过去一周，韩国股市的下跌已从市场层面的价格重估演变为一场波及全社会的杠杆清算事件。

韩国金融监督院数据显示，截至 7 月 13 日，韩国全市场累计超过 120 万杠杆散户的账户触及保证金追缴线。这个数字放到韩国的人口基数来看，相当于每 30 名成年人中，就有 1 人（约 3.4%）面临爆仓风险。

7 月以来，韩国当月累计强制平仓规模已达 3442 亿韩元，其中 7 月 9 日单日强平 1422 亿韩元，较前一日的 288 亿韩元暴增近五倍。散户保证金存款余额较 6 月底蒸发近 30 万亿韩元，降至 107.1 万亿韩元——为 2020 年 6 月以来最低水平。

7 月 16 日，韩国综合股价指数（KOSPI）收盘下跌 463.81 点，跌幅 6.37%，报 6820.60 点。其中 SK 海力士下跌 11.62%，三星电子跌 8.23%。7 月 13 日，韩国股市遭遇 " 大屠杀 "，KOSPI 指数大跌近 9%，失守 7000 点。

Lombard Odier 亚洲首席投资官 John Woods 在彭博电视上表示，" 我长期以来对韩国散户市场的投机狂热深感忧虑，从普遍规律来看，这通常不会有好结局。"

更令人警惕的是，韩国散户信贷资金入市通道已基本关闭。上半年五大商业银行家庭贷款额度已消耗超过 85%，失去最后信贷接盘力量的市场只能继续向下寻找支撑。

韩国金融服务委员会主席已表示将很快公布针对杠杆 ETF 的监管措施，7 月 16 日四大经济部门高层协调机制将就单股杠杆 ETF 对股市的冲击研究应对方案。

120 万账户触及保证金追缴，超 30 万被强平

截至 7 月 13 日，全市场累计逾 120 万个杠杆账户触及保证金追缴，其中约 32 万至 36 万个账户被券商全额强制平仓。广义杠杆总损失预估约 2.15 万亿韩元（约 14.4 亿美元）。

去杠杆的烈度正在急剧加速。7 月 10 日当周，以短期贷款购买股票的强制清算率跃升至 10% 以上，而过去六个月该比例的平均水平仅约 2.1%。

保证金余额、融资余额及投资者存款同步下降，市场已形成 " 股价下跌→保证金不足→强制平仓→股价进一步下跌 " 的自我强化循环。

被低估的风险：融资余额高度集中于两只股票

从表面数据看，韩国股市融资余额占总市值比例约 0.5%，并不突出——但这营造了一种虚假的安全感。融资资金几乎全部集中于三星电子与 SK 海力士：6 月中旬两只股票的融资余额合计约 9.1 万亿韩元，占 KOSPI 全部融资余额的三分之一以上。

当两只合计占 KOSPI 指数权重超 50% 的股票同步暴跌时—— 7 月 13 日 SK 海力士暴跌 15.37% 创历史最大单日跌幅，三星电子下跌 10.7% ——被杠杆放大的抛售压力远超市场流动性可承接的水平。

外资与本土机构当日分别净卖出 11.3 亿美元和 15 亿美元，散户逆势净买入 4.5 万亿韩元仍未能抵挡下行压力。

杠杆 ETF 的风险集中度同样触目惊心。以两家公司合计流通市值为分母、杠杆 ETF 风险敞口为分子，韩国市场该比例达 1.88%，显著高于纳斯达克 100 杠杆 ETF 约 1.1% 的水平。考虑到韩国市场流动性远不及美国，杠杆资金对标的个股的冲击更为剧烈。

估值已不是安全边际，流动性才是市场底部的决定因素

经历本轮暴跌后，KOSPI 动态市盈率已降至约 6 倍，逼近 2008 年全球金融危机以来的低位。

但这并不构成买入信号：在高杠杆市场中，底部往往由流动性状况而非估值决定——只要融资盘平仓压力持续，被迫卖出的抛售不会因 " 便宜 " 而停止。

融资去杠杆通常经历追保触发、强制平仓集中释放、融资余额企稳三个阶段。当前韩国市场大概率处于第二阶段后期。

监管层能否出台提高杠杆产品准入门槛、强化投资者适当性审核等措施，将决定去杠杆是进入有序出清还是继续无序恶化。