证券之星 刘浩浩

" 宠物牵引用具第一股 " 源飞宠物 ( 001222.SZ ) 正面临股价与业绩的双重承压。自 2026 年初以来，公司股价 " 跌跌不休 "。截至 6 月 26 日收盘，其股价较去年底已跌去超四成，且近期仍在不断创出年内新低。

证券之星注意到，源飞宠物二级市场表现疲软直观映射了公司基本面承压的现状。2025 年，公司营收虽创下历年新高，扣非后净利润却同比大降超 25%，创下自公司上市以来同期新低。今年一季度，公司业绩延续了颓势，依旧 " 增收不增利 "。这背后，为开拓国内市场尤其是推动自主品牌建设源飞宠物近两年持续加大营销投入，导致费用大幅攀升，严重侵蚀利润空间。虽然其国内业务近几年快速增长，却主要靠高强度营销实现，且该业务毛利率远低于同行。作为源飞宠物 " 压舱石 " 的境外业务去年毛利率也同比下滑。与此同时，公司还面临股东持续减持压力。" 内外交困 " 的源飞宠物近日表态，将调整国内自有品牌业务发展策略。这能否助力公司扭转困局，仍有待进一步观察。

去年盈利跌至上市后冰点

源飞宠物于 2022 年 8 月 18 日登陆深交所，发行价为 13.91 元 / 股。源飞宠物上市之际，恰处宠物经济发展蓬勃并受到资本市场热捧时期。上市首日，其股价大涨超四成，此后又连续收获多个涨停板。当年 8 月 31 日，源飞宠物股价达到约 40 元 / 股峰值。

然而，好景不长，自当年 9 月起，源飞宠物股价转入漫长下跌模式，并在 2024 年 2 月一度创下 9.2 元 / 股的最低收盘价。不过，从去年 4 月起，随着宠物经济概念再度升温，源飞宠物股价迎来一波持续上涨。截至去年 12 月 31 日，公司股价报收 23.66 元 / 股。

但进入 2026 年后，源飞宠物股价再度转入下跌模式。截至 6 月 26 日收盘，其股价仅报收 13.2 元 / 股，较去年末累计下跌超 44%，相较历史峰值则下跌超过六成。更严峻的是，源飞宠物最近三个交易日收盘价仍在不断创年内新低，尚未看到明显止跌迹象。

作为基本面的直观镜像，源飞宠物股价在二级市场的疲软表现，与公司当前基本面承压、深陷 " 增收不增利 " 困境形成了高度呼应。

证券之星注意到，源飞宠物近几年收入持续增长，去年该指标同比增长 32.35% 至 17.34 亿元，创下历年新高。但与此同时，公司去年扣非后净利润却同比大降 25.75% 至 1.17 亿元，创下自公司上市以来同期新低。

对于去年收入增长，源飞宠物表示，主要得益于海外客户订单需求稳定以及国内业务收入规模持续扩大等。公司盈利下滑则受到多方面因素影响，包括公司在国内自主品牌业务拓展过程中加大了品牌推广、渠道建设和市场投放力度，以致销售费用同比增加较多；个别投资项目出现亏损；公司前期新增产能陆续转固，相关折旧费用增加；受汇率波动影响，公司产生一定汇兑损失等。

财报显示，2025 年，源飞宠物营业成本增幅达 34.08%，超过收入增幅，但公司毛利润同比仍实现较大增长。不过，去年公司销售费用、管理费用、财务费用同步飙升，且增幅均超过收入增幅。其中，销售费用同比增长 165.08% 至 1.06 亿元。在此背景下，公司去年期间费用同比大增 367.33% 至 1.81 亿元，对公司盈利造成严重侵蚀。

今年一季度，源飞宠物业绩延续了颓势。公司实现收入 4.5 亿元，同比增长 34.36%；实现扣非后净利润 2269 万元，同比下降 8.76%。这是公司连续第二个一季度 " 增收不增利 "。

