Michael Saylor 旗下 Strategy 公司对其比特币战略的融资架构进行大幅调整，赋予自身出售比特币、回购证券的更大权限。这一转变标志着这家全球最大企业比特币持有方正在告别 " 只买不卖 " 的单向积累模式。

Strategy 宣布可能会出售最多 12.5 亿美元比特币以充实现金储备，同时设立两项各 10 亿美元的回购计划，分别针对普通股和优先股。

公司还表示将对普通股发行保持更高自律性，尤其是在股票估值接近其比特币持仓价值（即 mNAV 接近 1）时。消息公布后，公司普通股盘中上涨 12.6%。

此次调整的背景是，Strategy 的股价和优先股价格随比特币下跌而大幅承压，多年来支撑该公司持续扩张的融资优势正在瓦解。比特币在该公告发布后短时跌破 6 万美元随后反弹，截至发稿报 60490 美元。

融资逻辑转向：从扩张积累到流动性管理

Strategy 此次战略重组的核心，是从依赖持续发行新证券来为购买比特币融资的模式，转向更灵活的流动性管理框架——在市场条件不利于融资时，通过回购折价证券或出售比特币来维持运营。

董事会同时确立了一项最低现金储备政策，要求公司始终持有不低于未来 12 个月预期优先股股息支出及利息费用的现金。Strategy 表示，经过过去一周出售普通股后，目前现金储备已达 25.5 亿美元，并将 STRC 优先股的股息率上调至 12%。

Bitget Wallet 研究分析师 Lacie Zhang 表示：

" 这一框架从根本上表明，Strategy 正在将比特币作为具有真实流动性纪律的国库资产来管理，而非单纯的意识形态立场。至于这是好是坏，取决于比特币接下来的走势——这里唯一重要的问题始终如此。"

mNAV 跌破平价，市场重新评估估值逻辑

上周五，Strategy 的 mNAV ——即包含债务和优先股在内的企业价值与比特币持仓价值之比——跌破 1 倍。这意味着公司的融资溢价已经消失，市场不再为其比特币持仓赋予超额估值。过去一年间，Strategy 股价累计下跌近 80%。

LO:TECH 研究主管 Adam Morgan McCarthy 表示：

"mNAV 的压缩才是更大的隐患。如果市场开始将 MSTR 视为一只挂载优先股义务的慢速 ETF，那么这个溢价倍数将很难恢复，所以他们必须有所行动。"

这一转变的时机尤为关键。比特币增量需求近年来愈发依赖 Strategy 等机构买家，随着外界对该公司以优惠条件持续融资能力的质疑升温，投资者正在重新审视的不仅是 Saylor 的比特币囤积策略，还有加密货币市场一个重要边际需求来源的可持续性。

" 只买不卖 " 叙事受挫，优先股结构承压

Strategy 在今年 6 月初披露出售了 32 枚比特币，这是该公司自 2022 年以来首次出售比特币。

尽管相对于约 510 亿美元的总持仓而言，这一数量微不足道，但象征意义深远——多年来，Saylor 将 Strategy 建立在一个简单前提之上：融资购买比特币，且不出售。这一披露打破了这一叙事，并引发加密市场的连锁震荡。

Strategy 于 2025 年开始发行的永续优先股，原本为 Saylor 提供了一条在不摊薄普通股股东权益的情况下持续购入比特币的融资路径。

然而，这类优先股价格目前已跌至 80 美元以下，远低于 100 美元的票面价值，这使得该工具的继续使用对 Strategy 而言成本高昂，甚至可能得不偿失。

在此背景下，出售比特币最初被市场解读为公司愿意动用持仓来支撑优先股股息的信号，但结果却事与愿违，反而加剧了市场对整体融资架构可持续性的疑虑。此次大规模框架调整，正是 Strategy 在多重压力交织下寻求重建市场信心的最新尝试。