的实物黄金 , 星展银行 ( DBS ) 、德意志银行 ( Deutsche Bank ) 、工银标准银行 ( ICBC Standard Bank ) 、摩根大通 ( JP Morgan ) 、华侨银行 ( OCBC ) 和大华银行 ( UOB ) 将作为清算会员 ;ii ) 新加坡金融管理局 ( MAS ) 将在 10 月前推出央行黄金托管服务 , 为外国央行和主权实体提供安全的黄金储备存储选择。新加坡金融管理局还将取消符合条件的基金和家族办公室在税收激励计划下对实物投资贵金属 5% 的限制。这些措施降低了黄金投资的门槛 , 并巩固了新加坡作为储备资产安全持有和管理司法管辖区的地位 , 同时在亚洲交易时段与更广泛的市场流动性相连接。这些举措也与各国央行在地缘政治不确定性和碎片化背景下回流黄金并分散储备存储地点的更广泛趋势相吻合。例如 , 法国在过去一年从纽约联邦储备银行回流了 129 吨黄金 , 现在所有黄金都储存在其国内。印度在过去三年中也将其大部分存放在英格兰银行和国际清算银行的黄金转移。这重申了我们关于各国央行继续将黄金视为关键战略资产 , 并可能仍然是贵金属结构性需求主要来源的立场。

每周问答

问题

基于中东最新事态发展 , 您对能源行业有何看法 ?

投资总监办公室观点 :继中东临时停火协议之后 , 油价有所走软 , 这得益于对霍尔木兹海峡将重新开放并缓解供应限制的希望。尽管如此 , 我们预计能源市场的正常化将是渐进的 , 即使相关问题得到正式解决 , 航运和生产的停滞状态可能仍将持续很长时间。我们对 2026/27 年布伦特原油的预测现在分别为 80 — 85 美元 / 桶 ( 2026 年 ) 和 70 — 75 美元 / 桶 ( 2027 年 ) , 在协议达成后 , 已将 2026/27 年的预测分别下调了 5 美元 /2 美元。

在油价上涨、炼油利润率提高以及能源市场波动加剧导致交易活动增加的支撑下 , 主要能源公司实现了强劲的盈利和现金流增长。与年初市场普遍预期水平相比 ,2026 年的上游盈利和现金流因油价上涨而显著增加。

我们对区域石油和天然气股票的整体看法是 , 对上游和综合性公司 , 尤其是在成熟市场的公司 , 保持普遍看好 , 而对下游重资产和炼油相关的股票则需要更加谨慎。亚洲公司的整合度较低 , 其油田的地理分布也较为单一。

作为能源行业的一个代表 , 勘探与生产 ( E&P ) 工程公司在油田重建中发挥着关键作用。随着能源安全战略重新成为地缘经济的核心 , 覆盖整个能源生态系统 , 包括基础设施建设、电网现代化、储能和多元化发电 , 都将是重要的发展方向。

油价上涨背景下 , 每股收益 ( EPS ) 和现金流展望改善

数据源 : 彭博、星展银行

问题

恒生科技指数未来的潜在催化剂可能是什么 ?

投资总监办公室观点 :恒生科技指数目前在中国最新的技术推动中处于不太有利的地位。由于缺乏半导体、电力电子以及人工智能时代工业智能等关键领域的代表 , 恒生科技指数仍然主要由互联网和电子商务平台主导。这些平台的表现与中国消费情绪以及政策制定者对数据、竞争和平台权力密切相关。虽然其盈利能力总体尚可 , 但它们对当前正在重塑全球和中国科技格局的人工智能资本支出浪潮的推动作用较小。

相比之下 , 中国大陆的情况则大不相同。创业板和类似的 A 股指数已成为硬件制造商、工业科技领军企业和电池专家的天然聚集地——这些正是有望推动中国备受赞誉的多年人工智能基础设施建设的企业。这一特征使得恒生科技指数未能充分受益于本轮 AI 热潮 : 它拥有稳固的特许经营权 , 适度的增长 , 但与市场当前焦点存在错配。从长远来看 , 其大型平台、现金生成能力以及最终的重估潜力仍然值得在投资组合中占有一席之地。但就目前而言 , 其 A 股同行可能与中国的人工智能和产业升级周期更加契合。

恒生科技指数和创业板指数成分股行业权重