值得留意的是，即便股市下跌，资金也并未显著流向债市。
作者｜唐曜华
编辑｜杨希 曾芳
排版｜王雅轩
受月末资金回表等因素影响，6 月银行理财规模出现季节性收缩。据华宝证券研报测算，当月全市场理财产品存续规模约 31.58 万亿元，环比微降 0.15%。与此同时，债市横盘与股市调整进一步加剧了理财资金的观望情绪。
多位理财公司投资经理告诉记者，由于当前债市似乎到了瓶颈期，方向尚不明朗，操作上以观望为主，等待更多政策信号。
据了解，当前阶段部分理财公司以配置型操作为主，对资本利得的期望值降低。部分理财公司则以短久期应对当前不明朗的行情。
债市 " 鸡肋 "、股市震荡，理财资金操作难度加大
7 月 A 股经历明显调整，上证指数一度跌破 3800 点；债市则陷入横盘拉锯，10 年期国债收益率围绕 1.74% 窄幅波动，二者叠加令理财资金操作难度加大。
中国货币网截图
多位理财公司投资经理反映，现阶段债市似乎已到一个 " 瓶颈期 " ——涨不上去跌不下来，方向尚不明朗。" 之前债市涨了不少，整体很难再大涨了。" 某股份行理财公司产品经理直言。
更有固收投资经理用 " 鸡肋行情 " 来形容当下：因波动幅度太小，每日资本利得收益微薄，票息收益率也处于低位。
市场对经济数据与政策的预期可能影响后续债市走向。有股份行理财公司固收投资经理分析称，若经济好于预期，货币政策可能收紧，债市承压；若出口等指标不及预期，宽松加码则利好债市；若政府债供给放量，则构成利空。
值得留意的是，即便股市下跌，资金也并未显著流向债市。
青银理财 7 月 21 日在公众号发布的《固定收益周报》指出，近期国债期货与现券缺乏交易主线，以震荡为主，周五股市大跌虽引发宏观对冲资金做多 TL（30 年期国债期货）进行避险，但债市的赚钱效应与资金流入依旧不明显，债券在大类资产中的相对弱势地位没有改变。
策略转守：配置为主、短久期、观望等待破局
面对当前的横盘格局，理财公司普遍选择防御性操作。多位投资经理表示，目前以观望为主，等待更明确的政策信号。部分理财公司以配置型操作为主，对资本利得的期望值降低，交易频率不高；另有理财公司主动缩短久期，以应对横盘行情的不确定性。
财通证券研报分析认为，信用债拥挤度高、分歧度低、票息薄且近期有评级调整等风险事件，利率债则面临供给压力并受到央行关注，加之去年市场的 " 疤痕效应 "，未来一段时间债市胜率不一定高、赔率又比较低，因此理财公司的行为转向观望。
青银理财则建议保持赔率思维，认为债市短期尚未看到破局契机，更可能走出 " 温水煮青蛙 " 式的偏弱震荡行情，可待 30 年期国债收益率接近 2.3% 时再考虑布局。
至于委外投资规模是否缩减，21 世纪经济报道记者在采访中发现，尚未出现普遍性收缩，仅少数机构表示有少量减少。
业绩基准 " 断崖式 " 下调，指数化转型提速
资产端收益率持续走低，理财公司被迫密集下调业绩比较基准，部分产品调整幅度颇为惊人。
例如，6 月 17 日招银理财将 " 招睿安裕定开 19 号 " 的业绩比较基准由年化 3.00% — 4.30% 大幅下调至 1.00% — 1.60%，上限降幅达 2.7 个百分点。
近日，招银理财另一款产品 " 招睿季添利（平衡）6 号 " 的业绩比较基准从 0.95% — 2.45% 调至 0.45% — 1.45%，上限下调 1 个百分点。兴银理财 " 陆盈（6 个月最短持有期）305 号日开固收类理财产品 " 的基准下限从 1.95% 降至 0.60%，下调 1.35 个百分点。
对于调整原因，农银理财在 6 月 26 日的一则公告中明确表示，系 " 债券类资产静态收益率显著下行，权益类资产高位震荡，市场整体资产收益水平显著回落 "。某大行理财公司投资经理也承认，此轮下调与资产端收益率下行有关。
与此同时，为避免未来频繁调整，多家理财公司正将部分产品业绩比较基准改为指数型、市场利率型或两者结合。华夏理财、中邮理财、兴银理财、农银理财等均已推行此举。
中邮理财解释称，调整是为 " 保持产品业绩比较基准的连贯性，避免因市场波动导致频繁调整，同时使基准能更及时、客观地反映市场走势及产品实际运作情况 "。
这一变化亦与监管新规相呼应。
今年 9 月 1 日起施行的《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》明确规定，产品管理人应当保持产品业绩比较基准的连贯性，原则上不得调整业绩比较基准。如因产品投资策略、投资范围发生重大变化而确需调整业绩比较基准的，产品管理人应当严格履行内部审批程序，并及时披露调整情况及理由。
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