2026 年上半年的最后一个交易日落下帷幕，港股汽车板块交出的一份成绩单，让所有持仓者倒吸一口凉气。

13 家主流车企，上半年无一幸免，全线飘绿。

北京汽车以 59.6% 的跌幅 " 荣登 " 跌幅榜首，年初 1.93 港元，年中只剩 0.78 港元，这不是腰斩，这是斩到了小腿。赛力斯紧随其后，跌幅 56.7%，这家去年 11 月登陆港股的新贵，上市 7 个月市值累计蒸发超 50%。岚图汽车跌 54.1%，华晨中国跌 52.8%，广汽集团跌 49.1%。五家车企跌幅逼近或超过 50%，这不是个别现象，是半壁江山。

传统车企的惨烈也不遑多让。长城汽车跌 42.4%，奇瑞汽车跌 18.5%，在一众腰斩选手里居然算 " 抗跌 "。

新势力阵营同样哀鸿遍野。小鹏集团跌 36.2%，理想汽车跌 28.9%，零跑汽车跌 29.1%。曾经被资本市场奉为 " 科技新贵 " 的 " 蔚小理 "，如今市值全部跌破千亿港元大关。要知道，理想巅峰时期市值一度超过 3500 亿港元，股价最高触及 185.5 港元。

整个板块唯一称得上 " 体面 " 的，只有蔚来和吉利。蔚来跌 5.4%，吉利跌 3.1%，在动辄腰斩的同行衬托下，这几乎可以算作胜利。

为什么跌成这样？答案很简单：支撑汽车股高估值的三个故事，在同一时间崩了。

第一个故事，叫 " 出海 "。 曾几何时，中国车企扬帆出海的故事让资本市场热血沸腾。东南亚、欧洲、拉美，全球市场唾手可得。但如今，欧盟即将对插混车型征收反补贴关税，东南亚各国纷纷抬高电动车准入门槛。整车海外增长逻辑受阻，高度依赖海外市场的港股车企首当其冲。

第二个故事，叫 " 智能化 "。 从自动驾驶到智能座舱，从大算力芯片到车载大模型，车企们讲了一个又一个性感的科技故事。但故事讲完了，财报呢？相关企业盈利能力不及预期，部分至今仍处于亏损状态。一季度，新势力合计亏损约 80 亿元。资本市场可以为梦想买单，但不会永远为亏钱买单。

第三个故事，叫 " 高增长 "。 增量市场的时候，人人都能分一杯羹。但当行业进入存量竞争，增量红利消退之后，比拼的就是谁更能打。今年 1 至 5 月，国内乘用车零售量约 710 万辆，同比下降 19.5%；新能源汽车累计零售 385 万辆，同比下降 15%。蛋糕在缩小，刀叉却越来越多——今年 1 至 5 月，77 款乘用车启动降价，全品类平均降幅达 13.1%。

有人跌得鼻青脸肿，就有人相对稳如泰山。吉利汽车、蔚来、奇瑞汽车占据跌幅榜后三位，上半年跌幅分别为 3.1%、5.42%、18.53%，在普跌行情里展现出极强的韧性。

吉利汽车成了上半年汽车港股最 " 抗揍 " 的标的。这份抗跌性并非来自爆发式高增长，而是来自基本面的确定性：燃油车基本盘稳固，银河系列在主流新能源市场站稳脚跟，极氪在高端市场保持节奏，再加上出海业务持续放量、雷神混动技术输出的想象空间，让它成了动荡行情里的资金避风港。对港股资金而言，在行业下行周期里，" 稳 " 比 " 快 " 值钱得多。

蔚来以 5.42% 的跌幅排在倒数第二，多少超出不少人的预期。经历过去两年的组织调整与降本增效后，蔚来的亏损持续收窄，销量逐步企稳，市场对它的定价逻辑已经从 " 会不会倒闭 " 转向 " 什么时候盈利 "。预期拐点的出现，让它顶住了板块的整体下杀。

排在抗跌梯队第三位的奇瑞汽车，上半年仅下跌 18.53%，成为本轮下行周期里最被低估的 " 防御型标的 "。靠着一套 " 海外托底、燃油造血、新能源稳进 " 的组合拳，在港股的估值洗牌里守住了阵地。但奇瑞的天花板也同样明显。国内新能源市场存在感偏弱，品牌高端化迟迟未能突破，智能化标签模糊，让它始终无法进入 " 成长股 " 的估值体系。

比亚迪股份虽然上半年也跌了 23.69%，但作为行业绝对龙头，其跌幅远低于板块平均水平，依然是整个汽车板块的压舱石。对龙头公司来说，行业普跌时跌得少，本身就是一种强势。

这四家家抗跌标的，共同勾勒出了当前港股汽车股的新审美：有稳定的基本盘、有清晰的盈利路径、有可验证的全球化或技术能力。

长城汽车、小鹏集团、理想汽车、零跑汽车组成了跌幅的腰部梯队，上半年跌幅在 29%-42% 之间，比上不足比下有余，恰好对应了当下多数自主车企的尴尬处境：转型一直在做，但确定性始终不够。

长城汽车跌去 42.42%，是传统自主三强里表现最差的。多品类战略的争议、新能源转型节奏偏慢、高端品牌尚在破局中，让市场对它的转型效率持续打问号。

" 蔚小理 " 里的理想与小鹏，跌幅分别为 28.94% 和 36.17%。理想的问题在于增程市场的产品换代，纯电产品尚未形成规模贡献，市场对其第二增长曲线未形成信心；小鹏则是智驾标签的估值溢价持续消退，销量波动较大，单靠技术标签已经撑不起高估值。

零跑汽车跌 29.08%，出海业务成了它为数不多的亮点，但受国内市场环境影响，只能跟着板块随波逐流。

这些腰部玩家，是中国汽车产业的大多数：它们既没有合资老本可吃，也没有强到能穿越周期的基本面，在行业存量竞争的绞杀里，只能被动承受估值下杀。

上半年汽车港股的全线下跌，不是某家公司的个体问题，而是整个行业从 " 增量爆发 " 进入 " 存量厮杀 " 的结果。

过去几年，新能源风口之下，只要沾边智能电动车，就能拿到估值溢价。鸡犬升天的行情里。但当行业增速放缓、竞争进入白热化，港股市场用最现实的方式完成了一次估值洗牌。

好消息是，车企们已经在寻找新故事。

小鹏更名为小鹏集团，推进 Robotaxi 载客示范与人形机器人量产；理想落地多款自研 AI 产品，预计四季度智驾能力对齐特斯拉 FSD V14；奇瑞转型全球 AI 科技公司，吉利发布全域 AI 2.0 战略。

但 AI 转型的成效存在巨大不确定性。研发投入周期长、回报不确定，目前多数车企的 AI 业务仍处于投入期，尚未产生独立营收。投资机构普遍认为，汽车板块股价能否回暖，取决于 AI 转型投入能否在财报上兑现为可量化的收入。

换句话说，市场已经不信故事了，只看业绩。

下半年会好吗？没人知道。价格战不会停，技术内卷会更凶，出海竞争也会加剧。反映到股价上，有的公司可能从此一蹶不振，有的公司则会在周期底部积蓄力量，等待下一轮上行。

但可以确定的是，靠讲故事撑市值的时代，已经结束了。