文 | 赶碳号科技

如果没有美的集团，科陆电子早就成了光伏行业的爱康、泉为、沐邦……

正因为有了美的集团，科陆电子成了光伏行业的润阳股份。光伏寒冬里第一家暴雷的光伏企业润阳股份正是抱住了地方国资悦达集团的大腿，现在没有被洗出局，仍活跃在光伏一线。

科陆电子又和润阳股份不太一样。悦达集团救润阳的方法，除了自己直接输血外，也 " 胁迫 " 十几家供应商 " 债转股 "，为润阳续命。

科陆电子只要有美的集团一条大腿足矣。而美的则需要把资本市场利用到极致：无节制放大杠杆，从资本市场拿钱。

科陆电子把美的拉下水，美的抱紧资本市场腿！

美的集团收拾科陆电子，算成功还是失败呢？

市场上估计会有两种不同的看法。一种认为是完全失败，科陆电子仍然是亏损，业绩并没有从根本上改善；另一种观点认为科陆电子是相对成功的，它成为储能板块的重点企业，储能在去年一度在风口。

不管现在是成功还是失败，美的必须继续前进，拯救科陆电子。否则前期的投入就算是浪费了。

公开资料显示：美的集团控股科陆电子共计耗资 16.65 亿元。这包括两部分：协议受让的老股东的股权 8.37 亿元；包揽定增的 8.28 亿元，这部分资金直接注入到了科陆电子。

2022 年 5 月 23 日晚，科陆电子首次发布美的集团将取得公司控股权的公告。彼时，即 2022   年一季报末，科陆电子的净资产为 7.16   亿元。

万万没有想到，经过美的集团的不断 " 努力 "，在 2022 年至 2025 年四年间科陆电子又累计亏损了 12.5 亿元。

至今年一季度末，科陆电子的净资产只有 3.55   亿元。这约等于美的集团通过包揽科陆电子增发，注入的 8.28 亿元也亏完了。

在如何收拾科陆电子烂摊子的问题上，美的集团想的从来不是收缩，而是在 " 在发展中解决问题 "，在跑步中解决问题。

当然，美的集团也在想办法缓解科陆电子的资金压力。

主要有两个办法：

第一，把卖资产给美的等，变现。

公开资料显示：2026 年 6 月，科陆电子披露资产出售计划，拟将光明智慧能源产业园相关资产以 13.07 亿元的总价转让给包括美的集团在内的 3 家收购方，其中美的集团一家就出资 5.2 亿元。

第二，A 股融资。

2023 年 5 月 31 日，科陆电子完成的对美的 8.28 亿的定增融资。现在科陆电子又计划定增。7 月 10 日，科陆电子公告：向控股股东美的集团发行股份，募资不超过 25 亿元，用于偿还有息债务和补充流动资金。

没有募投项目，就是纯纯地偿债、补流。

现在不会有人认为大股东包揽定增，不属于从资本市场抽血吗 ?

此次科陆电子没有像上次一直采用锁价发行，而是尊重了 2026 年 7 月证监会公开征求再融资修订意见稿的核心精神——取消锁价定增，统一以发行期首日市价定价。股份自发行结束之日起算，满 6 个月即可二级市场卖出，无额外减持限制。美的也有办法合理的把掏出去的钱再拿回来。

" 一入科陆深入海 "！美的必须继续前进，拯救科陆电子，但是拯救的办法只有向资本市场伸手！

会哭的孩子有奶吃，A 股眷顾 " 坏小孩 "？

纯纯地偿债、纯纯地被补流！

且高达 25 亿元！

科陆电子，哪里来的底气拿出这样的定增预案？

25 亿元，是一个什么样的数字？老规矩，我们还是对比说明问题。

（1）今年 1 季度末，科陆电子的净资产只有 3.548 亿元，每股净资产 0.21 元。

（2）今年 1 季度末，科陆电子的资产负债率高达 95.6%。

科陆电子的家底，融资 25 亿元补充流动资金，是不是胃口太大了？

（3）更关键的是，科陆电子 " 恶行累累 "。其从上市到现在直接融资（IPO+ 增发）高达 67.36 亿元。美的集团只参与了 8.28 亿的定增。

来自 WIND；上市以来累计募资金额① = 直接融资 ( 金额 ) + 间接融资 ( 按增量负债计算 ) ；上市以来累计募资金额② = 直接融资 ( 金额 ) + 间接融资 ( 按筹资现金流入 )

抗风险能力差、信用差的公司，凭什么可以反复地从资本拿钱，而且拿得越来越多？

不能因为它资产负债率高、缺钱，资本市场就应该给他钱吧？

这不就成了会哭的孩子有奶吃了吗？

估计美的、科陆电子一直是这么盘算的。

科陆电子丝毫没有因为自己没有钱，而收缩业务，相反资本开支一直维持高位。

第一，烧钱的最多项目就是科陆产业园，现在已造成实质性亏损。

科陆光明智慧能源产业园全投资成本近 20 亿元，其中包括 2017 年拿地费用 4.14 亿元，建设投入约 15 亿元。

最终这个项目是利用率不及预期，计提减值，只能折价出售回血。

正如前文所说的卖资产、变现：科陆电子 6 月 3 日公告，其与美的创新投资（美的旗下平台）、深资本下属平台、光明区国资签订产业园整体出售意向协议，敲定分拆卖给三方。科陆光明智慧能源产业园部分资产总价‌ 13.07 亿元（含税），美的集团以 5.2 亿元受让产业园部分资产。

