财联社 6 月 26 日讯（编辑 杨斌）央行将于下周一正式开展新增的隔夜逆回购操作，市场颇为关注。不仅是短期对于资金面的影响，对于经历十年演变、当前以 7 天期逆回购利率为核心的政策利率框架，未来隔夜逆回购利率是否会如市场预想的那样，成为利率走廊的最终基准利率？综合业内人士的观点，当前隔夜逆回购是临时补充的工具，7 天期逆回购利率作为我国政策利率的现状中短期不会改变，但长期来看，隔夜逆回购利率有望成为新的政策利率。

启动隔夜逆回购工具应对季末流动性压力

央行发布公告称，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在 6 月 29 日、6 月 30 日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种。隔夜逆回购操作将采用固定利率、数量招标方式，与当前 7 天期逆回购的操作模式基本一致。

隔夜逆回购是央行行长潘功胜在 2026 年陆家嘴论坛上最新提出的重要货币政策工具。潘功胜在 6 月 17 日表示，人民银行将进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，以更好地匹配银行体系短期的流动性需求。

" 隔夜逆回购 " 提出仅过去一周多的时间，便迅速落地。兴业证券经济与金融研究院副院长刘郁的团队认为，央行或较为重视隔夜工具对跨季压力的缓和作用，29 日的隔夜逆回购可能更多充当工具试点的作用，以判断市场对于隔夜逆回购投放规模以及定价的反应，便于在 30 日正式跨季前进行微调，这一信号或指向季末资金波动可能进一步减小。

近期边际收敛的资金面一直是债市关注的焦点，6 月中上旬，DR001 一度飙升至 1.45% 上。本周，DR001 已回到政策利率 1.40% 下方，今日在 1.37% 左右波动。

民生银行首席经济学家温彬的团队认为，在月末、季末时点，仅靠 7 天或 14 天逆回购，常出现月末达到流动性供需平衡，但在下月初因逆回购未到期流动性过于充裕现象，导致资金利率波动较大。隔夜逆回购操作灵活性更强，能更好实现流动性 " 削峰填谷 " 目的，增强调控精准性。

本次隔夜逆回购操作涉及 2 天，券商固收市场人士向财联社表示：" 当前隔夜逆回购还只是临时工具，两天便于把整个业务流程跑通，一级交易商也能借这两天熟悉报量、中标、到期的全套流程，为将来常态化操作作准备。"

东北证券宏观首席分析师廖博认为，隔夜资金用于填补当日金融机构的临时性资金缺口，期限设置为隔夜较为合理。而利率走廊的上、下限采用隔夜利率，可确保银行在管理日常流动性时有足够的灵活性，并且能够快速响应市场对资金的即时需求，隔夜利率的稳定性也有助于减少市场利率波动。

政策利率经历十年演变

当前，7 天期逆回购利率是我国的政策利率，位于 1.40% 的水平。本次隔夜逆回购采用固定利率方式，市场颇为关注最终利率定在多少。

刘郁团队认为，本次跨季，央行可能会执行隔夜与 7 天组合的投放方式，让隔夜逆回购阶段性充当辅助角色。在这一背景下，若逆回购利率相同，市场可能会更追捧性价比更高的 7 天投放，这一情形并不利于新工具的推出与发展。因而，市场普遍预期隔夜逆回购利率或定于 1.30-1.35%。

上述券商固收市场人士也指出，央行可能会根据市场的实际情况决定本次隔夜逆回购操作的利率，落在 1.3%-1.4% 可能会符合市场预期。

回顾历史，央行的政策利率经历了从行政基准利率，到多工具政策利率搭建期，再到 MLF 双锚核心阶段，最终到当前 7 天逆回购利率为核心政策利率的时代。

据财联社梳理，2014 年之前，央行以存贷款基准利率为核心政策工具，通过行政指令统一管控金融机构存贷款利率，市场化调控工具仅作补充。2014 年，中期借贷便利（MLF）落地，填补中期流动性调控空白；央行试点常备借贷便利（SLF）。2015 年，央行彻底放开存款利率浮动上限，终止存贷款基准利率常态化调整。

