沉积许久的创新药板块，终于在实验猴涨价后迎来久违的集体爆发。

猴价飙升从来不是简单的供需故事。当临床前安评需求激增，意味着资金正在往研发前端走，创新药的春天就不远了。

值得关注的是，板块热度回来了，多数创新药标的仍被严重低估。政策利好密集落地，出海数据屡超预期，产业基本面已在拐点右侧，然而股价仍在左侧徘徊。这种背离，恰恰是机会酝酿的地方。市场情绪的错杀，往往是为具备真壁垒的资产砸出的黄金坑。

和铂医药，正是这样一个样本。

行业拐点已至，创新药不能再被 " 错杀 "

上半年，产业端热火朝天，政策端暖风频吹。

BD 出海方面，中国创新药对外授权共达成 81 笔，交易总额约 1100 亿美元，已达 2025 年全年 80%。全球 Top10 BD 交易中，中国药企独占 8 席。首付款层面，上半年 BD 交易平均首付款达 0.6 亿美元，同比增长 38%，中国药企正从被动卖方转变为与 MNC 平起平坐的合作方。

与此同时，《国民健康 " 十五五 " 规划》发布，首次提出 " 全链条支持创新药发展 "，" 创新药 " 被提及 7 次，为历次五年规划之最。《国家基本药物目录（2026 年版）》首次将创新药纳入基药遴选调整范围。从研发、审批到入院、支付，全链条政策闭环正在加速成型。

与之形成鲜明反差的是，二级市场却持续低迷。

AI 算力、大模型等赛道持续虹吸主流资金。截至 6 月中旬，科技板块交易拥挤度已触及历史 95% 分位以上，创新药被阶段性边缘化。Wind 数据显示，今年上半年恒生创新药指数跌幅达 21.3%，板块估值持续探底。截至 7 月 16 日收盘，恒生港股通创新药指数市盈率已处于近一年 23% 的分位。这种产业基本面与二级市场定价的极端背离，在港股创新药板块尤为突出，大量优质资产正处于被 " 错杀 " 的状态。

但 7 月以来，情况正在发生变化。资金开始高低切换，实验动物板块的集体爆发，折射的是研发端真实需求的集中释放。当 " 猴模块 " 将创新药重新拉回大众视野，市场需要寻找的，是那些真正具备平台型壁垒、能够持续兑现 BD 价值、却被低估的稀缺标的。

图表一：近一年恒生创新药指数 PE ( TTM )

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至 7 月 16 日

和铂医药：平台型资产的 " 三重低估 "

在上述框架下筛选，和铂医药（02142.HK）是一个绕不开的名字。

如今，和铂医药已经迈入新时代，一家以平台型技术为底座、以常态化 BD 合作为引擎、以管线商业化为价值兑现终端的全球级平台型制药集团。三大增长引擎已全面成型：

引擎一：诺纳生物：AI 重构抗体发现范式。

2025 年，公司推出的 Hu-mAtrIx ™ AI 平台是技术端的里程碑。其首个全人源 AI HCAb 生成模型，基于 900 万条 NGS 序列及海量公共数据库，实现了 AI 设计、智能筛选与湿实验验证一体化的闭环流程。数据显示，该模型从头生成的 107 个全新分子中，抗体命中目标靶点的比例高达 78.5%，其中 20 个分子被验证具备高活性、高纯度、高产量的成药性。

2026 年 5 月，平台催化的首款 AI 候选药物 LET003 公布临床前数据，这款靶向 ACVR2A/2B 的单克隆抗体在肥胖症治疗中展现出同类最佳潜力：与司美格鲁肽联用可显著增强减脂效果，并有效保护瘦体重，且在较低剂量下即可达到高剂量 bimagrumab 相当的增肌效果。这标志着抗体发现已从 " 大海捞针 " 转向 "AI 精筛 "，研发效率的量级提升将直接催生平台价值的重估。