对于今年一季度业绩下滑，源飞宠物表示，主要与费用投入、折旧摊销、汇率等因素影响有关。证券之星注意到，今年一季度，源飞宠物三项费用同步高速增长，公司期间费用同比大增 95.6%，远超收入增幅，这是拖累业绩的主要因素。其中，公司销售费用同比增长 127%。据公司披露，销售费用大幅增长主要因公司大力开拓国内业务所致。

国内外两大市场均面临挑战

从主营业务来看，源飞宠物境内、境外业务均面临不小挑战。

源飞宠物主要从事宠物用品与宠物食品研发、生产和销售业务，主要产品包括宠物零食、宠物牵引用具、宠物注塑玩具等。公司产品主要通过贴牌代工模式销往美国、欧洲、日本等国家与地区。2022 年上市当年，公司海外市场收入占比高达 96.11%。

近几年，虽然全球宠物行业呈现稳定增长局面，但受国际贸易环境、关税政策、客户供应链安全诉求等因素影响，国内宠物企业出口仍受到不同程度影响。为降低国际贸易风险，源飞宠物近几年持续完善海外生产线布局，公司在柬埔寨、孟加拉国建设现代化工厂的同时，还在探索海外其他地区新的产能规划。

2025 年，源飞宠物来自海外市场收入为 13.79 亿元 ( 营收占比 79.51% ) ，同比增长 22.67%，相较上年同期 27.15% 的增速有所放缓。因营业成本涨幅较大，该业务毛利率同比下降 1.58 个百分点至 23.96%。

值得注意的是，预计 2026 年源飞宠物部分海外产能将陆续释放。这在提升其海外生产能力的同时，也可能进一步推高公司折旧摊销等固定成本，对公司业绩带来不利影响。

国内业务方面，近几年，源飞宠物正加速开拓国内市场。公司国内业务既包括代理品牌业务，也包括以 " 匹卡噗 " 和 " 库飞康 " 为核心的自主品牌业务。目前其国内业务主要在抖音、天猫等线上电商平台开展运营。

2025 年，源飞宠物国内业务收入达到 3.55 亿元，同比大增 90.75%。该部分收入占比由上年的 14.22% 提升至 20.49%。此外，因营业成本涨幅较小，该业务毛利率同比提升 6.93 个百分点至 13.82%。不过，源飞宠物国内业务去年毛利率不仅远低于国外业务，也远低于国内同行。2025 年，中宠股份和乖宝宠物国内业务毛利率分别高达 38.83%、46.13%。

更重要的是，源飞宠物近几年国内业务的高速增长建立在高强度营销投入基础之上，这已成为公司业绩沉重拖累。2025 年和今年一季度，公司净利率双双创下自公司上市以来同期新低。而对于公司自主品牌当前发展情况如何，源飞宠物并未公布具体数据。

近日，在和投资者交流时，源飞宠物坦承，近年来国内宠物行业正从流量驱动转向产品力、品牌力和运营效率驱动。在此背景下，线上高成本增长模式已经难以为继。因此，公司未来国内自有品牌策略将进行结构性调整，从过去相对偏 " 激进投放、快速拉升规模 " 的阶段，逐步转向 " 修炼内功、稳健经营、品牌沉淀 " 的阶段。

证券之星注意到，源飞股份当前还面临的另一大严峻挑战是股东的持续减持。今年 1 月源飞宠物公告，平阳晟飞、平阳晟雨两大股东于去年 10 月至今年 1 月期间完成减持。二者合计减持上市公司股份 565.11 万股，占公司总股本的 2.96%。

事实上，最近两年，源飞宠物已有多名股东进行减持。仅自去年 5 月以来，就有包括平阳晟飞在内的四名股东进行减持。这些股东的频繁减持行为，无疑向市场传递了负面信号，加剧了投资者对公司未来发展的担忧。 ( 本文首发证券之星，作者｜刘浩浩 )