财联社 7 月 11 日讯（编辑 史正丞）当地时间周五，美联储发布半年度《货币政策报告》。这也是新任美联储主席凯文 · 沃什下周接受国会听证的述职材料。

需要说明的是，由于年初特朗普与前任美联储主席鲍威尔打官司的缘故，今年春季的听证会未能举行。因此美联储上一次发布 " 半年度 " 货币政策报告已经是去年 6 月的事情了。

在这不长也不短的一年里，美国的经济面貌和货币政策已然发生了巨大转变。

通胀正在升温

作为引发一系列政策变化的基础，美国通胀正处于明显再度升温的节骨眼上。

与 2025 年 6 月报告所称 " 通胀继续放缓 " 相比，2026 年 7 月报告已改称 " 通胀去年底开始就在升温，并于今年 3 月进一步跃升 "。美联储关注的通胀指标 PCE 一年间激增 1.6 个百分点，从 2.5% 升至 4.1%，去除食品和能源的核心 PCE 也从 2.8% 升至 3.4%。

（美国 PCE 数据近一年的变化，来源：tradingeconomics）

知名美联储观察家尼克 · 蒂米劳斯也在社交媒体上指出，报告中比较当前政策利率与各种政策规则对比的图表现实，政策利率在 2024-25 年基本符合这些规则的建议，但在今年早些时候似乎略低了一些。

美联储在报告中也提及 " 通胀的另一种看待方式 "。通过剔除 " 部分异常价格波动影响 "，由达拉斯联储编制的截尾平均 PCE 通胀年率，从去年 5 月的 2.6% 降至今年 5 月的 2.4%。

有趣的是，撰写报告的美联储官员还对该指标追加了注释：" 截尾平均通胀指标通常比核心 PCE 更能预示未来总体通胀走势，但当价格变动的分布结构发生变化时，也可能给出误导性信号。2021 年通胀急升期间，该指标反应偏慢，可能就与这一局限有关。"

沃什此前曾表示，决策者需要从更广阔的角度来审视通胀指标，以便更准确地把握价格压力。他上任后的 " 第一把火 " 便是组建由外部专家掌控的 5 个工作组，其中就有一个小组负责研究美联储衡量通胀的体系是否存在问题。

作为下周听证会的潜在基调，美联储最新报告中 14 处提及 " 价格稳定 "，并强调 " 委员会已做好采取有力措施的准备，以确保长期通胀预期能够保持稳定 "。去年同期的报告中，" 价格稳定 " 只出现了 5 次。

与最新利率决议一样，最新报告删除了 " 等待更多明确信息 "、" 未来（利率）调整的幅度和时机 " 等措辞，改成了非常直接的一句表述：

"The Committee will deliver price stability."

" 委员会将实现价格稳定。"

另外，作为 2025 年货币政策框架审查的结果，最新报告开篇所附的长期货币政策战略声明也发生明显变化，删除了 " 平均通胀目标 "、" 补偿性超调 " 等导致美联储动作缓慢的措辞。

AI 已成 " 通胀来源 " 和 " 投资增长支柱 "

在去年的报告中，美联储认为影响通胀的主要因素只是 " 关税政策的早期影响 "。一年之后，美联储指出，此前加征关税的价格传导、中东冲突引发的能源上涨，以及 AI 相关高科技产品需求，正在共同推高通胀。

这一点料将成为下周听证会的焦点。沃什早些时候曾表示，人工智能会提升生产力，从而有助于降低通胀。

在上周出席欧洲央行辛特拉论坛活动时，沃什仍坚持 AI 最终会通过提高生产率、扩大供给来降低通胀，但同时也承认，眼下 AI 基础设施建设正在推高芯片、电力等投入品需求（和价格），生产率红利何时充分兑现则较难判断。

当然，AI 不只是引发美国通胀的三大来源，也是支撑美国经济增长的支柱。

相较于去年的报告仅把 AI 列为 " 资本开支的一个支持因素 "，最新报告已经将 AI 列为解释美国企业投资增长的主导因素。

报告写到，企业固定投资在 2026 年第一季度以年化 11% 的速度强劲增长，其中大部分强势表现似乎与建设 AI 服务所需基础设施有关。报告还特别指出，剔除 AI 相关类别后，其他领域的投资总体偏弱。

换句话说，美国经济并非出现了全面的资本开支繁荣，而是正在经历一轮由 AI 主导的 " 单点爆发 "。

美联储系统 " 盈利状况 " 有所好转

美联储的资产负债表政策也在过去一年完成转向。去年 6 月，美联储仍在继续缩减国债和抵押贷款支持证券持仓；到了今年的报告中，美联储确认，随着银行准备金降至 " 充裕 " 水平，已开始购买短期美国国债，以持续维持银行体系的准备金供应。

这种操作属于 " 准备金管理购买 "，主要目的是保证货币市场平稳运转，并非通过压低长期利率刺激经济，因此不能简单理解为重启量化宽松。从操作方向看，美联储已经结束持续缩表，并进入以维持充裕准备金为目的的技术性买债阶段，资产负债表规模也因此小幅回升。

美联储系统的 " 盈利状况 " 也在今年有所好转。自 2022 年下半年以来持续出现净亏损后，美联储报告称，其合并递延资产（即未来恢复向财政部汇缴利润前需要先由净收入弥补的累计亏损）自今年 1 月初以来减少 70 亿美元，降至约 2360 亿美元。

报告还称，已经消化完自身递延资产的部分地区联储，今年合计向美国财政部汇缴了约 60 亿美元。

纽约联储今年早些时候预计，美联储系统整体净收入有望在 2026 年恢复为正。