第二，储能项目。

科陆电子核心业务仅剩两大板块：智能电网、储能。而储能，是美的集团最想干的。为了布局储能，它不仅买了科陆电子，还买了合康新能，让这两家上市公司竞争。虽然说两家公司在储能上分工，但或许将来美的是要你选优、择一的。

科陆子电子在储能领域也是下了大本钱的。这包括宜春 12GWh 储能产能、印度尼西亚初期规划产能 3GWh（计划 2026 年正式投产）。

宜春储项目对外宣传总规划投资额 30 亿元。公开可查的投资记录包括 : 年 6GWh   储能系统建设项目总投资 6.71   亿，年产   5GW   储能变流器（PCS）扩产项目总投资 1.80   亿元。此外，2023   年 3 月公司公告《宜春科陆储能基地一期扩建项目》，单独新增投资 1   亿元（固定资产≥ 0.6   亿），用于配套厂房、宿舍扩建。

粗略估计，宜春基地厂房、土地、自动化   PACK/PCS   产线、测试设备累计实际资本开支估计在 14~16   亿元。

印尼项目资本开支情况估计要等中报以后才能知道。

在高负债、高压力下，去年科陆电子储能业务成为市场新看点。

团队还获得了股权激励。虽然从财务上科陆电子亦然是亏损的，但从股权激励考核口径来看，科陆电子 2025 年已经实现了考核目标。2024 年末公司发布的股权激励方案明确考核要求：2025 年营业收入需较 2023 年增长不低于   43%，同时考核净利润不低于 0.2 亿元。

" 考核净利润 "，指经审计的上市公司合并报表之归属于上市公司股东的净利润，剔除与业绩考核年度之前形成的长期资产的处置损益、减值及相关的非经营性损益后的金额，即剔除科陆电子历史包袱后，盈利 0.2 亿元即算达标。

不做发力储能，是真的无法完成股权激励了。科陆电子的高额资本开支，对管理团队有一定回报。

一定要重蹈光伏覆辙吗？

现在赶碳号想到一个烂大街的哲学问题。

一列火车需要变换轨道，它有两个选择。左边轨道的牌子上写着：禁止玩耍，但是有几十个孩子在那里玩；右边轨道的牌子上写着：允许玩耍，可是只有一个孩子在那里玩。那么请问：司机是选择开向左边轨道而碾死几十个孩子，还是选择开往右边轨道而碾死一个孩子？

如果人们的选择是碾死那个守规矩的孩子，那么谁还要守规矩？破坏规律还要被保护，为什么要去守规律？

其实，一个行业的发展也有这样的问题。

还拿我们最熟悉的新能源、光伏来说：在 2023 年，几乎人人都看到光伏的产能会过剩，但是每个企业家都要扩产，每个人都想别人扩产不理性，自己扩产理性。其实他们心里想的是：就算出了事情，凭自己和政府、金融机构的关系，地方政府、金融机构、资本市场也会帮扶的……他们对市场、对竞争，没有敬畏，只有贪婪。

以前的历史证明，地方政府、资本市场会救光伏；但是这一轮光伏寒冬不同，现在许多地方政府都是有心有力，资本市场基本也对光伏企业再融资关上了大门。

而储能市场和光伏市场越来越像，没有吸取光伏产业的教训，在完全重蹈光伏行业的覆辙。

最核心的事实是：无序扩产、低价竞争。

这样无序扩产往往表现在无门槛的进入、企业不顾自身条件疯狂的扩产，不顾行业发展大局扩产……

有大钱办大钱，有小钱办小事，没钱不办事，这是老百姓。对于很多上市公司、大公司来说，能不能办大事不是看手里有没有钱，而是看有没有胆。

不知道这算狐假虎威，而算背靠大树好乘凉。科陆电子从来不觉得自己 " 穷 "，一直都在办大事、干大项目，扩产……储能内卷，少不了它的贡献。

现有问题就很意思了。

现在安分守己扎实经营的企业，现在想扩产一点储能，可能会被理解为储能产业面临产能过剩风险，项目不具体可行性。

但是，像科陆电子这样的企业，拼命借了好多钱，把摊子铺得很大，资金链条紧绷，甚至可能出现资金链断裂的企业呢？资本市场有可能会给他输血，助他还偿债，补充流动资金？这就是 " 大而不倒 "、不管不顾的优势，是 " 绑架 " 的力量！

现在储能行业‌结构性产能过剩与 " 低价内卷 " 并存‌，科陆电子这样小公司也是 " 功不可没 "。A 股资本市场要支持这样的坏小孩吗？

盘点光伏的经验教训时，我们会发现光伏疯狂扩产，产能过剩走到今天，A 股资本市场太宽容也起到重要作用，很多上市公司都是上一年增融资（或 IPO），第二年就马上发行可转债，融资不停歇。这很大程度上帮助了光伏扩产，加剧了行业内卷。假如早点看到光伏行业的结局，A 股资本市场会不会严厉一些，拒绝给他们提供内卷的弹药？

现在锂电、储能行业正在步光伏后尘，很多锂电、储能企业正像 2022 年、2023 年光伏企业一样疯狂地在资本市场融资。这次资本市场会不会置身事外，不再姑息纵容储能企业的无序扩张，不再为企业的疯狂行业保底、买单！

看来赶碳号有必要统计一下，这一轮锂电、储能企业的究竟张了多大的嘴，在从资本市场拿钱了。产能过剩之后，资本市场将会背最大的锅，股民受最重的伤。