文 | 表外表里，作者 | 赫晋一 闫熙从，编辑 | 曹宾玲 杨静

互联网龙头的价值，正在 AI 时代再次爆发。

雪球 " 最强滑头 " 基金经理 " 卖存储、杀入互联网 " 的呼声，引来应者无数。背后是聪明资本嗅出了异常：苹果与美光互撕、Meta 出租算力，芯片半导体的神话露出裂痕。

硬件不可能再涨到天上去，最肥美的 " 鱼身 " 预期被吃尽，交易预期的二阶导眼看着转负。而 AI 每天在加速消耗算力、输出内容，离真实需求最近的云厂商，或将成为更具确定性的 " 卖水人 "。

阿里 2027 财年 Q1 业绩前瞻出炉，阿里云收入增速提升至 45% 左右，一个季度多挣 "120 亿补贴 "，大超市场预期。这愈发坐实加速度的 " 此消彼长 "，景气资本出现 " 弃硬从软 "、涌向云端的迹象。

一场中概互联的反转大幕，就此徐徐拉开。前瞻发布后，阿里股价应声暴涨 13%，连带着百度、小米等一众厂商跟着喝汤。

当然，阿里的狂飙不单靠云业务想象力，还在于预告中的另一段——淘宝闪购快速减亏，且稳住了市场份额；电商业务的利润也同步修复。

当一家手握全栈 AI 能力、坐拥千亿现金流的科技巨头，明星业务加速狂奔、基本盘稳健向好，但估值却在地板摩擦时，" 聪明钱 " 自然会跑步入场。

阿里，划开了中概互联从 " 卖流量 " 向 " 卖 Token" 的新叙事。

一、疯狂的 " 云 "，开启 " 踩油门 " 模式

阿里云 2027 财年一季度 45% 的营收增速，已经是连续第八个季度的增速抬升。

进一步拆解会发现，其增长动力来自 MaaS、AI 原生解决方案以及 AI 算力服务等产品的爆发，相关收入甚至连续 12 个季度保持三位数增长。

AI 为阿里云拉出了一条陡峭的增长曲线。阿里集团 CEO 吴泳铭明确表示，" 未来五年，包含 MaaS 在内的云与人工智能商业化年收入将突破 1000 亿美元 "，这意味着年增长超 40%，已经可以媲美淘宝天猫的 " 黄金时代 "。

这份 " 大饼 " 并非空穴来风，在微观世界里，AI 已悄然融入日常生活各个角落。

现在线上买家具，如身临其境：一张平平无奇的小茶几，消费者能通过 AI 生图把茶几 " 放家里 "；同时商家也可以用 AI 生成极简、复古等多种装修风格的情景图。

这样升级的购物体验，过程中生成的每一张图，都会给云厂商带来更大的 Token 消耗量，毕竟 AI 生图相比 AI 聊天，总计算量呈百倍增长。

不仅是购物，到支付宝上预约办护照，也能一键调取身份证、驾驶证等全套电子证照，背后是阿里政务云在支撑；无数打工人用钉钉 "AI 智能体 "，规划任务、调用工具、访问数据、编写代码时，也会燃烧大量新增 Token。

除此之外，互联网大厂和月之暗面、MiniMax 等原生 AI 公司，大模型训练、推理和部署全部在云上。它们的训练参数还在跳涨，迭代节奏卷到 " 半年一次 "；且搜索、推荐、代码、内容生成 "LLM 化 "，创造出庞大算力需求。

这属于典型的新增巨量云资源的消费场景，自然而然会映射到云厂商的经营里。

海外玩家也验证了这一点：谷歌搜索 AI Mode 上线一年月活破 10 亿，查询量每季度翻倍。且 AI Mode 下，用户从 " 搜索关键词 " 变成 " 完整描述问题 "，查询词平均长度增长 3 倍，敲下的每一个字符都在为谷歌云创造收入。

落到财务数据上，谷歌云 2026 年第一季度收入增速达到惊人的 63%。类似的，推出生成式 AI 全托管服务平台后，亚马逊云 AWS 营收增速在 2026Q1 攀升至 28%，为 15 个季度以来的最高增速。

可见，当下的 " 云浪潮 " 并不仅是一次简单的结构性轮动，而是一场全球范围的市场 " 踩油门 "，其动力是 AI 作为底层生产力，在各个行业、场景、人群中持续渗透。

泼天的富贵来了，各大云厂商纷纷加码 AI 布局，争抢一口肥肉。但在国内，阿里云仍霸占了 40% 的全栈 AI 云服务市场份额，这离不开自身的禀赋优势。

同样是生成一张商品图，阿里妈妈的 " 万相 " 系列，懂得口红的试色图用什么光影更吸引人、服饰用哪种构图退货率更低。显然，这是淘宝 20 多年中沉淀的成果，其他对手难以匹敌。

