7 月 22 日，深圳市越疆科技股份有限公司将迎来创业板上会。这家 2015 年由创始人刘培超在深圳南山创立、2024 年 12 月刚在港交所上市的协作机器人企业，此番冲刺 H 回 A，拟募资 12 亿元，保荐人为国泰海通证券。若成功过会，越疆科技或将成为大湾区首单 H 回 A 案例。招股书显示，2025 年越疆科技以 13.2% 的全球市场份额拿下协作机器人销量第一，全球累计装机量突破 10 万台，产品覆盖 100 多个国家和地区，服务比亚迪、宁德时代、三星、奔驰等 80 余家世界 500 强企业。营收从 2023 年的 2.87 亿元增长至 2025 年的 4.93 亿元，年均复合增速超过 30%。

然而，高速增长的营收并未同步带来盈利。2025 年越疆科技净亏损 0.84 亿元，扣非净亏损 1.24 亿元。从毛利率看，公司 2025 年毛利率达到 46.1%，在硬件行业属于较高水平，说明产品本身具备一定定价能力。问题出在费用端——研发、销售、管理等期间费用吞噬了毛利，尤其是具身智能这一前沿赛道的前期投入巨大。2025 年公司在具身智能领域专项投入约 4000 万元，剔除这部分后协作机器人业务基本实现盈亏平衡，Non-GAAP 口径下亏损约 4900 万元。换句话说，越疆科技目前的亏损，相当一部分是主动选择——用协作机器人的利润去喂养具身智能这个尚处于极早期的新业务。

具身智能的想象空间确实巨大。2025 年该板块收入约 0.2 亿元，仅占总营收的 4.1%，但同比增长超过 300%。更惊人的是，2026 年上半年具身智能出货金额已超过 4000 万元，是 2025 全年的两倍。这条增长曲线若延续，或将重新定义越疆科技的业务版图。营收结构上，六轴协作机器人仍是绝对主力，2025 年贡献 3.02 亿元，占比 61.4%，同比增长 44.66%；四轴轻型协作机器人贡献 0.93 亿元，占比 18.9%。三条产品线中，具身智能体量最小但增速最快，也是 12 亿募资重点押注的方向—— 5.5 亿元用于多足机器人项目，2.5 亿元用于人形机器人项目，1 亿元建设营销网络，3 亿元补充流动资金。

在股权与治理层面，创始人刘培超直接及间接持有越疆科技约 21.35% 的股份，控制 24.21% 的表决权。作为公司董事长兼 CEO，刘培超用十年时间将公司带到全球协作机器人销量第一的位置。值得关注的是，港股上市后越疆科技已进行两次定增，分别以 54.3 港元和 46.8 港元完成，当前港股市值约 109 亿港元，股价 24.68 港元。但就在上会前夕，一场突如其来的股权纠纷举报，为这次 IPO 蒙上了阴影。

7 月 17 日凌晨，越疆科技联合创始人、原常务副总裁兼 COO 宋涛通过个人公众号发布实名举报文章，指控越疆科技及创始人刘培超在 A 股招股说明书中存在重大股权瑕疵与信息披露隐瞒。宋涛称，2023 年 1 月 28 日越疆合伙曾出具加盖公章的《变更承诺函》，明确约定其应持有越疆合伙 69.7373% 的财产份额，但招股书仅登记了 22.455%，近 47.28% 的份额 " 凭空消失 "。宋涛已将全套举报材料提交深交所并获受理，后续还计划向证监会、地方证监局递交线索，并启动仲裁和民事诉讼。越疆科技招股书中宣称 " 越疆合伙股权权属清晰、不存在纠纷 "，并提及宋涛 2021 年 3 月离职后未按约定返还 22.46% 份额，公司 2023 年就此提起诉讼，法院裁定不属于管辖范围。但宋涛反驳称，法院仅裁定该纠纷不归该院管辖，从未对股权归属作出最终判定，公司系刻意截取法院文书片段误导市场。针对举报，越疆科技回复称 " 指控不属实且存在严重误导性 "，生产经营一切正常。但这一事件发生在创业板前仅 5 天，无疑给审核增添了变数。

不可忽视的是，连续五年亏损是最大的基本面压力。公司预计 2028 年才能实现扭亏，这意味着至少还有两年以上的亏损期。具身智能虽然增速惊人，但营收占比仅 4.1%，商业化仍极早期，从概念到规模盈利需要漫长的验证周期。人形机器人投入大、回报周期长，12 亿募资中有超过三分之二投向这一方向，若商业化进展不及预期，或意味着大额投入难以回收。此外，创业板第四套上市标准对盈利要求的弱化，虽然为越疆科技打开了上市通道，但也可能意味着市场对其盈利能力的容忍度较高，投资者需自行评估风险。港股上市仅半年即启动 A 股上市，两轮融资定价与当前股价之间存在落差，市场情绪和资金博弈或将影响 A 股上市后的表现。越疆科技站在协作机器人全球第一的位置上，手握具身智能的风口叙事，但连续亏损的现实、漫长的盈利时间表，以及突如其来的联合创始人股权举报，让这场 H 回 A 之旅充满不确定性。12 亿募资能否换来从协作机器人到具身智能的成功跃迁，股权纠纷又将如何影响审核进程，或将成为决定这家公司未来走向的关键之问。