图表二：诺纳生物 Hu-mAtrlxTM   AI 平台

数据来源：公司资料，格隆汇整理

引擎二：全球 MNC 常态化 BD 合作，系统性的平台价值输出。

2025 年，和铂医药与阿斯利康、BMS、大塚制药、辉瑞等全球顶级 MNC 达成深度合作，全年 BD 合作规模突破 60 亿美元，跻身国内创新药出海交易额 TOP5，亦是榜单中唯一 18A biotech。根据公司规划，预计到 2028 年将年均达成 2 笔以上规模化产品授权，总金额大于 15 亿美元。这种与全球顶级 MNC 的多靶点、多项目、长周期战略合作，已从偶发性单资产授权升级为系统性的平台价值输出，构筑起 " 稳定现金流 + 销售分成 " 的可持续创新闭环。

引擎三：和铂制药：管线进入价值释放期。

公司布局四大疾病领域 20+ 项资产，核心中后期产品潜在销售峰值超 60 亿美元（约人民币 400 亿）。

其中，HBM9161 已递交 BLA，有望于 2026 年上市，成为公司首个商业化产品。HBM9378（长效 TSLP 单抗）方面，哮喘适应症的全球 II/III 期临床数据预计于 2026 年下半年读出，首个 III 期研究计划于 2026 年 Q4 启动；COPD 适应症的全球 II 期 SIRIUS 研究正在进行中。HBM7575（长效 TSLP 双抗）已获得国家药监局 IND 批准，用于特应性皮炎和哮喘的治疗。

管线正在从 " 纸面价值 " 走向 " 真金白银 "。

基本面如此，但市场至今仍未给这家公司合理定价。和铂医药面临三重低估：

第一重：现金资产深度倒挂。

截至 7 月 16 日，和铂医药市值 113 亿港元。而仅 2025 年底，公司现金及现金等价物已达 4.03 亿美元（约 31.4 亿港元），净资产 3.67 亿美元。若将 2025 年以来阿斯利康、BMS、大塚制药、Windward Bio、Solstice Oncology 等 BD 首付款及近期里程碑持续到账计算在内，扣掉运营费用，到 2026 年年中，公司库存现金有望达到 50 亿港元量级，仅现金就占了当前市值近一半。

更离谱的是市场对和铂整体价值的认知。一家累计 BD 总金额超 130 亿美元的平台型公司，市值仅约 14 亿美元，不足 BD 总金额的八分之一。换言之，市场几乎只给公司账面上的现金定了价，而公司的平台、管线、NewCo 期权这些核心资产，则被完全忽略了。

第二重：流动性拐点前夜，港股通窗口即将开启。

根据 WIND 数据显示，恒生指数公司将于 8 月 25 日公布半年度调整结果，和铂医药最近 12 个月月均市值已达 110.7 亿港元，预计将超过港股通实际纳入门槛。一旦纳入港股通，北水涌入将直接带来流动性跃升和估值体系重构。

第三重：高增长兑现确定性极强，远期蓝图清晰。

根据公司指引，预计 2026 年营收增长 40%-50%，目标 2.21 亿至 2.37 亿美元。展望 2028 年，目标 5 款以上商业化及准商业化产品、全球销售峰值超 200 亿元；诺纳生物营收保持 50%-80% 高增长，锚定 10 亿元常规化收入；年均 2 笔以上规模化授权，总金额超 15 亿美元；至少孵化 3 家 " 和铂系 " 创新药企，未来三年累计递交 10+ 个 IND 申请。

图表三：和铂医药 2028 目标

小结

实验猴暴涨是一面镜子，照出了创新药研发的真实温度，也照出了二级市场定价与产业基本面的严重脱节。

当 BD 出海从 " 规模扩张 " 走向 " 价值兑现 "，当港股通窗口即将开启，创新药板块的配置窗口已然开启。和铂医药手握 50 亿港元级现金、拥有全球稀缺的全人源抗体平台、与顶级 MNC 深度绑定、管线进入密集兑现期，它不是一家简单的管线型 Biotech，而是一台持续生产 BD、生产现金流、生产海外期权的平台型制药发动机。

当下和铂医药的市值，不仅没有给平台价值合理定价，甚至连账上现金都未被充分计入。当市场从实验猴的热闹中冷静下来，当北水通过港股通窗口涌入，真正具备非线性增长潜力的平台型企业，终将回到舞台中央。

创新药的价值重估才刚刚开始，而和铂医药的 " 全球平台型制药集团 " 新纪元，或许就在眼前。