至此，我国形成短期 7 天逆回购、中期 MLF 为主，以超额准备金利率、SLF 构建利率走廊上下限的多元政策利率体系，为后续利率并轨奠定制度基础。

央行搭建起利率走廊调控框架，向价格型货币政策调控模式转变，实现了债券市场和货币市场的联动。但市场还是形成隐性利率双轨制：一轨是受利率走廊调控、灵活波动的货币与债券市场利率；另一轨是依附旧基准的信贷市场利率。

2019 年 8 月的 LPR 改革是利率市场化的里程碑事件，央行废除贷款基准利率定价模式，确立 LPR 挂钩 1 年期 MLF 利率的定价机制，打通 "MLF 利率— LPR —实体贷款利率 " 的传导链条。从此，我国形成双核心政策利率格局：7 天逆回购锚定短期市场资金价格，MLF 锚定中长期信贷成本。

LPR 改革后，货币政策传导路径进一步疏通，央行仅需调节 MLF 这一中期核心政策利率，便可同步传导至贷款利率、债券市场等。

2024 年陆家嘴论坛，央行首次提出 " 以短期利率为核心政策利率 "。同年，LPR 定价锚从 MLF 切换为 7 天逆回购利率。另外，央行当年 7 月推出临时隔夜正、逆回购工具，以 7 天期逆回购操作利率为基准框定新的利率走廊（该区间于今年陆家嘴论坛改为上下对称并进一步收窄，当前为政策利率加减 25 个基点）。2025 年，MLF 改用多重价位中标模式，彻底褪去政策利率信号功能，仅保留中期流动性投放职能。

廖博表示，MLF 利率政策属性退出后，公开市场 7 天逆回购利率成为实质的政策利率。央行建立起以 7 天逆回购利率为中枢，以临时隔夜逆、正回购利率为上、下限的利率走廊，能够将短期市场利率调控在走廊的界限之内。

至此，我国形成以 7 天逆回购为唯一核心、利率走廊为边界约束的明确政策利率体系，构建起 " 短端政策利率主导、由短及长、全域传导 " 的成熟调控模式。

隔夜逆回购利率长期有成为政策利率的可能

在央行本次推出隔夜逆回购工具后，市场普遍猜测：未来隔夜逆回购利率是否会取代 7 天期逆回购利率成为新的政策利率？

上述券商固收市场人士表示，主要发达经济体的央行普遍以隔夜利率作为货币政策操作的核心目标。如美联储以隔夜联邦基金利率目标区间作为核心操作对象，通过利率走廊、存款便利、贷款便利或回购工具，引导隔夜市场利率围绕政策利率运行。

温彬团队指出，从货币市场运行来看，DR001 成交量占 DR 比重超 90%，对流动性松紧度的反映较 DR007 更有代表性。若将 DR001 作为货币市场基准利率，政策利率应缩短期限配合，以减小期限溢价带来的波动，海外央行也普遍重视隔夜政策利率。因此，隔夜逆回购利率有望在未来成为新的政策利率，提升价格型货币政策框架的运行效率。

在今年一季度货币政策执行报告中，央行曾表示将 " 引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 "，而此前的表述为 " 引导短期货币市场利率在政策利率水平附近运行 "，显示央行关注的市场利率正逐步从 DR007 转向更为短期的 DR001。

而中短期来看，7 天期逆回购利率作为我国政策利率的现状暂不会改变。潘功胜在陆家嘴论坛上的发言提到 "7 天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用 "。

" 毕竟我国的政策利率过度到 7 天期逆回购利率才两年，市场还需进一步消化。" 上述券商固收市场人士表示，" 把隔夜利率确立为政策利率确实是货币政策演化的目标，但要循序渐进。当前隔夜逆回购还只是临时工具，央行将观察其最终投放效果。"

廖博认为，央行在通过 "7 天 OMO 利率 + 央行引导→ DR007/LPR →短端利率→长端利率 " 的链条实现利率传导的过程中，将 7 天 OMO 利率作为短期政策利率，而培育 DR007 作为短期市场基准利率，引导 DR007 围绕短期政策利率波动，由此形成 "7 天 OMO 利率→ DR007 →货币市场利率 " 的传导路径。

对于最终的利率走廊基准利率，廖博指出，央行尚未明确是 DR007（欧央行利率走廊机制）或 DR001（美联储利率走廊机制）。当前临时利率走廊锚定 DR007，但未来条件成熟不排除转向 DR001。