东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕近期对藏格矿业进行研究并发布了研究报告《26H1 业绩预告点评：铜矿贡献核心增量，钾锂盈利弹性释放》，给予藏格矿业买入评级，目标价 128.0 元。

藏格矿业 ( 000408 )

投资要点

26H1 业绩预告高增、符合我们预期：公司预告 26H1 归母净利 35.5-37.5 亿元，同比增长 97%-108%；扣非净利 36.1-38.1 亿元，同比增长 100%-111%。其中 26Q2 归母净利预计 19.8-21.8 亿元，同比增长 88%-106%，环比增长 26%-39%；扣非净利预计 20.3-22.3 亿元，同比增长 93%-112%，环比增长 29%-41%，业绩环比显著提升，主要受益巨龙铜业投资收益大幅增长、钾肥盈利持续向好及碳酸锂价格弹性释放。

铜矿投资收益大幅增长、贡献核心利润。26H1 公司预计确认巨龙铜业投资收益约 28 亿元，同比增长显著；其中 26Q2 预计确认投资收益约 15 亿元，同比翻倍以上，环比增长约 15%，为公司业绩增长核心来源。受益铜价上行及巨龙铜矿二期建成投产带来的产能释放，巨龙铜业利润同比大幅提升。全年看，巨龙铜业二期 20 万吨 / 日采选产能持续爬坡，全年铜销量指引 30-31 万吨，同比增 57%，我们预计 26 年有望贡献 55 亿元 + 投资收益。

锂价上行弹性明显、麻米措投产贡献增量。26H1 公司碳酸锂产量约 5400 吨，销量约 4000 吨；其中 26Q2 产量 3635 吨，环比 +106%，销量 2710 吨，环比 +110%。Q2 碳酸锂均价环比上涨 2 万元 / 吨左右，我们预计 26Q2 碳酸锂贡献利润 1.5-2 亿元，较 Q1 翻番以上增长。全年看，察尔汗预计贡献 1.1 万吨产量，麻米措 5 万吨产能预计 26Q3 投产，当年有望贡献 2-2.5 万吨销量，对应权益销量 5000-6000 吨，按照碳酸锂价格 15 万元 / 吨，预计有望贡献 10 亿元利润。

钾肥价格高位、贡献稳定利润。26H1 公司氯化钾产量 51.0 万吨，销量 52.5 万吨；其中 26Q2 产量 34.3 万吨，环比 +105%，销量 33.4 万吨，环比 +75%。受行业供需格局影响，26H1 氯化钾销售价格同比上行，带动钾肥毛利率同比提升。我们预计 26Q2 钾肥贡献利润约 4 亿元，26H1 贡献利润 6 亿元 +；全年销量指引 100 万吨，预计 26 年贡献利润 13-15 亿元。

盈利预测与投资评级：26H1 业绩符合我们预期，因此我们维持原预期，预计公司 2026-2028 年归母净利润 80.4/95.5/100.1 亿元，同比增长 109%/19%/5%，对应 PE 为 14x/12x/11x，给予 26 年 25x 估值，对应目标价 128 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家。

本文数据来源于东吴证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。

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