西南证券股份有限公司刘言 , 苟宇睿 , 潘妍洁近期对浙数文化进行研究并发布了研究报告《经营稳健，算力、AI 应用等业务稳步拓展》，给予浙数文化买入评级，目标价 16.5 元。

浙数文化 ( 600633 )

投资要点

推荐逻辑：1）充分受益于 AI 基建、数据要素市场化与数字文化消费升级三重周期叠加，战略契合 " 十五五 " 及浙江省 AI 政策主链；2）公司卡位 " 算力—算法—数据 " 三要素，富春云三大算力中心机柜超一万组，落地 3 个垂类大模型及 9 项备案算法，2026 年数字营销同比增长 19.7%，逐步构建 AI 时代产业平台型公司；3）AI 应用矩阵丰富，业务覆盖 To C/To B/To G 全链路，传播大脑服务全国 26 省市 95 家媒体，文旅平台累计用户超 1500 万，产品化转型顺利、成长空间充足。

经营质量稳健，利润端具备韧性，降本增效对冲周期波动。2025 年公司实现营业收入 30.8 亿元（同比 -0.5%），归母净利润 5.7 亿元（同比 +11.9%）。游戏业务作为公司基本盘，或受到精品化取舍等策略影响，2025 年收入同比下滑 7.4%，但考虑到公司游戏产品多为长生命周期产品，预计未来将保持平稳增长。毛利率由 2023 年 68.3% 降至 2025 年 49.3%，主要源于低毛利数字营销业务快速放量的结构性变化而非商业模式恶化；整体期间费用率自 2021 年峰值 47.4% 持续回落，降本增效成果显著，现金流充裕、负债规模低。

卡位 " 算力—算法—数据 " 三要素，构建 AI 时代产业平台型公司。算力底座方面，全资子公司富春云已形成杭州富阳、北京四季青、杭州大江东三大算力中心布局，合计机柜资源超一万组，由传统 IDC 运营商升级为兼具省域文化算力承载、国产智算节点建设能力的新型基础设施平台，是 " 一中心、两矩阵、两网 " 中的核心 " 一中心 "。算法矩阵方面，截至 2025 年末已有 3 个垂类大模型和 9 项算法通过国家网信办备案，其中 " 传播大模型 " 为全国首个通过中央网信办备案的媒体领域垂直大模型，整合 5 大类超 100 项 AIGC 能力，累计覆盖用户超 4 万人、完成智能创作任务超 120 万次；2026 年 3 月推出业内首个媒体智能助理 " 灵思超级助手 "，标志模型商业化从单点 AIGC 功能向智能体重构工作流升级。数据方面，2025 年数字营销业务实现收入 9.3 亿元、同比增长 19.7%，成为公司主要收入增长极。

AI 应用矩阵多场景落地，To C/To B/To G 全链路变现能力成熟。公司围绕 " 文化 + 科技 "" 文化 + 旅游 "" 文化 + 民生 " 推进从项目制向产品化转型，已在文娱潮玩、数字融媒、城市智治、智慧医疗、数智文旅、智能营销等 AI 垂直场景打造出丰富的 AI 应用矩阵，并凭借成熟服务能力打通 To C、To B、To G 全链路变现、持续优化用户体验：数字融媒端 " 传播大脑 " 已服务全省 95 家媒体并拓展至全国 26 个省市自治区，" 灵思超级助手 " 重构媒体 " 策采编审发 " 全流程；城市智治端杭州城市大脑推出 AgentPaaS、大模型一体机、AI 问数等产品；数智文旅端 " 浙浙 " 文旅大模型与 " 鲸六向导 "AI 伴游智能体落地，" 浙里文化圈 "" 游浙里 " 累计注册用户突破 1500 万。此外，公司培育的 " 掌心雷 "App 跻身国内网络文学垂类领先阵营，是重要的收入增长来源，更是 AI 文娱板块的核心上游资产，其沉淀的文学 IP 可向 AI 漫剧、谷子衍生、短剧等场景转译，可为公司文娱内容生产提供源头供给。

公司积极推进 " 文化 + 科技 " 一体的投资战略，逐步形成以 " 白马资产 " 稳定产业协同与 " 黑马资产 " 前瞻科技孵化并行的多元格局。一方面，" 白马资产 " 锚定战略协同和价值投资定位，围绕公司主业开展投资；另一方面，公司上市以来一直围绕主业进行 " 黑马资产 " 的前瞻布局，把投资作为主业发展运营，通过滚动投资、有序退出的动态循环，持续为公司增厚利润。当前公司将投资布局前沿聚焦于 AI 人形机器人、算力硬件、AI 大模型、智能穿戴、商业航天等硬科技赛道。

盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 33.5/35.7/37.6 亿元，yoy 为 8.8%/6.6%/5.3%；预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.0/7.6/8.3 亿元，对应 PE 为 19/17/16 倍。考虑到公司完成 " 文化 + 科技 " 双轮驱动转型，深度卡位 " 算力—算法—数据 " 三要素，同时 AI 应用以及社交文学等业务稳步增长，我们给予公司 30 倍 PE，对应目标价 16.50 元，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、多领域布局的管理风险、技术革新及核心人才流失风险、资本市场波动和投资不及预期风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.62。

本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。