购物之外，新入口 " 千问云 " 降低开发门槛，撬动更多普通人、中小企业使用云服务。据业绩会预测，百炼 MaaS 平台在接下来的一年，收入将从 80 亿元增长至超 300 亿元。

其中，算力价格是影响使用量的关键因子，而阿里是国内少有的 " 芯片 + 云 + 模型 + 应用 " 全栈布局玩家。

仅在汽车行业，公共云平台就部署了 10 万卡平头哥 AI 芯片真武 PPU；不仅如此，自研的真武系列 GPU 芯片也已累计出货 56 万片。

其效用已经反映在本季度前瞻中，EBITA margin 从此前的 9% 提升至低双位数，这让阿里云更有信心将 EBITA margin 在未来增至 20%。

云业务持续加速爆发的时刻来了，而时代的东风也来了。

二、AI 热门产业迁移，阿里踩中时代红利

当大众投资人沉浸在美光、三星耀眼的财报中，兴奋地推算五倍、六倍 PE 估值时，顶级 " 滑头 " 已经嗅到危险，开始交易存储二阶导数负数的预期。

半导体硬件固然是名副其实的 "AI 利润中心 " —— SK 海力士 2026 财年 Q1 营业利润率高达 72%，美光 Q3 毛利率飙升至 85%，超过 " 半导体定海神针 " 英伟达；三星电子最新一季营业利润更是同比暴涨 18 倍。

但与 " 暴利 " 一起到来的，是存储厂商们的扩产潮。

而存储芯片是高度同质化的 " 大宗商品 "，只要性能参数够用，贴哪个品牌的标签并不重要，下游客户可随意替换，近年来国产替代潮已经证实这一点。

因此，尽管 AI 存储的资本市场仍在 " 人声鼎沸时 "，产能加速释放却已经 price in 在股价中。随着供需缺口最大、股价弹性最高的阶段走向尾声，投资最肥美的年代也将终结。

与之相反，同一产业链中的云业务，伴随着 " 所有行业都值得用 AI 重做一遍 " 的落地，想象空间被无限打开，来到了应用周期爆发的前夜。

这里的投资价值还未形成广泛共识，正是 " 人迹罕至处 "，因此资金从半导体硬件向云应用博弈迁移，促成了中概互联的集体 " 飞升 "。

尤其是巨头阿里，如果说过去碍于电商、淘宝闪购竞争白热化，市场倾向于持币观望；那么现在，这些业务的确定性疑云也逐渐消散了。

据 36 氪披露，淘宝闪购新财年（2026 年二季度至 2027 年二季度）投入直接砍半（不包括零售业务），" 烧钱补贴 " 大幅收窄。而据业绩前瞻，降补的同时市场份额保持了稳定。

能做到这一点，在于淘宝闪购死磕起了 " 精细化运营 "。如今许多城市街头，正在上演这样的一幕：穿着各色制服的外卖小哥，接二连三从 " 淘宝便利店 " 的货架上匆匆取走商品。

这不是淘宝亲自下场开店，而是利用自身品牌商家和商品池优势，干起了 " 资源整合、运营支持 " 的轻模式生意。目前，淘宝便利店已在全国超百座城市开了近 1000 家店。

依托这些便利店，淘宝闪购的品牌门店较去年同期增加近四成，覆盖盒马、沃尔玛等大型商超以及赵一鸣、丝芙兰、美的等各品类头部品牌。配合 "1 对 1 急送 " 服务范围持续扩大，部分商品可实现 20 分钟内送达，闪购非餐订单量随之节节攀升。

数据显示，今年 1-3 月淘宝闪购非餐零售订单规模是去年的 3 倍。这不仅优化了收入结构，也摊薄了平台履约成本，持续推动 UE 减亏。

而电商基本盘利润恢复增长的关键词，则指向了 "AI"：淘宝和千问全面打通，为用户提供了 " 懒得挑、闭眼买 " 的新选择；在商家端，提供 "AI 经营合伙人 "、"AI 店小蜜 " 等经营工具，商家接入 AI 店小蜜后，平均转人工率下降 45%。

可见，阿里已从烧钱游戏中抽身，进入业务精耕细作的阶段，资本配置改善迹象明显。同时，公司也加大回购力度，持续回报股东，自然会成为最先被景气资本盯上的一批。

小结

阿里的反转，让萎靡许久的中概互联，再次眉清目秀起来。

但 "Token 时代 " 的竞争，早已不是 " 流量时代 " 跑马圈地、大水漫灌就能赢的游戏，而是要真正靠硬技术与资产的博弈胜出。这意味着，一次残酷的洗牌与淘汰赛或许正加速到来。

跟上节奏的玩家，将继续留在牌桌；掉队者，则将沦为时代的注脚。