文 | 张佳儒

编辑 | 刘振涛

赚钱分红不稀奇，你听过亏损分红的吗？

2024 年，这家公司营收从 6.63 亿元降至 4.42 亿元，年内亏损由 1402.6 万元扩大至 3713.6 万元，却仍坚持派发股息 3090 万元。2025 年公司扭亏，年内利润 2721.6 万元，又再度分红 2060 万元。

这家 " 慷慨 " 的公司叫芯天下技术股份有限公司（下称 " 芯天下 "），正在冲刺港股 IPO。

芯天下是存储芯片行业黑马企业，按 2025 年来自代码型闪存芯片的收入计算，其在全球所有无晶圆厂公司中排名第五。

头顶光环，芯天下 IPO 之路却颇为坎坷。早在 2022 年 4 月，该公司就递交 A 股创业板申请，当年 11 月过会，却在 2023 年 12 月撤回 IPO 申请。

撤回之后，因 2022 年预计业绩与实际业绩差异较大，相关信息披露未做到真实、准确、完整，芯天下遭深交所出具书面警示函。

时隔两年重启 IPO，芯天下选择转战港股。7 月 10 日，芯天下火速更新港股招股书，补齐了 2025 年全年及 2026 年一季度业绩。

新版招股书显示，芯天下 2025 年营收增长，但规模不如 2021 年，年内利润已经顺利转正。

2026 年一季度，公司当期利润更是暴涨至 7588.9 万元，毛利率大幅修复至 55.6%。然而，亮眼的利润表现背后，公司经营性现金流净额为 -4542.6 万元。

在此背景下，招股书募资计划中，芯天下列示了补充营运资金项目。前脚分红，后脚募资补流，芯天下的举动引发了外界对其资金规划合理性的质疑。

创业板过会后撤回 IPO，

曾因违规信披遭监管警示

芯天下创立于 2014 年，专注于代码型闪存芯片的研发、设计和销售。

根据存储信息的类型，存储芯片可分为代码型闪存芯片和数据型闪存芯片。数据型闪存芯片像 " 仓库 "，用来存照片、视频等，而代码型闪存芯片就像设备的 " 开机钥匙 "，专门存开机启动程序，缺了这类芯片，设备通电也只是块砖头。

芯天下入局时，代码型闪存市场几乎被海外巨头垄断。瞄准这一国产空白，芯天下以无晶圆厂商业模式逐步打破海外厂商对设备 " 开机钥匙 " 的掌控。

在该模式下，芯天下仅聚焦芯片设计与销售，将重资产的晶圆制造交由第三方代工厂完成，封装测试环节则委托专业封测合作伙伴负责，从而实现轻资产运营。

凭借这一模式，芯天下曾上演黑马式增长。2019 年至 2021 年，芯天下营收分别为 2.49 亿元、3.35 亿元和 7.90 亿元，归母净利润分别为 334.10 万元、253.03 万元和 2.13 亿元。

2022 年 4 月，芯天下递交创业板招股书，并在当年 11 月 18 日成功过会。然而，过会后的芯天下并未如期进入注册环节，反而在 2023 年 12 月主动撤回了 IPO 申请。

发生了什么？

原来，闪存芯片行业存在周期性，监管对于芯天下业绩增长持续性，以及披露严谨性极为关切。

早在 2022 年 10 月 8 日，芯天下在回复监管问询时披露，2022 年度可实现营收 9.30 亿元至 10.00 亿元，归母净利润 1.65 亿元至 1.85 亿元，扣非净利润 1.55 亿元至 1.75 亿元。

当年 10 月 31 日，监管问询芯天下 2022 年业绩预计依据的充分性与谨慎性。11 月 7 日，芯天下根据前三季度经营业绩等，认为业绩预计依据充分、谨慎。同时，芯天下将 2022 年归母净利润预测提升至 1.75 亿元至 1.95 亿元。

然而，根据 2023 年 3 月更新的回复函，芯天下 2022 年实际实现营收 7.48 亿元，归母净利润仅 7572.44 万元，扣非净利润 5167.14 万元，各项核心指标均远低于此前预告下限。

芯天下表示，2022 年业绩下滑受到了市场供需关系变化影响，公司未来业绩下滑风险可控，大幅下滑风险较小。

根据港股招股书，行业下行情况持续超预期，2023 年，芯天下营收 6.63 亿元，年内利润亏损 1402.6 万元。

2023 年 12 月 27 日，芯天下撤回 IPO 申报材料，其在港股招股书中披露原因，称考虑到 A 股上市申请的审批程序预期需时较长且存在不确定性。

撤回 IPO 几天后，2024 年 1 月 3 日，芯天下收到监管警示函，监管认为，芯天下披露的 2022 年度预计业绩与实际业绩差异较大，相关信息披露未做到真实、准确、完整，违反相关规定。

2025 年营收不如 4 年前，

三年两度分红再募资 " 补流 "

时隔两年多，芯天下选择冲刺港股，其业绩成色自然成为市场关注的焦点。

招股书显示，2023 年至 2025 年度，芯天下分别实现收入约 6.63 亿元、4.42 亿元、5.19 亿元，年内利润分别为 -1402.6 万元、-3713.6 万元、2721.6 万元。

整体来看，公司业绩呈现出明显的 " 探底回升 " 态势，而这正是闪存芯片行业强周期属性的真实写照。

自 2022 年上半年起，行业转入以需求疲软及价格下跌为特征的下行阶段。随着持续去库存，行业在 2024 年开始出现复苏迹象，但宏观回暖传导至企业报表存在滞后性，导致芯天下 2024 年亏损不降反增。

直至 2025 年，受益于行业复苏深化，芯天下产品销量回升、毛利率修复，才终于实现扭亏为盈。不过，2025 年度营收和盈利水平，较 2021 年还有不小的差距。

除外部环境改善外，芯天下还通过主动的战略调整与内部优化推动盈利修复，比如主动收缩低利润率市场及客户合作，推广高利润率的 SLC NAND 产品；NORD 工艺平台带来的成本削减效益改善了 NOR 产品的利润率。

与此同时，芯天下持续压降期间费用。2025 年，公司行政开支及研发开支均下降。其中，研发开支的收缩趋势明显，从 2023 年的 8522.2 万元，降至 2024 年的 6586.6 万元，并在 2025 年压缩至 4731.8 万元。

芯天下持续压缩研发开支的操作与公司募资规划形成鲜明反差。在港股招股书中，芯天下将 " 透过持续研发与创新推动产品迭代并建立多元化产品组合 " 列为首要募资用途。

更令外界质疑的是其资金规划的合理性。在募资计划中，芯天下列示了 " 营运资金及一般公司用途 " 这一补流项目，这与 A 股招股书中 " 补充流动资金 " 的意图一脉相承。

招股书还显示，芯天下曾在 2023 年 12 月开始向银行借款以补充营运资金，导致 2024 年财务成本增加 327.2%。

然而，在对资金有着迫切需求的同时，芯天下的分红操作却显得极为 " 慷慨 "。

2024 年，芯天下在营收下滑、亏损扩大的经营压力下，却依然坚持派发股息 3090 万元。2025 年，芯天下又再度分红 2060 万元，分红资金来源于历年留存未分配利润。

报告期三年两度亏损，却坚持连年分红，芯天下这种 " 慷慨 " 与其后续募资补流的诉求形成了鲜明反差。

2026 年一季度，芯天下迎来业绩爆发，实现收入 2.24 亿元，当期利润飙升至 7588.9 万元，是 2025 年全年的两倍多，毛利率也大幅修复至 55.6%。但是，同期公司经营性现金流净额为 -4542.6 万元。

对于一季度现金流表现，芯天下在招股书中提示，公司可能会不时继续出现经营活动的净现金流出，若无法维持足够的营运资金，可能会对公司的业务及前景造成重大不利影响。

对于芯天下而言，港股 IPO 不仅是拓宽融资渠道的关键，更是对其公司治理水平、财务规划合理性及长期经营稳定性的全面检验。当前，公司业绩反弹受益行业周期红利，未来能否真正穿越周期，实现持续增长，避免业绩大起大落，仍是市场最大的疑问。

经历创业板 IPO 折戟，芯天下能否圆梦港股，我们将保持关注。

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